一、2022年燃料油市場行情回顧
2022年，燃料油期貨呈現前高后低的倒V走勢。上半年，俄烏沖突逐步升級，歐美國家持續制裁俄羅斯能源領域，能源供應風險推漲油市，國際原油上漲帶動燃料油市場，燃料油及低硫燃料油期價呈現震蕩沖高走勢；下半年，美歐央行采取激進緊縮貨幣政策抑制通脹，全球經濟衰退及能源需求放緩憂慮情緒持續壓制市場，原油期價連續回落調整，燃料油及低硫燃料油期價跟隨調整，低硫與高硫燃料油價差沖高回落。
1月上旬，利比亞、哈薩克斯坦局勢動蕩導致油田調整產量，供應端憂慮提振油市，國際原油期價震蕩上漲，新加坡燃料油現貨價格小幅上行，低硫與高硫燃油價差探低回升，燃料油期貨震蕩上漲，燃料油主力合約處于2800元/噸至3000元/噸區間波動，低硫燃料油主力合約處于3600元/噸至3800元/噸區間震蕩。中下旬，OPEC產油國增產能力受限，烏克蘭及中東地緣局勢緊張加劇供應憂慮，而美聯儲緊縮前景使得市場避險情緒升溫，國際原油創出七年多高位后寬幅整理，帶動燃料油市場強勢震蕩，燃料油期貨震蕩沖高，主力合約觸及高點3235元/噸，低硫燃料油創出合約新高4105元/噸。
2月上中旬，俄羅斯與西方國家就烏克蘭局勢持續對峙，美國東北部嚴寒天氣引發供應中斷憂慮，國際原油刷新七年多高點，新加坡燃料油現貨價格大幅上漲，低硫與高硫燃油價差擴大，春節長假歸來，燃料油期貨跳空高開后震蕩上行，燃料油期貨主力合約處于3050-3400元/噸區間波動，低硫燃料油處于4100-4450元/噸區間波動。中下旬，烏克蘭局勢持續升級，俄羅斯對烏克蘭展開軍事行動，供應憂慮推動油價脈沖式上漲，但歐美制裁未涉及能源領域，美國考慮再度釋放原油儲備，國際原油高位寬幅震蕩，帶動燃料油市場沖高回落，燃料油主力合約觸及三年多高點3569元/噸，低硫燃料油主力合約創出4609元/噸的合約新高。
3月上旬，俄烏沖突持續升級，歐美國家對俄制裁全面加碼，美國宣布將對俄羅斯實施能源禁運，市場對俄羅斯供應中斷的擔憂進一步加劇，地緣風險溢價大幅提升，國際原油創出2008年以來新高，新加坡燃料油現貨價格暴漲，低硫與高硫燃油價差擴大，燃料油期貨連續沖高，燃料油期貨主力合約創出4556元/噸的合約新高，低硫燃料油觸及6032元/噸的合約新高。中旬，消息稱俄羅斯與烏克蘭談判取得進展，阿聯酋、伊拉克等國釋放增產意愿，俄羅斯承諾履行能源供應合同令供應憂慮略有緩解，國際原油深幅回調，帶動燃料油市場大幅回落，燃料油主力合約回落至3500元/噸關口，低硫燃料油主力合約觸及4300元/噸區域。下旬，烏克蘭局勢繼續動蕩，美國宣布新一輪制裁措施，里海石油管道關閉及胡賽武裝襲擊沙特石油設施加劇供應擔憂，而歐盟各國對于禁運俄羅斯原油存在分歧，亞洲疫情形勢嚴峻使得市場對燃料需求放緩的憂慮升溫，國際原油寬幅震蕩，帶動燃料油市場高位震蕩，燃料油主力合約處于3700-4400元/噸，低硫燃料油主力合約處于4700-5500元/噸區間波動。
4月上旬，美國協同國際能源署計劃釋原油儲備，亞洲疫情嚴峻使得市場對燃料需求放緩的憂慮升溫，國際原油回落整理，新加坡燃料油現貨價格回調，低硫與高硫燃油價差逐步縮窄，燃料油市場區間整理，燃料油期貨主力合約處于3600-4000元/噸區間波動，低硫燃料油處于4600-5000元/噸區間波動。中旬，俄烏談判陷入僵局，消息稱歐盟考慮分階段禁止進口俄羅斯原油，OPEC警告稱可能出現的俄羅斯供應缺失恐無法彌補，供應憂慮仍支撐油市，國際原油震蕩回升，帶動燃料油市場大幅回升，燃料油主力合約回升至4200元/噸區域，低硫燃料油主力合約觸及5400元/噸區域高點。下旬，歐盟考慮禁止進口俄羅斯原油，利比亞油田遭遇不可抗力，供應憂慮支撐油市，而IMF下調全球經濟增長預期，美聯儲加速升息預期及中國疫情防控令市場擔憂需求放緩，國際原油寬幅震蕩，帶動燃料油市場高位震蕩，燃料油主力合約處于3800-4300元/噸，低硫燃料油主力合約處于4800-5300元/噸區間波動。
