摘要：
2023年，在我國優(yōu)化防疫措施之后，恢復(fù)經(jīng)濟將成為首要任務(wù)，其中，房地產(chǎn)、基建等主要行業(yè)市場預(yù)期較好。從供應(yīng)端來看，預(yù)計我國2023年燃料油供應(yīng)持續(xù)寬松。2023年第一批低硫船用燃料油出口配額已經(jīng)下發(fā)，共計800萬噸，與2022年第一批相比增加23.08%。新產(chǎn)能投放以及配額下放或繼續(xù)刺激產(chǎn)量上升，卓創(chuàng)資訊預(yù)計，2023年中國保稅低硫船燃供應(yīng)水平將達到1700-1800萬噸，隨著中國煉廠國產(chǎn)資源的進一步增加，燃料油作為保稅船燃進口需求或繼續(xù)下降。需求方面，受海外銀行風險事件影響，歐美市場衰退預(yù)期濃重，對我國出口仍存影響，需求端暫未見好轉(zhuǎn)。
成本端市場，在海外市場發(fā)生銀行破產(chǎn)事件后，海外經(jīng)濟衰退預(yù)期直接影響市場信心，2023年3月中旬原油價格承壓下降，帶動板塊價格走低。但是，目前原油市場仍處于供需緊平衡狀態(tài)。在我國經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，原油需求可能逐漸釋放，但是目前油氣行業(yè)上游投資不足的情況下，原油市場在今年下半年呈現(xiàn)“供不應(yīng)求”的態(tài)勢，原油價格或再次出現(xiàn)反彈跡象。市場預(yù)期美聯(lián)儲將放緩加息頻率并進入加息周期末端，后市持續(xù)加息可能性不大，原油底部支撐仍在，關(guān)注原油75美元/噸附近支撐。
2023年第2季度，國際原油底部支撐仍在，原油在75美元/噸將支撐能源化工版成本端。在進入第2季度之后，燃料油技術(shù)面關(guān)注2500元/噸附近底部支撐，低硫燃料油關(guān)注3700-4200元/噸區(qū)間操作。
一、行情回顧
1月-3月，燃料油價格走勢整體跟隨原油價格，原油價格持續(xù)在80美元/桶附近震蕩，成本支撐相對明顯。但是在進入3月中旬，受海外銀行風險事件之后，資本市場對經(jīng)濟衰退預(yù)期較為濃重，國際原油價格大幅度下挫，帶動板塊價格承壓下行，燃料油走勢偏空。在原油止跌企穩(wěn)之后，燃料油出現(xiàn)止跌震蕩趨勢，燃料油2季度可能跟隨原油筑底。
圖：燃料油主力合約走勢
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
低硫燃料油方面，在原油大幅度下挫之后，低硫燃料油跟隨走弱，在3月中下旬原油止跌企穩(wěn)之后，低硫燃料油跟隨原油價格反彈。
圖：低硫燃料油主力合約走勢
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
二、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析
1、成本端
國際原油市場，1-3月，國際原油走勢相對穩(wěn)定，持續(xù)在80美元/桶附近波動。我國在優(yōu)化防疫措施之后，國際市場對我國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較好，根據(jù)高盛預(yù)測，我國今年GDP增速可能達到6.5%。我國經(jīng)濟復(fù)蘇將帶動全球原油需求，根據(jù)國際能源署的預(yù)測，在2023年，我國日均原油消費量將在1600萬桶左右，全球日均原油消費量將在1.02億桶左右，我國經(jīng)濟復(fù)蘇也支撐原油價格走強。但是，目前全球原油供應(yīng)相對穩(wěn)定，美國原油產(chǎn)量多周持續(xù)在1220萬桶/天，受制于前幾年國際油價偏低，導(dǎo)致上游資本投入幅度不足，現(xiàn)階段產(chǎn)能釋放仍然捉襟見肘。根據(jù)巴克萊銀行預(yù)測，2023年全球油價可能在92美元/桶附近波動。
在3月中旬，美國硅谷銀行突然宣布破產(chǎn)，海外銀行風險事件同樣影響歐洲信用體系。全球資本對經(jīng)濟衰退預(yù)期愈演愈烈，原油價格受黃金上漲、衰退預(yù)期等因素影響而大幅度下挫，日內(nèi)跌幅超過6%，能源化工板塊信心明顯不足。但是在銀行風險事件帶來的利空情緒逐漸被消化之后，國際油價逐漸企穩(wěn)反彈，化工品成本端支撐效果明顯。2022年，海外市場核心通漲持續(xù)高企，主流國家CPI居高不下，美聯(lián)儲頻繁鷹派加息，導(dǎo)致本次海外銀行危機。在美聯(lián)儲出手遏制銀行風險進一步擴大之后，美聯(lián)儲鷹派加息預(yù)期逐漸不足，后市美國可能暫緩控制核心通漲并持續(xù)放水來保障市場流動性，后市原油價格可能再次提漲。
