研報(bào)正文

【滬銅】

宏觀面：為應(yīng)對外部環(huán)境變化，國內(nèi)寬財(cái)政政策舉措將分批次，有節(jié)奏推出，銅價(jià)運(yùn)行節(jié)奏或先抑后揚(yáng)。目前，市場對后續(xù)加征關(guān)稅存擔(dān)憂情緒，短期美元走強(qiáng)承壓銅價(jià)，銅價(jià)尋箱底支撐。

中期出口退稅調(diào)降對中下游影響偏大，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，外盤或偏強(qiáng)于內(nèi)盤。長期能源轉(zhuǎn)型與科技變革背景下，疊加美元寬松周期開啟，以及貿(mào)易保護(hù)環(huán)境下全球通脹水平抬升，銅價(jià)底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

【滬鋁】

鋁土礦產(chǎn)量受限，氧化鋁供應(yīng)階段收緊，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)增加幅度有限。供應(yīng)收縮，及成本抬升，鋁價(jià)下方支撐依然較強(qiáng)。需求淡季來臨，鋁下游開工或有回落，庫存有回升跡象，短期承壓鋁價(jià)。中期出口退稅調(diào)降對中下游影響偏大，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，外盤或偏強(qiáng)于內(nèi)盤。長期鋁價(jià)似乎已擺脫地產(chǎn)疲軟束縛，走出新興行業(yè)驅(qū)動(dòng)的邏輯。長期能源轉(zhuǎn)型與碳中和背景下，鋁價(jià)底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

【滬鎳】

尼鎳鐵流入市場，鎳鐵供應(yīng)增加。二級鎳產(chǎn)能釋放將帶動(dòng)轉(zhuǎn)化為原生鎳產(chǎn)量過剩。下游不銹鋼需求受益于部分基建項(xiàng)目托底影響，但同時(shí)也受地產(chǎn)鏈條疲軟承壓。合金方面，軍工訂單純鎳剛需仍存，民用訂單純鎳消耗量有所回升，需求較為平穩(wěn)。但中期需關(guān)注產(chǎn)能釋放及外部環(huán)境不確定性對鎳價(jià)形成承壓。

【黃金】

在地緣擾動(dòng)和高利率環(huán)境下，黃金的定價(jià)機(jī)制正在由傳統(tǒng)的以實(shí)際利率為核心向以央行購金為核心轉(zhuǎn)變。全球央行購金的行為是關(guān)鍵，背后是“去中心化”、地緣避險(xiǎn)等需求的集中體現(xiàn)。

貨幣屬性方面，債務(wù)問題導(dǎo)致美元的貨幣信用出現(xiàn)裂痕，在去美元化進(jìn)程中黃金的去法幣化屬性凸顯。金融屬性方面，在全球高利率環(huán)境下，黃金作為零息債對債券的替代效應(yīng)減弱，對美債實(shí)際利率的敏感度下降。避險(xiǎn)屬性方面，2022 年的俄烏沖突、2023 年的巴以沖突等地緣政治事件，市場不確定性增強(qiáng)引發(fā)避險(xiǎn)需求，成為階段性推升黃金價(jià)格的重要因素。商品屬性方面，中國實(shí)物金需求明顯上升，人民幣金溢價(jià)也提升了其投資吸引力。

目前來看，美聯(lián)儲開啟降息周期支撐貴金屬價(jià)格，雖然推升本輪金價(jià)上漲的邏輯沒有完全逆轉(zhuǎn)，但已經(jīng)出現(xiàn)新的擾動(dòng)因素，全球貿(mào)易局勢緊張，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)重新受到市場關(guān)注，預(yù)計(jì)貴金屬不會像之前一樣順暢性上漲，但仍存在一定支撐。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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