5月上旬，烏克蘭局勢繼續動蕩，歐洲和俄羅斯的能源沖突升級，歐盟提議在未來6個月內禁止進口俄羅斯原油，OPEC、IEA月報預測全球原油供應與需求增長雙雙減緩，美聯儲緊縮預期及需求放緩憂慮，國際原油先揚后抑，新加坡燃料油現貨價格先漲后跌，低硫與高硫燃油價差逐步回升，燃料油市場沖高回落，燃料油期貨主力合約觸及4478元/噸高點后出現回落，低硫燃料油處于5300-5850元/噸區間波動。中下旬，俄烏談判陷入停滯，歐盟計劃分階段禁運俄羅斯原油，國內部分地區放松新冠疫情封控，歐美成品油市場供應緊張，供應憂慮支撐油市，而全球經濟放緩憂慮加劇震蕩，國際原油高位震蕩，低硫燃料油表現強于高硫，燃料油主力合約處于4000至4400元/噸區域震蕩，低硫燃料油震蕩沖高，主力合約上漲至6200元/噸的區域。
6月上旬，歐盟對俄羅斯實施石油制裁方案，歐美成品油供應緊張，白宮考慮限制燃油出口，利比亞局勢動蕩導致產量急劇下降，美國對伊朗原油采取新制裁措施，供應憂慮支撐油市，國際原油震蕩走高；新加坡低硫燃料油現貨表現強勢，低硫與高硫燃油價差刷新紀錄高點，燃料油市場強弱分化，燃料油期貨先抑后揚，主力合約處于3800-4300元/噸區間波動，低硫燃料油期價大幅沖高，創出6815元/噸的高點。中下旬，歐美多國相繼加息引發經濟衰退憂慮，美國考慮推動降低能源成本措施，多頭獲利了結加劇調整，國際原油呈現高位回調，燃料油市場跟隨調整，低硫與高硫燃料油價差沖高回落，燃料油主力合約從4200元/噸區域回落至3600元/噸區域，低硫燃料油高位回調，主力合約大幅回落至5600元/噸的區域。
7月上旬，美聯儲激進加息預期增強，歐洲陷入衰退的風險上升，美元指數升至20年高位，歐美央行加息前景導致經濟衰退及需求放緩憂慮打壓油市，國際原油出現深幅調整，新加坡燃料油現貨價格高位回調，低硫與高硫燃油價差沖高回落，燃料油市場連續調整，燃料油期貨主力合約從3800元/噸區域連續下滑至2700元/噸區域，低硫燃料油高位回調，從5900元/噸區域下跌至4500元/噸區域。中下旬，歐盟對俄羅斯實施石油制裁方案，伊朗核問題談判進展緩慢，俄羅斯削減通過北溪一號管道輸送歐洲的天然氣供應，供應憂慮支撐油市，國際原油震蕩回升，低硫燃料油表現弱于高硫，低高硫價差進一步回落，燃料油探低回升，主力合約從2800元/噸回升至3200元/噸區域，低硫燃料油震蕩整理，主力合約處于4500至5250元/噸區間波動。
8月上旬，全球制造業PMI表現疲弱使得經濟衰退憂慮升溫，美國汽油需求放緩，伊朗核協議談判重啟，國際原油震蕩下跌，新加坡燃料油現貨價格下調，低硫與高硫燃油價差連續回落，燃料油市場寬幅整理，燃料油期貨主力合約從3300元/噸區域回落至2900元/噸區域，低硫燃料油回落整理，從5000元/噸區域下跌至4200元/噸區域。中下旬，伊朗表示在確保能夠滿足關鍵訴求前提下可接受歐盟提案，市場對伊朗原油解禁預期升溫一度打壓油價，而歐洲能源供應仍存隱憂，沙特暗示OPEC+可能采取減產穩定市場價格，供應憂慮再度推升油市，國際原油震蕩回升，低硫燃料油表現強于高硫，低高硫價差出現回升，燃料油區間震蕩，主力合約處于3000元/噸至3400元/噸區間波動，低硫燃料油震蕩上行，主力合約從4500元/噸區域上漲至5200元/噸區域。
