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　　來源：國元期貨研究

　　上周末美國農業部1月報告發布以來，市場受到超預期利多支撐，CBOT大豆盤面迅速拉升至1050關口之上。受到美豆成本端支撐，國內油脂油料市場整體呈現回暖走勢，其中豆粕主力2505合約一舉突破多條均線，在經歷上周的低位運行之后重回2700元/噸關口上方，菜粕主力空頭減倉，2505合約突破2400元/噸壓力位。近期豆粕供應端變動有限，需求端受年前備貨帶動，提振現貨價格。對于后市，我們認為本輪豆菜粕短期慣性上漲，中長期仍受到供過于求的基本面現實壓制。

　　USDA1月報告超預期下調美豆產量，但未改全球大豆供應寬松格局

　　1月11日凌晨，USDA發布1月供需平衡報告，與上一年度四季度幾份報告相比，本次報告大幅調整2024/25年度美豆供應預期，對市場影響超預期利多。根據報告顯示，2024/25年度美國大豆產量預估為43.66億蒲，較12月預估的44.61億蒲下調2.1%。此次下調主要是因為單產從51.7蒲式耳/英畝大幅下調至50.7蒲式耳/英畝。其中美國大豆國內壓榨量未調整，仍為60.2億蒲。美國大豆出口預估為53.87億蒲，未調整。庫存來看，美國大豆期末庫存預估為3.8億蒲，較12月預估的4.7億蒲大幅下調。這一庫存水平較近幾個月的預估為最高，預計本年度美豆的期末庫存將落在3.5-3.8億蒲的區間。

　　南美大豆市場來看，本次USDA報告依然維持2024/25年度南美大豆豐產預期，其中2024/25年度巴西大豆產量預估維持在1.69億噸，與12月預估持平。2024/25年度阿根廷大豆產量預估為5200萬噸，與12月預估持平。

　　全球大豆供需來看，2024/25年度全球大豆產量預估為4.2426億噸，較12月預估的4.2714億噸下調288萬噸。主要原因是美國和俄羅斯大豆單產下滑，中國收獲面積減少。消費端來看，全球大豆壓榨量上調至3.493億噸，較上月調高190萬噸，出口量環比持平為1.82億噸。國內消費量環比上調189萬噸至4.06億噸。庫存端受到美國和巴西的庫存下調帶動，全球大豆期末庫存預計為1.284億噸，較上月下調350萬噸。

　　拉尼娜抬頭擾動南美市場，但影響相對有限

　　根據世界氣象組織（WMO）和美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）的預測，2024年12月至2025年2月，從當前的中性狀態轉變為拉尼娜現象的可能性為55%。預計此次拉尼娜現象強度較弱且持續時間較短，2025年2月至4月，重新回到中性狀態的可能性為55%。中國氣候中心也預測2024年年底至2025年初將形成一次弱拉尼娜事件，至春季結束。

　　根據歷年統計，拉尼娜現象可能會導致南美大豆部分產區出現減產情況，其中阿根廷大豆受影響減產出現概率相對更高，近期主產區已初步開始出現降水偏少導致的干旱，而巴西產區受到影響相對復雜，近期南部地區也出現干旱問題，不過市場仍對巴西大豆豐產較為樂觀。

　　USDA1月報告維持巴西大豆1.69億噸預期，大多數私營機構預測2024/25年度巴西大豆產量將超過1.7億噸，具體預測值在1.6794億噸到1.715億噸之間。其中StoneX將2024/25年度巴西大豆產量預估值調高到創紀錄的1.714億噸，較12月份預測值1.662億噸高出3.1%，比2023/24年度提高14.4%。這一增長主要得益于種植面積和單產的增加。巴西全國種植面積增至4710萬公頃，與2023/24周期相比增長2%。咨詢機構Earth DailyAgro維持2024/25年度巴西大豆產量預期不變，仍為1.708億噸。該公司分析師菲利普·雷伊斯表示，這一產量預測有下調的傾向，中南部干旱和中北部大雨等氣候挑戰可能會削弱大豆單產潛力。

　　節前國內豆粕需求端仍提振仍存

　　根據海關數據顯示，國內大豆進口量整體保持較高水平，11月和12月進口量分別為715.4萬噸和794.1萬噸，1月預計為650萬噸。盡管11月進口量略有下降，但12月有所回升，整體供應充足。2024全年中國大豆進口總量已突破1億噸，達到1.05億噸，同比增長6.5%。根據鋼聯數據顯示，2025年1月份國內全樣本油廠大豆到港預估112船，共計約728萬噸（本月船重按6.5萬噸計）。整體來看，2024年四季度至今國內進口大豆供應較為充裕，同時根據Mysteel農產品對全國動態全樣本油廠調查情況顯示，第2周（1月4日至1月10日）油廠大豆實際壓榨量193.41萬噸，開機率為54.37%；較預估高3.25萬噸，油廠維持相對高開機率，豆粕供應預期偏寬松。

　　國內市場上，臨近春節假期，下游企業備貨尚未結束，提貨積極性高漲，春節前所剩時間不多，恰逢豆粕價格大幅上漲，刺激下游備貨尚不充足的企業加大采購力度，全國油廠豆粕成交大幅加。

　　小結&展望

　　總體來看，美農報告短期給予市場利多驅動，當前處在南美大豆定價周期，近期拉尼娜現象進入早期，巴西南部以及阿根廷不分大豆產區面臨天氣干旱，不過市場對于巴西大豆產量仍維持相當樂觀預期，認為巴西大豆產量有望創紀錄，抑制美豆上漲幅度。國內春節前下游備貨積極性仍在，支撐現貨價格。預計周度視角去看，豆粕、菜粕仍具備繼續反彈空間，但中長期國內蛋白粕供過于求現實難變，盤面上方壓力仍在，不過春節臨近，建議注意倉位控制，不建議持倉過節。