全球原油供應(yīng)方面。截至3月11日的四周，美國原油日均產(chǎn)量1220萬桶，與前周日均產(chǎn)量持平，比去年同期日均產(chǎn)量增加60萬桶；截止3月11日的四周，美國原油日均產(chǎn)量1225萬桶，比去年同期高5.6%。從美國的供應(yīng)數(shù)據(jù)來看，目前美國原油產(chǎn)量持續(xù)多周在1220萬桶/天，目前美國同樣面臨產(chǎn)量增加不及預(yù)期的窘境。根據(jù)OPEC3月月度報告數(shù)據(jù)，OPEC13個產(chǎn)油國2月原油日均產(chǎn)量約為2892萬桶/日，較1月增加了11.7萬桶/日。全球二季度對OPEC原油需求約為2862萬桶/日。同樣，“俄烏沖突”并未對俄羅斯原油產(chǎn)量帶來巨大的影響，俄羅斯近期原油產(chǎn)量與“俄烏沖突”發(fā)生之前相近。短期的“供大于求”并不代表全球原油供應(yīng)可以保證需求，第二季度處于冬季采暖與夏季出行高峰的中間節(jié)點，短期“供大于求”屬于正常現(xiàn)象；國際主要金融機構(gòu)和產(chǎn)油國均對我國經(jīng)濟復(fù)蘇抱有一定期待，OPEC3月預(yù)測我國今年原油需求增加71萬桶/天，此前預(yù)測為59萬桶/天。
國際原油庫存方面，美國煉油廠大規(guī)模檢修接近尾聲，煉油廠開工率上升。美國商業(yè)原油庫存增加，同期美國汽油庫存和餾分油庫存減少。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止2022年3月10日當周，美國商業(yè)原油庫存量4.80063億桶，比前一周增長155萬桶；美國汽油庫存總量2.35997億桶，比前一周下降206萬桶；餾分油庫存量為1.19715億桶，比前一周下降254萬桶。原油庫存比去年同期高15.4%；比過去五年同期高7%；汽油庫存比去年同期低2.1%；比過去五年同期低3%；餾份油庫存比去年同期高4.8%，比過去五年同期低8%。美國商業(yè)石油庫存總量下降193萬桶。美國煉廠加工總量平均每天1539.8萬桶，比前一周增加43萬桶；煉油廠開工率88.2%，比前一周增長2.2個百分點。上周美國原油進口量平均每天621.6萬桶，比前一周減少5.5萬桶，成品油日均進口量146.9桶，比前一周減少63.7萬桶。備受關(guān)注的美國俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油庫存3791.2萬桶，減少191.6萬桶。過去的一周，美國石油戰(zhàn)略儲備3.71579億桶。
全球原油需求方面。歐佩克發(fā)布了2023年3月份《石油市場月度報告》。歐佩克估計2022年全球石油日均需求增長250萬桶，與2月報告估測基本不變；報告對經(jīng)合組織美洲和經(jīng)合組織歐洲石油日均需求進行下調(diào)，反映出需求弱于預(yù)期，但對亞太和非經(jīng)合組織國家的石油日均需求進行了上調(diào)，反映出這些地區(qū)需求改善情況好于預(yù)期。預(yù)計2023年全球石油日均需求增長230萬桶，與上期報告預(yù)測保持不變；對2023年經(jīng)合組織美洲和經(jīng)合組織歐洲需求增長略有下調(diào)；鑒于航煤/煤油和汽油的需求增長，對2023年中國石油日均需求進行上調(diào)。預(yù)計2023年經(jīng)合組織日均需求增長20萬桶，而非經(jīng)合組織日均需求增長210萬桶。
圖：美國原油庫存
數(shù)據(jù)來源：EIA 國信期貨
2023年1-3月，國際原油價格相對平衡，美國原油庫存出現(xiàn)小幅回升，國際燃料需求在結(jié)束采暖季之后出現(xiàn)一定下降，原油價格區(qū)間震蕩。但是3月中下旬，在海外銀行事件爆發(fā)之后，資本對經(jīng)濟衰退預(yù)期愈演愈烈，導(dǎo)致國際市場原油多空離場避險，但是隨著市場情緒穩(wěn)定，導(dǎo)致國際油價止跌企穩(wěn)反彈。在進入能源傳統(tǒng)需求旺季之后，國際油價可能再次上漲。另外，此次海外銀行危機的另一大導(dǎo)火索就是美聯(lián)儲不停的激進加息，導(dǎo)致銀行業(yè)買入的債券收益不佳，但是存款利率高企，導(dǎo)致銀行“拆借利率”表現(xiàn)不佳，銀行盈利能力和流動性大打折扣。隨著海外銀行風波得到一定控制，以美聯(lián)儲為主的主要銀行可能降低加息幅度以及大幅度放水增加流動性。后市原油價格在市場消化恐慌情緒后可能出現(xiàn)一定反彈。