9月上旬，沙特阿美調低對亞洲和歐洲的原油官方售價，歐洲央行上調通脹預期并加息75個基點，市場對經濟衰退和燃料需求放緩的憂慮加劇，國際原油震蕩下跌，新加坡燃料油現貨價格下調，低硫與高硫燃油價差連續回落，燃料油市場寬幅整理，燃料油期貨主力合約從3300元/噸區域回落至2900元/噸區域，低硫燃料油回落整理，從5000元/噸區域下跌至4200元/噸區域。中下旬，俄羅斯關閉北溪1號管道供氣并表示將對實施價格上限的國家停止出口原油和天然氣，歐洲能源危機面臨升級，供應憂慮一度支撐油市，而美聯儲如期加息75個基點，鷹派基調令市場擔憂經濟硬著陸，市場避險情緒升溫，美元指數連續刷新逾20年高點，國際原油短暫回升后再度走低，低硫燃料油表現強于高硫，低高硫價差出現回升，燃料油區間震蕩，主力合約處于3000元/噸至3400元/噸區間波動，低硫燃料油震蕩上行，主力合約從4500元/噸區域上漲至5200元/噸區域。
10月上旬，OPEC+會議宣布從11月開始大幅減產200萬桶/日，減產幅度高于市場預期，供應憂慮支撐油市，國際原油連續回升，新加坡燃料油現貨價格大幅上漲，低硫與高硫燃油價差走闊。國慶長假歸來，燃料油期價跳空高開后連續回調，燃料油期貨主力合約觸及3050元/噸高點后逐步回落2600元/噸區域；低硫燃料油高開整理，主力合約5015元/噸高點，隨后至4700元/噸區域。中下旬，IMF和世界銀行警告稱全球經濟衰退風險正在上升，OPEC、IEA下調全球需求增長預期，全球經濟衰退及需求放緩憂慮限制市場氛圍，供應趨緊預期和需求放緩憂慮繼續博弈，國際原油區間震蕩；俄羅斯燃油轉向亞洲持續壓制高硫燃料油，低硫燃料油表現較為平穩，低高硫價差處于高位；燃料油震蕩回落，主力合約觸及2550元/噸低點，低硫燃料油區間震蕩，主力合約處于4500元/噸區域至4900元/噸區間波動。
11月上旬，美聯儲加息75個基點但暗示12月可能放緩加息步伐，OPEC+減產及歐洲禁止海運俄羅斯原油窗口臨近，國際原油震蕩上漲，新加坡燃料油現貨價格回升，低硫與高硫燃油價差回落，燃料油期貨主力合約從2600元/噸區域逐步回升至2900元/噸上方；低硫燃料油震蕩上漲，主力合約觸及4960元/噸高點，處于5000元/噸高點關口震蕩。中下旬，亞洲地區新冠病例連續增加，全球經濟衰退和能源需求放緩的憂慮情緒打壓市場，國際原油大幅回落調整；新加坡燃料油銷售增長，燃料油表現強于低硫，低高硫價差探低回升；燃料油震蕩回落，主力合約從3000元/噸關口回落至2500元/噸區域，低硫燃料油回落調整，主力合約從4800元/噸區域下跌至4000元/噸關口。
12月，歐盟正式禁止進口俄羅斯海運石油，OPEC+會議維持減產200萬桶/日的產量政策；沙特下調1月銷往亞洲地區的官方石油售價，全球經濟衰退和能源需求放緩的憂慮情緒壓制市場，國際原油連續回落，刷新年內低點；燃料油市場跟隨調整，燃料油及低硫燃料油期貨回落整理，燃料油主力合約觸及低點2461元/噸，低硫燃料油主力合約跌幅較大，觸及3588元/噸的年內低位。
圖1：上海燃料油主力連續周K線圖
數據來源：博易
圖2：上海低硫燃料油主力連續周K線圖
數據來源：博易
圖3：上海燃料油期現走勢
數據來源：WIND 瑞達研究院
圖4：低硫燃料油期現走勢
數據來源：WIND 瑞達研究院
二、2023年燃料油市場分析
1、新加坡供應情況
