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　　內容提要：

　　1、氣溫的回升，帶動日耗量的回升。

　　隨著雨季的結束，降水將會隨之減少且氣溫將會逐漸升高，電廠日耗量將會回升，從而帶動電廠煤炭庫存的消耗。

　　2、部分主產區煤炭供應依舊偏緊

　　隨著各地未復產煤礦的批復，煤炭在供應上有一定增加，但是部分地區仍受限產限供和安檢復查以及煤礦煤管票不足的影響。

　　3、后期迎峰度夏的到來，將會使得煤價回升

　　隨著氣溫的回升，日耗量將會增加，庫存將會得到消化。后市消費旺季的臨近，電廠需求提前補庫。

　　策略方案：

　　風險提示：

　　沿海六大電廠煤炭庫存居高不下，庫存量足以應對夏季消費旺季。高溫天氣遲遲未到，電廠日耗量雖然有回升，但沒有明顯突破。

　　5月份，動力煤期貨價格整體呈現弱勢下跌。雖然部分地區仍受煤管票影響，但是下游采購需求持續疲軟。沿海六大電廠煤炭庫存維持高位，下旬開始庫存有呈現明顯的增加，而日耗量也一直偏弱運行。進入6月份，動力煤或維持目前的偏弱走勢，但是隨著雨季的結束以及氣溫的上升，將會帶動日耗的增加，從而帶動電煤庫存的消化。預計6月份動力煤市場或呈現先跌后漲的走勢。

第一部分 產業鏈分析

　　（一）現貨市場

　　5月份動力煤現貨價格呈現穩中偏弱走勢。截止本月中上旬，動力煤現貨價格呈現持穩，下旬跌勢較為明顯，主要是由于電廠庫存高位的影響。月初港口貿易商挺價情緒減弱，日耗不溫不火，下游維持剛需采購，主要以長協采購為主。6月份，隨著雨季的結束，氣溫會逐漸上升，將會帶動日耗的上升，從而消化庫存。預計6月份動力煤現貨市場或呈現先跌后漲的走勢。截至5月29日，秦皇島港山西優混Q5500V28S0.5平倉價（含稅）月末報612元/噸，較上月底跌9元/噸，跌幅1.45%。

　　（二）產量

　　2019年4月份，全國原煤產量29429萬噸，同比增長0.1%，增速比上月回落2.6個百分點；環比減少406萬噸，下降1.36%。2019年1-4月份全國原煤產量110961萬噸，同比增長0.6%，比去年同期增長0.2個百分點。隨著各地未復產煤礦的批復，煤炭在供應上有一定增加，但是部分地區仍受限產限供和安檢復查以及煤礦煤管票不足的影響。

　　（三）進出口

　　4月份，中國進口動力煤552萬噸，環比增加63萬噸，增幅12.88%；同比增加51.71萬噸，增幅10.34%。1-4月份，累計進口動力煤2305萬噸，同比減少16.46%。4月份，中國出口動力煤13萬噸，環比減少10萬噸，減幅43.48%；同比增加38.24%。1-4月份，累計出口動力煤82萬噸，同比增加50.16%。4月份我國港口對澳煤進口的政策沒有變化，電廠4月上旬招標，主要以印尼低卡煤為主。4月份中下旬電廠招標增加，所以四月份動力煤進口量整體呈現上升。

　　（四）庫存

　　從目前電廠數據來看，截止5月29日，六大電廠（浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能）煤炭庫存總量為1744.20萬噸，較上月底增加204.22萬噸，增幅為13.26%。本月電煤庫存呈現增加，由于當前處于電煤消費淡季，日耗偏弱運行，使得電廠庫存消化緩慢，且電廠仍維持長協煤采購，所以整體庫存呈現增加。六大電廠電煤庫存平均可用天數為30.14天，較上月底增加4.43天，增幅為17.23%。本月處于傳統消費淡季，日耗量偏低，且電煤庫存呈現增加，所以可以天數呈現增加。此外，六大發電集團平均日耗總量為57.87萬噸，較上個月末減少2.02萬噸，減幅3.37%。由于當前處于雨季，降水豐富且氣溫不高，再加上水力發電較為充分，所以本月日耗量依舊偏低。6月份，隨著雨季的結束以及氣溫的升高，電廠日耗量將會回升，從而帶動電煤庫存的消化。