圖：國際原油價格走勢
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
2、供應(yīng)端
據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年中國燃料油產(chǎn)量5070.8萬噸，同比增長16.56%。其中中國低硫船燃產(chǎn)量約1484萬噸，同比上漲32.91%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年中國燃料油進口量為1287.63萬噸，同比減少93.46萬噸或6.77%。2022年中國燃料油進口依存度為36.66%，較去年下降7.98個百分點，為2009年以來最低水平。2023年1-2月，我國原油加工量為11606.7萬噸，較去年同期增加3.3%，隨著我國經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，房地產(chǎn)等行業(yè)回暖跡象加速，我國一次能源需求正在有條不紊的恢復(fù)，原油加工量回升代表我國原材料需求正在復(fù)蘇。1-2月，我國燃料油產(chǎn)量約為828.5萬噸，累計同比增長1.7%，燃料油國產(chǎn)供應(yīng)相對寬松。原油加工量穩(wěn)中有升和第一批燃料油出口配額有序下放導(dǎo)致煉廠燃料油排產(chǎn)積極，在既有原材料又有政策扶持了，國產(chǎn)燃料油供應(yīng)相對寬松，帶動我國燃料油進口量持續(xù)縮緊。另外，從2022年海關(guān)總署燃料油進出口數(shù)據(jù)來看，2022年我國從馬來西亞、新加坡、韓國等傳統(tǒng)供應(yīng)國的進口正在逐漸減少，但是從俄羅斯、阿聯(lián)酋等國家的進口量逐年遞增，燃料油進口結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)一定變化。2023年1-2月，我國燃料油進口量再次高于出口量，受國內(nèi)低硫船用油配額管制的政策影響，我國仍有一部分低硫船用油需求來自進口。一般貿(mào)易進口貨物來自于地方煉廠加工原料進口需求，主要品種為直餾燃料油。受進口原油配額使用核查趨嚴，對混合芳烴、輕循環(huán)油及稀釋瀝青征收消費稅等行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴等因素影響，地方煉廠對直餾燃料油進口需求保持穩(wěn)定。保稅監(jiān)管場所進出境貨物來自于保稅船燃進口需求，主要進口品種為混調(diào)燃料油，國內(nèi)煉廠低硫燃料油產(chǎn)量的穩(wěn)步提升，在一定程度降低我國保稅船燃進口依存度，同時也保障了中國保稅船供油市場的穩(wěn)定發(fā)展。進入2季度，我國燃料油產(chǎn)量可能持續(xù)增加，供應(yīng)相對寬松的局面暫時并未得到改變，國產(chǎn)燃料油供應(yīng)寬松可能導(dǎo)致進口量在2季度出現(xiàn)一定回落。
圖：燃料油月度產(chǎn)量和進出口量
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 海關(guān)總署 國信期貨
國內(nèi)現(xiàn)貨方面，國際原油價格區(qū)間震蕩支撐船用油成本端，前期船用油價格大幅度走弱，近期船用油價格觸底反彈。截止到2023年3月23日，上海、華東、廈門、黃埔（高硫180）價格分別為5450元/噸、5550元/噸、5750元/噸、5700元/噸。低硫船供油現(xiàn)貨價格下挫較為明顯，2023年3月23日國內(nèi)舟山地區(qū)保稅船用油（0.5%低硫燃料油）價格為550美元/噸。2023年1-3月，國內(nèi)燃料油現(xiàn)貨價格大幅度下挫，其中主要因素有三：1、國際原油大跌帶動燃料油成本端。受海外銀行風波影響，國際原油價格大幅回調(diào)，帶動板塊價格走弱，市場信心略顯不足，燃料油現(xiàn)貨價格走低。2、航運業(yè)持續(xù)低迷，雖然近期BDI等航運指數(shù)有所恢復(fù)，但是依然低于往年同期水平，海外經(jīng)濟衰退預(yù)期越發(fā)濃重，我國商品出口受限，部分港口出現(xiàn)集裝箱堆積嚴重的情況，傳動按需拿貨，大規(guī)模采購信心不足。3、市場供應(yīng)相對款冬。2023年1-2月，我國原油加工量同比上漲導(dǎo)致船用油市場原材料供應(yīng)寬松，低硫船用油供應(yīng)配額已經(jīng)下放導(dǎo)致煉廠排產(chǎn)積極。供應(yīng)寬松且需求平淡疊加成本端下挫帶動燃料油價格走低。2季度，燃料油需求仍未見好轉(zhuǎn)，國際油價走勢仍需觀望，燃料油價格可能持續(xù)偏低運行。
