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　　策略概述

　　做多豆粕，賣出看跌期權合約M1901-P-3100及M1901-P-3150合約。標的目標價位3300-3400。止損價位3100。

　　因素分析

　　1、目前談判并無實質性進展，而考慮之前中美貿(mào)易談判多有反復，預計短期內(nèi)中美貿(mào)易貿(mào)易完全和解概率較小，明年第一季度蛋白粕大概率仍存缺口，長期豆粕期價重心仍有望震蕩上移。

　　2、目前非洲豬瘟對生豬存欄量影響較小，更多影響?zhàn)B殖業(yè)信心，且短期生豬壓欄情況較為嚴重，對豆粕需求的抑制影響有限。

　　風險控制

　　風險因素：

　　1、短期內(nèi)中美貿(mào)易問題完全和解，或我國大量進口美豆，利空國內(nèi)豆粕。

　　2、非洲豬瘟疫情短期內(nèi)加速擴散，嚴重抑制國內(nèi)豆粕需求。

　　風控手段：若豆粕1901合約跌至前期低點3100，止損出場。

　　一、行情回顧

　　國際方面，10月美豆主力在840-900美分/蒲間寬幅震蕩，走勢呈倒“V”型。主要原因前期美豆中西部產(chǎn)區(qū)強降雨天氣導致收割推遲或中斷，天氣利多支撐美豆震蕩上行至月內(nèi)高位。但由于新作美豆豐產(chǎn)預期不變，而出口銷售受中美貿(mào)易摩擦影響大幅下滑，美豆盤面承壓震蕩下行，10月最終收漲-0.82%。截至10月底基金在大豆合約上增持多頭-19666手，增持空頭13010手，凈空持倉64215手，從持倉結構看，基金在大豆合約上增持空頭意愿強烈。

　　國內(nèi)方面，10月份連豆和連粕主要呈震蕩回調走勢。由于中美貿(mào)易關系持續(xù)緊張，第四季度和明年第一季度國內(nèi)豆粕供應偏緊預期增強，節(jié)后開盤豆類連續(xù)上漲至近期高位。但10月份政府不斷出臺措施縮小國內(nèi)蛋白粕供給缺口，包括放開對印度菜粕的進口限制，取消豆粕出口退稅和降低豬雞飼料中的蛋白比例等。同時目前國內(nèi)非洲豬瘟處于集中爆發(fā)階段，疫情在全國范圍內(nèi)蔓延跡象明顯，對養(yǎng)殖業(yè)信心打擊較大，下游提貨熱情降低，或嚴重影響后期生豬存欄和豆粕需求。由于短期利空因素較多，10月中旬起連粕進入震蕩回調階段，10月豆粕主力收漲-1.78%。

　　圖1 主力合約走勢

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖2 美豆CFTC非商業(yè)持倉周度數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖3 連豆主力成交量及持倉量

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖4 連粕主力成交量及持倉量

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　二、基本面分析

　　供給方面，或維持偏緊預期。海關總署數(shù)據(jù)，9月我國進口大豆801萬噸，較去年同期下降1.23%，1-9月份大豆進口同比下降2%至7001萬噸。目前南美大豆出口已進入尾聲，而由于中美貿(mào)易戰(zhàn)因素，目前我國對新作美豆采購量大幅降低，天下糧倉預估10月我國進口大豆實際到港639.9萬噸，11、12以及明年1月份到港明顯降低，預估僅為610、600和500萬噸。由于月底停機檢修以及目前豆粕庫存較高，上周油廠開機率出現(xiàn)下滑，第44周國內(nèi)油廠開機率為53.25%，較前一周下降4.29%，壓榨量為186.51萬噸，較前一周下降7.45%，因部分油廠豆粕出貨緩慢，預計本周壓榨量繼續(xù)下降。由于前期大豆集中到港，目前國內(nèi)大豆和豆粕庫存依舊處于歷史同期高位，短期國內(nèi)豆類供應相對寬松，但若中美貿(mào)易不和解或我國繼續(xù)不進口美豆，大豆供應將逐漸表現(xiàn)偏緊，預計第四季度會進入加速去庫存階段。

　　需求方面，利空因素較多。目前主要有兩個因素抑制豆粕需求，第一，由于生豬養(yǎng)殖利潤不佳，從2016年底起我國生豬存欄量持續(xù)下降，加之8月初至今國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)50余起非洲豬瘟疫情，雖然目前豬瘟影響有限，但對養(yǎng)殖業(yè)信心打擊較大，或嚴重影響后期生豬存欄量。第二，政府不斷出臺措施，減少第四季度以及明年第一季度我國蛋白粕缺口。主要包括開放印度菜粕進口限制，取消我國豆粕出口退稅，并且中國飼料工業(yè)協(xié)會批準發(fā)布了豬雞低蛋白配合飼料團體標準，據(jù)測算，新標準在全行業(yè)全面推行后，養(yǎng)殖業(yè)豆粕年消耗量有望降低約1100萬噸，帶動減少大豆需求約1400萬噸，有利于緩解四季度以及明年第一季度大豆到港減少的壓力。

　　圖5 國內(nèi)大豆庫存量

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖6 國內(nèi)豆粕庫存量

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖7 生豬養(yǎng)殖利潤

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖8 生豬存欄及豬糧比價

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖9 進口大豆到港成本價

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖10 進口大豆油廠壓榨利潤

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖11 進口大豆壓榨利潤為零時豆粕成本

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　圖12 美元兌人民幣及雷亞爾匯率

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

　　三、后市展望

　　11月1日特朗普發(fā)推特表示中美兩國元首進行了一次非常好且非常長時間的交流，安排在G20峰會期間的會晤預期將取得很好的進展，受貿(mào)易戰(zhàn)有望緩解影響，11月以來國內(nèi)豆類大幅下挫。但是目前談判并無實質性進展，考慮之前中美貿(mào)易談判多有反復，預計短期內(nèi)中美貿(mào)易完全和解概率較小，明年第一季度蛋白粕大概率仍存缺口，長期豆粕期價重心仍有望震蕩上移，而短期利空出盡，預計豆粕易漲難跌，建議逢低做多。

　　國都期貨期權隊

責任編輯：宋鵬