據新加坡海事及港務管理局發布的數據顯示，2022年1-11月新加坡船用燃料油銷售量總計為4374.5萬噸，同比下降4.5%；1-11月船用燃料油MFO銷售量累計為1241.5萬噸，同比增長5.7%；1-11月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量累計為2565.7萬噸，同比下降8.6%。
新加坡市場船用油消費結構，低硫燃料油約58.8%，高硫燃料油約占28.4%，MGO消耗占比約12.8%。由于低高硫價差大幅上升影響，MFO船用油銷售出現增長，LSFO及LSMGO銷售出現下滑；預計2023年低硫燃料油及高硫燃料油銷售呈現小幅增長態勢。
圖5：新加坡船用燃料油銷售
數據來源：WIND
圖6：新加坡船用燃料油銷售（MFO）
數據來源：WIND
圖7：新加坡船用燃料油銷售（LSFO/LSMGO）
數據來源：WIND
2、中國供需情況
國家統計局數據顯示，2022年1-10月中國燃料油產量累計為4283.3萬噸，較上年同期增加805萬噸，累計同比增幅為22%；國內煉廠低硫燃油產能繼續投產，燃料油產量呈現較快增長態勢。
中國海關數據顯示，2022年1-10月5-7號燃料油累計進口量為901萬噸，累計同比下降18.3%；其中，保稅貿易進口量累計536.33萬噸，同比下降30.5%。1-10月5-7號燃料油累計出口量為1569萬噸，累計同比下降2.9%。1-10月燃料油累計凈出口量為668萬噸。隨著國產低硫保稅船燃供應的大幅增長，保稅船燃進口量大幅縮減。
據隆眾統計，截至2022年底，國內煉廠實現低硫船燃總產能在2900萬噸水平，同比增長40%以上；中石化和中石油產能占比分別在47%和35%左右，是國內主要的低硫燃料油生產企業。其中，中石油產能提升明顯，新增低硫燃料油生產煉廠較多；其市場份額約增加5個百分點。而中石化產能增幅較小，其市場份額減少3個百分點，中海油、中化及浙石化產能變化不大。
根據2022年全年下放的出口配額和扣減部分，截止12月，低硫燃料油出口配額共計1675萬噸。其中中石化821萬噸，約占49%；中石油701萬噸，約占41.9%；中海油131萬噸，占7.8%，中化及浙石化合計22萬噸，約占1.3%。
近兩年中國燃料油消費量達到4000萬噸水平，其中近70%為船用燃料需求。預計2023年國內煉廠低硫燃料油產能有望繼續增長，從而提高低硫保稅船燃供應水平。
圖8：中國燃料油產量
數據來源：中國統計局
圖9：中國燃料油進口
數據來源：中國海關
圖10：中國燃料油出口量
數據來源：中國海關
3、燃料油庫存狀況
新加坡企業發展局（ESG）公布的數據顯示，截至2022年12月14日當周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內的殘渣燃料油（瀝青除外）庫存為2008.9萬桶，較上年同期下降4%。新加坡包括石腦油、汽油、重整油在內的輕質餾分油庫存為1369.1萬桶，較上年同期增長13.4%；新加坡中質餾分油庫存為695.3萬桶，較上年同期下降13.5%。
2022年上半年新加坡燃料油庫存先增后減，2月中旬觸及年內高點2412.8萬桶后出現回落，5月上旬降至1745.6萬桶的低位后逐步回升；三季度；夏季中東用電需求拉動高硫燃料油需求，新加坡燃料油庫存逐步回落，8月中旬觸及年內低點1707.5萬桶；四季度，新加坡燃料油增至2200萬桶區域后再度回落，處于區間波動。
截至2022年12月全球高硫燃料油浮倉約380萬噸，較上年增加約200萬噸，其中新加坡海域高硫浮倉約180萬噸，低硫燃料油浮倉約124萬噸。歐盟將于2023年2月禁止進口俄羅斯的石油產品，俄羅斯高硫燃料油出口逐步轉向亞洲。預計2023年新加坡燃料油庫存趨于增長，高硫庫存壓力高于低硫燃料油。