圖：國內(nèi)燃料油現(xiàn)貨價格
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
進出口現(xiàn)貨價格方面，2023年1月進口均價環(huán)比上漲7.15%，均價同比下降11.82%，出口均價環(huán)比下降8.25%，均價同比上漲11.46%。2月進口環(huán)比均價下降0.29%，均價同比下降17%，2月出口環(huán)比下降3.42%，均價同比上1.16%。從進出口價格來看，2023年出口價格較去年出現(xiàn)一定上升，但是進口均價大幅度下挫。在“俄烏沖突”爆發(fā)之后，俄羅斯能源商品大幅度流向亞太地區(qū)且價格相對有優(yōu)勢，導(dǎo)致進口燃料油價格出現(xiàn)一定下降。
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署國信期貨
國際現(xiàn)貨方面，3月以來。新加坡地區(qū)燃料油價格大幅度下挫。在原油大幅度下挫之后，能源板塊成本端支撐逐漸松動，帶動國際市場燃料油價格走弱。另外，在俄羅斯能源產(chǎn)品被禁入歐洲市場之后，大量現(xiàn)貨流入亞太市場，亞太地區(qū)成品油庫存水平上漲，抑制新加披燃料油現(xiàn)貨價格。目前歐洲市場燃料油主要來自中東、亞太以及北美市場以取代俄羅斯供應(yīng)。截至2023年3月22日，新加坡高硫180和高硫380價格分別為397美元/噸和387美元/噸。
圖：國際船用油現(xiàn)貨價格
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
3、庫存端
2023年以來，美國市場燃料油庫存水平持續(xù)震蕩，暫時可控。近期美國煉廠大規(guī)模檢修逐漸進入尾聲，開工率持續(xù)回升，原油加工量穩(wěn)中有升，原材料供應(yīng)相對寬松。但是在俄羅斯能源商品被歐洲制裁之后，北美地區(qū)成為歐洲的能源供應(yīng)商，原油、天然氣、成品油、燃料油出口量持續(xù)上漲，雖然供應(yīng)相對寬松，但是美國能源出口量穩(wěn)定上漲也讓美國燃料油庫存水平整體可控。進入2季度，美國燃料油庫存水平可能持續(xù)震蕩，目前美國燃料油市場仍表現(xiàn)“供需平衡”態(tài)勢。
圖：美國燃料油庫存
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
日本方面，在進入3月之后，日本燃料油庫存水平有小幅度回升趨勢。隨著氣溫升高，日本逐漸結(jié)束冬季采暖工程，燃料油需求有所下降，另外，今年冬季國際市場天然氣價格并未大漲，JKM價格相對偏低，日本天然氣使用量回升，部分抑制燃料油需求。在進入2季度之后，日本地區(qū)可能出現(xiàn)進口量保持穩(wěn)定，但是需求逐漸收窄，庫存回升的可能。截至3月18日，日本燃料油總庫存為（A級+C級）2426404千升，3月庫存回升3.5%左右。
圖：日本燃料油庫存
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
新加坡方面，2023年至今，新加坡地區(qū)的燃料油庫存水平呈現(xiàn)不同程度的上漲。2023年至今，BDI等指數(shù)雖然出現(xiàn)一定反彈，但是受今年全球經(jīng)濟衰退預(yù)期加劇的影響，國際航運業(yè)表現(xiàn)較為疲軟，船企租金普遍不高，整體需求仍顯不足。另外，近期新加坡地區(qū)燃料油凈進口大幅增長，馬來西亞、科威特、巴西等地區(qū)的燃料油大量涌入新加坡市場，根據(jù)ESG數(shù)據(jù)，新加坡地區(qū)凈進口量跳漲25%左右。進入第2季度，新加坡地區(qū)燃料油庫存水平可能持續(xù)回升，俄羅斯等地現(xiàn)貨持續(xù)大量涌入亞太市場，但是孟加拉國等地將完成夏季發(fā)電儲備，燃料油需求將有所下降，新加坡地區(qū)燃料油出口量或環(huán)比降低。
圖：新加坡燃料油庫存
