來源：牛錢網
導讀
嘉賓介紹：劉啟躍，興業期貨投資咨詢部能源化工分析師，新南威爾士大學數學碩士。專注天然橡膠產業客戶服務，擅長基本面分析及策略研究，并多次參與或協助舉辦大宗商品風險管理培訓課程。
核心觀點：明年一季度基本面相對偏空。全年要看年后政策端對需求增量的創造需求效果，如果后續需求能穩住，考慮到種植周期的影響因素，橡膠的價格中樞還是會底部抬升。但如果后續的需求并沒有預期強勁，或者政策驅動包括出口邊際減弱，明年價格大概率延續震蕩的格局。
正文
橡膠2505合約日線
1、行情回顧及展望
現階段以及明年一季度，盤面的下行壓力依然會比較強。海外天氣擾動減弱，國內港口趨勢性累庫節奏加速，對未來的膠價會有比較明顯的利空作用。
明年一季度雖然處于國內停割季，但基本面的利空因素更多，價格并不樂觀，和長周期的價格中樞抬升并不矛盾。
回顧近期天然橡膠走勢情況，9月份以來橡膠價格的波動率明顯放大，年末又是海外產區的增產季，10月份天氣的影響被放大。從11月末到12月5日，泰國南部連續多天強降雨，割膠作業明顯受阻，導致橡膠價格在短期內出現強勢上漲。
隨著供給端擾動邊際減弱，橡膠價格高位快速回落，基本回吐天氣驅動帶來的全部漲幅。
需求端仰仗于政策驅動，國內消費刺激包括汽車以舊換新的產業政策，有一定的不確定性因素。
2、供給端影響因素
天氣因素
根據泰國氣象局預警報告，12月上旬泰國南部連續多天強降雨，短期的日度降雨水平創下年內新高，部分低洼地區甚至出現洪澇災害，導致割膠作業明顯受阻。
海外市場的膠水價格處于止跌企穩走強的狀況，杯膠價格小幅上漲，反映出極端天氣明顯的擾動作用，市場收膠價格上漲就是成本抬升的主要印證。
但是短期強降雨天氣結束之后，泰國氣象局撤下了南部地區極端降雨的預警。
從氣候數據來看，12月中旬以來，泰國南部仍然有短暫的降雨天氣，但是降雨強度和持續性有明顯的減弱。反映出泰國南部極端氣候對割膠的負面影響基本上告一段落。
對比歷年泰國南部雨季時期，割膠和加工都會受到相應影響，從而驅動成本上漲。一旦降雨情況減少，割膠進程加快，生產環節快速恢復。
同時從更長遠周期來看，今年冬天到明年春天拉尼娜的預期強度也有所減弱，側面印證后續強降雨天氣較難持續。
根據美國氣象局發布的報告，最近的三個月，東南亞區域的海溫異常數值還沒有達到觸發拉尼娜事件的閾值（-0.5）。拉尼娜事件的發生概率下調到56%，中性事件的發生概率升到61%，印證明年一季度，拉尼娜事件強度可能不及預期。
供給端來講，海外原料可能回歸到逐步增產的階段。接下來要關注，明年一季度國內停割季期間庫存的變動，尤其是代表進口端增減的港口庫存變動。
港口庫存
庫存節奏，期貨倉單正處于低位快速回升的階段，而且港口庫存也表現出加速累庫的趨勢，整體庫存的環比增幅幾乎是年內的最高水平。
橡膠的庫存變動也反映出實際庫存存在一定壓力。
具體來看，港口庫存連續兩周處于加速累庫的趨勢中，雖然保稅區庫存出現小幅度下降，但是一般貿易庫存累庫幅度比較明顯，貢獻了主要的橡膠結構性庫存的增庫來源。雖然月初的氣候影響可能會導致本月末國內到港資源的降低，但是一季度增庫的趨勢大概率會實現。
庫存指標和價格有比較強的負相關性，尤其是青島的港口庫存。因為港口貿易庫存表征了海外天膠的進口量變化，以及下游的輪胎廠商對原料的采購積極性?；仡?020年以來青島港口現貨庫存的變動，與泰國20號混合膠以及上期所滬膠合約的價格走勢，可以發現港口增庫階段，天然橡膠的價格表現都是偏弱的。
臨近庫存拐點或者港口處于去庫周期的時候，橡膠價格向上的彈性才會放大，并且橡膠價格與港口庫存的負相關性系數處于逐年增高的狀況，因此港口累庫對天然橡膠價格的利空作用增強。
港口的加速累庫也印證了國內天然橡膠的供需格局在逐步趨于寬松的事實，也是現階段以及明年一季度天然橡膠價格下行驅動的主要來源。
3、需求端影響因素
今年以來，需求側持續增長，導致今年橡膠價格的中樞不斷上移。
但隨著年末臨近，政策驅動仍然延續，但是消費刺激措施的有效性以及持續性存在一定的不確定性。而且增量驅動的另外一大來源——出口，明年也面臨比較大的考驗。
政策驅動
自8月份商務部發文推進汽車以舊換新，政策執行效果較好。反映到乘用車的零售增速上，消費刺激的作用比較顯著。
廣義乘用車的零售跟批發銷量維持在今年同期的較高水平。經銷商庫存也降到低點。商務部的數據來看，截止到12月19號，全國汽車報廢的更新補貼接近270萬輛，置換補貼超過310萬輛，基本完成今年4月份的政策初期財政預撥規劃中的數量目標。
但是也要注意一點，不管是今年的置換補貼，還是疫情期間的稅收減征，實質作用都是將未來的存量需求前置，去激發當前的市場消費空間。價格優勢是驅動銷量增長的關鍵，需要警惕政策對未來需求的透支作用。
明年大概率要繼續執行以舊換新的補貼政策，但是政策加碼的時點需要關注?？赡軙谵r歷新年之后，才會有比較明晰的政策驅動導向。
出口驅動
今年出口也是需求端比較強勁的驅動來源。隨著今年下半年全球貿易爭端的興起，明年的出口驅動受到關稅問題的持續性考驗。
歐盟對中國汽車的關稅政策已經落地，我國汽車出口結構來看，尤其是新能源汽車，歐盟國家的占比并不低。
相比今年，明年需求側的趨動可能明顯減弱。
4、總結
明年一季度基本面相對偏空。全年要看年后政策端對需求增量的創造需求效果，如果后續需求能穩住，考慮到種植周期的影響因素，橡膠的價格中樞還是會底部抬升。但如果后續的需求并沒有預期強勁，或者政策驅動包括出口邊際減弱，明年價格大概率延續震蕩的格局。
責任編輯：趙思遠
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