圖11：新加坡燃料油庫存
數據來源：ESG
圖12：新加坡餾分油庫存
數據來源：ESG
4、航運市場狀況
波羅的海貿易海運交易所公布的數據顯示，截至2022年12月14日，波羅的海干散貨運費指數（BDI）為1560點，較上年同期下跌657點，跌幅為29.6%。其中好望角型運費指數（BCI）為2208點，同比跌幅為4.5%；巴拿馬型運費指數（BPI）為1652點，同比跌幅為35.8%；超級大靈便型運費指數（BSI）為2208點，同比跌幅為49.5%；小靈便型運費指數（BHSI）為705點，同比跌幅為51.9%。BDI指數呈現前高后低走勢，一季度觸及1296點逐步回升至2700點，二季度BDI指數沖高回落，從2000點關口連續上漲至3300點區域，創出年內高點3369點，隨后呈現回落。三季度，BDI指數逐步走低，8月份觸及年內低點965點；四季度，BDI指數區間整理，處于1100點至2200點區間波動。
截至12月16日，原油運輸指數（BDTI）為2078點，較上年同期上漲1277點，漲幅為159.4%；成品油運輸指數（BCTI）為2051點，較上年同期上漲1233點，漲幅為150.7%。俄烏沖突持續升級，歐美國家制裁俄羅斯能源領域，全球原油貿易格局出現變化，原油海運的運距拉長導致的噸公里需求增加，使得原油海運貿易供需差開始逆轉，推動原油及成品油運輸指數顯著上漲，油運行業處于上行周期。
截至12月，中國出口集裝箱運價指數（CCFI指數）均值1339.43點，同比下跌58.7%。歐美地區經濟增速放緩及庫存高企抑制集運貿易需求，集裝箱運價出現大幅下跌。
2023年，歐美主要經濟體面臨通脹、利率、庫存的三高壓力，歐美進口貿易放緩，集運需求承壓；而全球原油貿易格局轉變導致原油海運的運距拉長，油運需求保持增長；航運業有所分化，但仍在景氣周期高位波動。
圖13：波羅的海干散貨指數
數據來源：WIND
圖14：CCFI綜合指數
數據來源：WIND
圖15：原油及成品油運輸指數
數據來源：WIND
5、低硫燃料油與高硫燃料油走勢
2022年一季度，新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差逐步走闊，年初兩者價差下滑至141美元/噸后逐步回升，3月上旬觸及292美元/噸的階段高點，3月中下旬價差回落至195美元/噸區域。二季度新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差呈現探低回升，4月底兩者價差觸及129美元/噸的年內低點；5月下旬開始，低硫燃油表現強勢，兩者價差持續擴大，從161美元/噸逐步走闊，7月初，低硫燃料油與高硫燃料油價差創出年內高點510.5美元/噸。三季度新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差逐步縮窄，8月份兩者價差降至203美元/噸的低點。四季度新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差先揚后抑，10月份兩者價差短暫擴至338美元/噸上方，年底逐步回落，處于180-280美元/噸的區間波動。