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
國內(nèi)方面，在2022年12月開始，我國燃料油庫存水平均出現(xiàn)不同程度上漲。2023年1-3月，受國內(nèi)外航運業(yè)持續(xù)低迷和供應(yīng)相對寬松的雙重影響，我國燃料油社會庫存有回升跡象。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年1月我國燃料油月度庫存水平約為242.1千噸，社會船用油庫存水平約為5千噸。
圖：國內(nèi)燃料油期貨以及社會庫存
數(shù)據(jù)來源：WIND 卓創(chuàng)資訊 國信期貨
4、需求端
2023第1季度，航運業(yè)持續(xù)低迷，在進入2月之后，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）雖然出現(xiàn)一定回升，但是仍略低于近幾年的平均水平，航運業(yè)并未出現(xiàn)明顯回暖。歐美地區(qū)深陷經(jīng)濟衰退危機，整體需求表現(xiàn)略顯疲軟，導(dǎo)致整體航運指數(shù)并未出現(xiàn)明顯回升。在進入3月末之后，BDI指數(shù)再次回落，航運業(yè)低迷同樣影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇，船用油市場表現(xiàn)不佳。2023年第2季度，預(yù)計航運業(yè)可能不會出現(xiàn)較好支撐，海外經(jīng)濟形勢仍可能存在諸多不確定性，全球商品需求或持續(xù)表現(xiàn)不佳。
圖：BDI指數(shù)以及BCI指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
國內(nèi)方面，2023年第1季度，我國進口需求表現(xiàn)穩(wěn)定。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1、2月，我國大宗商品進口量走勢分化，其中進口鐵礦石、進口煤炭、進口成品油、大豆等實現(xiàn)同比增長，但是原油和天然氣等大宗商品進口量同比下降。未來我國進口數(shù)據(jù)或相對穩(wěn)定，我國使全球最大的制造業(yè)生產(chǎn)國，在有效控制疫情、經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇、房地產(chǎn)逐漸企穩(wěn)恢復(fù)的大背景下，我國原材料需求可能表現(xiàn)穩(wěn)定，在進入第2季度之后，我國整體進出口數(shù)據(jù)或出現(xiàn)一定支撐反彈。
圖：CDFI指數(shù)和CTFI指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨
三、后市展望
燃料油市場，近期受海外銀行事件影響，金融市場對經(jīng)濟衰退預(yù)期愈演愈烈，原油價格大幅度下挫，帶動板塊支撐松動，燃料油價格承壓下行。但是在市場消化利空情緒之后，原油價格止跌震蕩。雖然前期原油價格大幅度下挫，但是原油底部支撐仍在，后市原油價格可能出現(xiàn)筑底反彈。國際市場目前燃料油供應(yīng)相對寬松的情況暫未出現(xiàn)根本改變，在俄羅斯油品受到制裁之后，大量燃料油流入亞太市場，亞太市場供應(yīng)持續(xù)寬松。國內(nèi)市場，我國原油加工量持續(xù)回升，重油供應(yīng)量保持穩(wěn)定，在我國低硫船用油出口配額逐漸下放之后，船用油供應(yīng)量穩(wěn)步提升。但是目前市場整體需求并未得到有效提振，我國進出口指數(shù)并未出現(xiàn)大幅度回升，整體走勢穩(wěn)定。海外航運指數(shù)同樣表現(xiàn)一般，BDI等指數(shù)雖然出現(xiàn)一定反彈，但是仍弱于近幾年的平均水平。雖然燃料油市場預(yù)期較為平淡，但是后市原油價格企穩(wěn)反彈可能帶動燃料油整體走勢回升，第2季度，關(guān)注燃料油在2500元/噸附近支撐，低硫燃料油或在3700元/噸-4200元/噸區(qū)間運行。
國信期貨 張鈞然 賀維
責任編輯：宋鵬
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經(jīng)資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關(guān)注（sinafinance）