　　截至5月24日，秦皇島港煤炭總庫存為632.5萬噸，較上月末減少17.5萬噸，減幅2.69%；曹妃甸煤炭庫存量為511.7萬噸，較上月底增加90.8萬噸，增幅21.57%；京唐港煤炭庫存量為604萬噸，較上月底增加22.6萬噸，增幅3.89%。環渤海三港的總庫存為1748.2萬噸，較上月末增加95.9萬噸，增幅5.80%。5月份動力煤港口庫存呈現明顯上升，由于下游需求疲軟，采購需求較少，且港口煤價較高，貿易商低價出貨的意愿低，所以港口成交清淡。

　　（五）終端消費

　　2019年4月份，全社會用電量5534億千瓦時，同比增長5.8%。2019年1-4月，全社會用電量累計22329億千瓦時，同比增長5.6%。

　　2019年4月份全國絕對發電量5440億千瓦時，同比增長3.8%。其中，全國火力絕對發電量3886億千瓦時，同比下降0.2%；水力絕對發電量829億千瓦時，同比增長18.2%。2019年1-4月份全國絕對發電量22198億千瓦時，同比增長4.1%。其中，全國火力絕對發電量16554億千瓦時，同比增長1.4%；水力絕對發電量2987億千瓦時，同比增長13.7%。4月份處于雨季，降水豐富，所以水力發電呈現增加，而4月份為電煤的消費淡季，所以火力發電呈現減少。

　　總結與展望

　　5月份，動力煤市場整體偏弱運行。當前處于動力煤消費淡季，本月降水較多且氣溫不高，所以電廠日耗量偏低運行，電廠煤炭庫存不斷增加。下游采購需求持續疲軟，采購也只是以長協煤為主，對市場煤采購較少。6月份，隨著雨季的結束，降水將會隨之減少且氣溫將會逐漸升高，從而帶動電廠煤炭庫存的消耗，庫存的下降將會帶動采購需求，為即將到來的旺季提前備好庫存。主產區煤炭供應依舊偏緊，但是由于下游需求疲軟，當前動力煤市場呈現供需兩弱的格局，但供應端偏緊支撐下下行空間有限，后期迎峰度夏的到來，將會使得煤價回升。預計6月份動力煤市場或呈現先跌后漲的走勢。操作上，建議采取逢低買入的策略，風險控制和倉位管理仍是關鍵。

第二部分 操作策略

　　1、中線投資者

　　6月份，隨著雨季的結束以及氣溫的回升，日耗將會回升，從而帶動庫存的消化。后期的迎峰度夏的到來將會帶動下游的需求，從而帶動煤價的上漲。預計動力煤市場將會呈現先跌后漲的格局。操作上建議逢低買入，ZC1909合約可參考在560-570元/噸區間逢低買入，止損參考545-555元/噸。

　　2、套利（跨期套利，期現套利）

　　（1）跨期套利：截至5月29日，ZC1909合約與ZC2001合約價差（近月-遠月）為2.6元/噸，基目前價差處于低位，預計6月份二者的價差或將呈現擴大，可考慮多ZC1909合約空ZC2001合約于0附近建倉，止損價差為-5元/噸，目標價差10元/噸。

　　（2）期現套利：截至5月29日，秦皇島港山西優混（Q5500V28S0.5）報612元/噸，期貨ZC1909合約價格為581/噸，基差為31元/噸。6月份，隨著雨季結束以及氣溫的回升，將會帶動庫存的消化，且后市迎峰度夏將會帶動下游需求，所以在35元/噸附近做空基差將是較理想的建倉位，止損參考45元/噸，目標價差5元/噸。

　　瑞達期貨

責任編輯：宋鵬