上海燃料油與低硫燃料油主力合約價差，一季度，低硫燃料油與燃料油期貨收盤價價差處于750-1300元/噸，3月上旬，兩者價差短暫上行至1471元/噸的階段高點。二季度，低硫燃料油與燃料油期貨價差大幅走闊，6月份兩者價差擴大至1800-2500元/噸高位區間運行，三季度，低硫燃料油與燃料油期貨價差劇烈波動，7月初創出上市以來最高價差2533元/噸后逐步回落，8月中旬，主力合約換月，兩者價差回落至1100-1500元/噸區間。四季度，低硫燃料油期貨與燃料油期貨價差呈現高位回落，10月至11月，兩者價差從2100元/噸逐步回落至1600元/噸區域；12月，主力合約換月，兩者價差縮窄至1000-1400元/噸區間。
預計2023年，俄羅斯燃料油出口轉向亞洲地區，科威特Al-Zour煉油廠投產增加低硫燃料油供應，亞洲燃料油及低硫燃料油供應增加，受季節性需求及上游成本端影響，上半年低硫與高硫燃料油價差呈現縮窄，下半年兩者價差趨于擴大，兩者價差有望處于600-2000區間波動。
圖16：新加坡低硫與高硫燃料油走勢
數據來源：WIND
圖17：低硫燃料油與燃料油期貨合約價差走勢
數據來源：上海期貨交易所
三、2023年燃料油市場行情展望
展望2023年，全球經濟增長動能放緩，歐美經濟衰退風險顯著上升，通脹高位運行趨于回落；OECD、IMF預計全球經濟增速放緩至2.2%至2.7%區間。中國經濟以穩中求進為基調，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度，加強各類政策協調配合，形成共促高質量發展合力；受防控政策優化及低基數因素影響，預計中國經濟增速有望升至5.4%-5.8%區間。美聯儲及西方主要央行采取激進緊縮貨幣政策，全球利率水平上行至近年高位水平，上半年緊縮周期見頂，下半年寬松預期上升，流動性邊際收緊。匯率方面，美聯儲緊縮貨幣政策推動美元，美元指數趨于前高后低，預計處于96-112區間；人民幣兌美元匯率保持適度低位，下半年趨于升值，處于6.4-7.2區間波動。
上游原油成本端，歐佩克聯盟采取減產措施穩定市場，歐美制裁俄羅斯能源導致供應面臨風險，全球原油庫存及閑置產能處于低位制約供應彈性；美國補充戰略儲備潛在需求對油價構成底部錨定，而歐美需求放緩程度則制約上行空間；美國穩定油價舉措與歐佩克主導供給政策繼續博弈，地緣局勢因素也加劇震蕩幅度，預計2023年原油價格將呈現前低后高的寬幅震蕩走勢。預計國際原油期價將有望處于60-116美元/桶區間，上海原油期貨價格處于400元/桶至760元/桶區間運行。
供需方面，國內煉廠新增產能繼續投放，煉廠低硫燃料油產量提升，預計2023年低硫燃料油產量保持增長，受基數影響增幅將放緩。新加坡燃料油銷售有望小幅增長，低硫燃料油銷售平穩，高硫燃料油銷售呈現增長；俄羅斯燃料油出口轉向亞洲，東西方套利船貨增加，新加坡燃料油庫存趨于增加；船舶加油和發電行業需求穩定，航運業有所分化，但仍在景氣周期高位波動。
整體上，全球經濟增長放緩，歐美緊縮貨幣周期推高衰退風險，流動性收緊加劇金融市場波動；上游原油價格寬幅震蕩，原料端帶動燃料油成本寬幅波動，是影響燃料油行情的主要邏輯因素；供需端，國內低硫燃料油供應保持增長，俄羅斯燃料油出口轉向亞洲地區，科威特Al-Zour煉油廠投產增加低硫燃料油供應，亞洲燃料油及低硫燃料油供應增加，低高硫價差有望處于600-2000區間寬幅波動；預計燃料油期價呈現寬幅震蕩走勢。上海燃料油期價將有望處于2300-3800元/噸區間運行；低硫燃料油期價將有望處于3200-5400元/噸區間運行。
瑞達期貨 林靜宜
責任編輯：宋鵬
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