來源：芝商所CMEGroup
摘要：上周聯儲議息會議如期降息25BP，但鮑威爾鷹派發言表示進一步降息門檻或將抬升，市場對于明年降息預期大幅下降至50BP，遠期美債收益率快速上行，貴金屬價格由此下跌。短期來看，金價仍處于寬幅震蕩區間，但中期看地緣危機似乎難以快速結束，避險需求將對金價產生一定支撐，同時，美國潛在的再通脹風險仍有再度推升金價的可能。
核心觀點
1、上周貴金屬及銅價大幅走低
貴金屬方面，上周COMEX黃金下跌0.95%，白銀下跌2.98%；滬金2502合約下跌1.86%，滬銀2502合約下跌4.5%。主要工業金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動-2.31%、-1.3%。
2、鷹派會議令銅價承壓
上周COMEX銅價震蕩回落，主要下跌驅動來自鷹派的聯儲會議。雖然此前市場普遍預料到會議在降息的同時將傳遞鷹派言論，但是實際傳遞的信息比此前市場預估的更加鷹派，包括有票委對本次降息投了反對票、以及明年的降息次數進一步壓縮至2次。因此美元與利率一度顯著跳漲，對所有風險資產都帶來了較大的壓力。我們認為也不能線性推斷后續聯儲就一定會按照本次會議的方向來操作，中間仍然會有較大變動。
3、遠期利率抬升，金銀隨之走弱
上周聯儲議息會議如期降息25bp，但鮑威爾鷹派發言表示進一步降息門檻或將抬升，市場對于明年降息預期大幅下降至50bp，遠期美債收益率快速上行，貴金屬價格由此下跌。短期來看，金價仍處于寬幅震蕩區間，但中期看地緣危機似乎難以快速結束，避險需求將對金價產生一定支撐，同時，美國潛在的再通脹風險仍有再度推升金價的可能。
一、基本金屬市場復盤
COMEX和滬銅市場觀察
上周COMEX銅價震蕩回落，主要下跌驅動來自鷹派的聯儲會議。雖然此前市場普遍預料到會議在降息的同時將傳遞鷹派言論，但是實際傳遞的信息比此前市場預估的更加鷹派，包括有票委對本次降息投了反對票、以及明年的降息次數進一步壓縮至2次。因此美元與利率一度顯著跳漲，對所有風險資產都帶來了較大的壓力。我們認為也不能線推斷后續聯儲就一定會按照本次會議的方向來操作，中間仍然會有較大變動。
上周SHFE銅價小幅回落，上周國內較為平靜，在中央經濟工作會議結束之后，暫時進入了大型的會議的窗口期，政策預期的提振相對減弱，價格也回吐了一些此前由于政策預期帶來的上漲。不過近期價格下跌后精煉銅消費的表現有比較明顯的回暖，這將為價格提供比較明顯的下方支撐，我們認為下方空間暫時有限。
期限結構方面，COMEX銅價格曲線角此前向下位移，價格曲線仍然維持contango結構。上周COMEX庫存有所去化，此前的連續交倉可能暫時告一段落，不過預計臨近年底仍將有交倉，但整體量級可能不會太大。預計COMEX銅的價差結構仍將以contango為主，需要關注全年進口長單的簽約情況以及明年初單月的進口節奏變化。
上周SHFE銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線仍然呈現contango結構。進入12月國內去庫表現尚可，下游消費反映較為積極，我們看到了更加積極的點價等。不過1月將進入季節性累庫的時間窗口，現在再去做多月差可能并不是特別明智。
持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業空頭占比繼續增加，與價格震蕩偏弱匹配，目前空頭持倉占比仍在相對低位。
圖1：CFTC基金凈持倉
*銅精礦產業聚焦情況，可訂閱完整周報查看。
二、貴金屬市場復盤
1． 貴金屬市場觀察
上周貴金屬價格顯著承壓，COMEX金銀于2596-2684美元/盎司、29.1-31.3美元/盎司區間內運行。上周聯儲議息會議如期降息25bp，但鮑威爾鷹派發言表示進一步降息門檻或將抬升，市場對于明年降息預期大幅下降至50bp，遠期美債收益率快速上行，貴金屬價格由此下跌。
2． 比價與波動率
上周，白銀跌幅強于黃金，金銀比震蕩上行；黃金與銅共振下行，金銅比窄幅震蕩；原油小幅下跌，金油比震蕩上行。
圖2：COMEX金/COMEX銀
黃金VIX于低位震蕩，避險需求較前期有所減弱。
圖3：黃金波動率
近期人民幣匯率影響較前期走弱，上周黃金白銀內外價差有所回落；內外比價有所回升。
圖4：貴金屬內外價差
三、市場前瞻
在中央經濟工作會議結束之后，暫時進入了大型的會議的窗口期，政策預期的提振相對減弱，價格也回吐了一些此前由于政策預期帶來的上漲。不過近期價格下跌后精煉銅消費的表現有比較明顯的回暖，這將為價格提供比較明顯的下方支撐，我們認為下方空間暫時有限。
短期來看，金價仍處于寬幅震蕩區間，但中期看地緣危機似乎難以快速結束，避險需求將對金價產生一定支撐，同時，美國潛在的再通脹風險仍有再度推升金價的可能。
關注及風險提示：美國新屋銷售、初請失業金人數、降息路徑、地緣沖突等。
責任編輯：趙思遠
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