來源：興業期貨 作者：興業期貨
研報正文
【螺紋】
地產前端投資修復緩慢，對沖基建投資高增的影響，旺季建筑鋼材消費強度預計有限，3月中旬以來螺紋表需均低于預期可從側面印證。而春節過后，螺紋供給增長壓力漸顯，去庫速度低于歷史同期，且已顯著放緩，若鋼廠無主動/被動限產，淡季累庫風險較高。
此外，成本端利空尚未出盡，煤焦供應過剩矛盾逐步凸顯，以實現焦化廠虧損減產估計，焦炭現貨仍有4輪左右的續跌空間，鋼廠成本重心下移空間較大，在供需邊際轉寬松的階段，將放大螺紋價格下跌的風險。
短期擾動在于，鋼廠減產預期增強，且五一小長假前下游存在一定補庫需求釋放的預期，會對螺紋價格形成一定支撐，但螺紋價格核心的下行風險尚未解除，短期擾動難改趨勢。
綜上所述，暫維持二季度螺紋價格區間震蕩的判斷，在供給壓力緩和前螺紋價格仍將繼續向下試探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待鋼廠實質性減產落地，以及經濟復蘇持續，螺紋價格才有企穩上漲的可能。
策略上：
單邊，維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；組合，短期看，鋼廠多數處于盈虧平衡附近，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。
風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材供給端約束增強。
【熱卷】
歐美經濟增速放緩將繼續拖累我國出口，制造業投資經歷過兩年高增也進入增速下行階段，工業企業利潤仍待修復，基建投資存在實物工作量待落實的情況，預計旺季板材需求強度相對受限。而供給壓力漸顯，4月以來熱卷供需增速差收斂，去庫速度放緩，淡季累庫風險提高。
同時，原料端利空尚未出盡，煤焦供應過剩矛盾逐步凸顯，煤焦價格續跌空間較大，高爐成本重心將下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，會放大熱卷價格下跌的風險。
短期擾動在于，二季度鋼廠減產預期增強，且五一長假前，下游存在一定補庫需求待釋放，但基本面核心風險尚未實質性解除，短期擾動難改趨勢。
綜上所述，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，鋼廠實質性減產落地前，熱卷價格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續若鋼廠減產兌現，且國內經濟復蘇持續，熱卷價格探底后有望再度企穩回升。
策略上，單邊：維持空頭思路，謹慎者小長假前暫觀望；
組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。
關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。
【鐵礦石】
國內高爐復產超預期，上周高爐日均鐵水產量續增至246.7萬噸，同比增13.4萬噸。同時，五一小長假臨近，鋼廠原料低庫存背景下，節前或有一定規模原料補庫需求釋放。且3月至今，鐵礦供需節奏差尚未完全彌合，預計二季度港口進口礦庫存將降至1.21億噸左右。
截至4月19日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品25（前值28），09合約貼水最便宜交割品151（前值145），近月合約貼水收斂，遠月貼水幅度較大，對利空已有所反映。但是，從1季度經濟數據看，旺季鋼材消費強度有限，鋼材供給增長壓力漸顯，主要品種鋼材去庫速度已顯著放緩，市場普遍預期二季度鋼廠將主動或被動減產，近期已有一些鋼廠主動減產檢修，對應2季度鐵水產量將見頂后環比回落（若落實粗鋼產量平控，則同比也會下降）。
同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。
最后，鐵礦面臨的政策監管風險依然較高，昨日發改委繼續喊話鐵礦石，要求“堅決遏制鐵礦石價格的不合理上漲”，也增加礦價回調的壓力。
綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力較強。
策略上：
單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），第一目標位750，第二目標位700以下，止損下移至810；
組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。
關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。
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