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作者姓名：劉書源
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發(fā)布日期：2024年12月16日
主要邏輯
2024年甲醇期價(jià)呈現(xiàn)W走勢，全年振幅400元/噸，年末期價(jià)重心上移明顯。
成本方面，2024年中國煤炭供需寬松，港口大幅累庫。煤炭價(jià)格下行明顯，預(yù)計(jì)2025年煤炭的供需延續(xù)寬松格局，2025年化工煤價(jià)的重心較2024年偏低，對甲醇的成本支撐減弱。供應(yīng)方面，2024年，全球甲醇產(chǎn)能1.76億噸，產(chǎn)能增加600萬噸，同比增速4%。預(yù)計(jì)2025年全球甲醇投產(chǎn)1325萬噸，產(chǎn)能達(dá)到1.89億噸，同比增加8%。2024年，中國甲醇裝置新投產(chǎn)420萬噸，同比增加4%，產(chǎn)能達(dá)到1.1億噸。預(yù)計(jì)2025年甲醇產(chǎn)能新增加820萬噸，同比增長7%，2025年中國甲醇產(chǎn)能達(dá)到1.18億噸，但單套煤制甲醇產(chǎn)能投產(chǎn)接近尾聲，都為甲醇上下游一體化裝置投產(chǎn)。
需求方面，2024年全球消費(fèi)量繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)以4%的增速增長至1.39億噸，未來甲醇主要需求集中在中國和印度、印尼、馬來西亞。2024年，中國甲醇表觀消費(fèi)量10510萬噸，同比增長7%。下游投產(chǎn)方面：MTO投產(chǎn)，2024年，已經(jīng)投產(chǎn)寶豐一期100萬噸/年，2025年，投產(chǎn)寶豐二期和三期、山東聯(lián)泓格潤配套的烯烴裝置，共計(jì)237萬噸/年。2026年為中煤榆林二期、神華包頭、廣西華誼等甲醇配套下游的一體化裝置，內(nèi)蒙榮信烯烴裝置，共計(jì)420萬噸/年。從非烯烴下游投產(chǎn)觀察，2024年-2025年，BDO、醋酸、碳酸二甲酯等下游產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，對甲醇需求產(chǎn)生明顯提振。預(yù)計(jì)2025年甲醇需求增加750萬噸，同比增長7%，2025年中國甲醇表觀消費(fèi)量達(dá)到11268萬噸。
進(jìn)口方面，作為甲醇主要進(jìn)口來源國的伊朗、新西蘭和特立尼達(dá)和多巴哥，單月合計(jì)的平均進(jìn)口量占比約60-70%，其中伊朗月均進(jìn)口占比穩(wěn)定50-60%。通過研究發(fā)現(xiàn)，伊朗、新西蘭和特立尼達(dá)和多巴哥的天然氣產(chǎn)量逐年下降，缺乏新的資本開支，氣田存在枯竭的可能性，導(dǎo)致甲醇的產(chǎn)量相應(yīng)出現(xiàn)減少，2025年中國甲醇的進(jìn)口壓力或減輕，年度甲醇進(jìn)口量同比減少6%至1260萬噸。
后市展望：
從當(dāng)前推演的甲醇供需平衡表觀察，2025年一季度甲醇供需偏緊，階段性去庫，二季度至三季度，伊朗裝置逐步重啟，供需偏寬松，甲醇價(jià)格或出現(xiàn)回落，但四季度在進(jìn)口減量的預(yù)期之下，甲醇價(jià)格可能重新走強(qiáng)。預(yù)計(jì)2025年，甲醇2505期價(jià)重心或先高后低，建議逢低試多，但需注意下游是否產(chǎn)生負(fù)反饋。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況；化工煤價(jià)波動(dòng)；烯烴工廠開停情況。
012024甲醇行情回顧：全年價(jià)格呈現(xiàn)W走勢
回顧2024年甲醇期價(jià)，受中東地區(qū)2023年12月裝船較多，導(dǎo)致2024年1月累庫較多，疊加節(jié)前下游停車檢修落地，甲醇期貨價(jià)格走弱；2月，伴隨降雪增多、內(nèi)地物流價(jià)格抬升，伊朗冬季檢修預(yù)期發(fā)酵，甲醇價(jià)格逐步走強(qiáng)；3月，伊朗寒潮持續(xù)，中東裝置接近全停，進(jìn)口預(yù)期大幅走弱，疊加節(jié)后備貨與港口烯烴開車，供需矛盾沖突下，甲醇主力期貨價(jià)格上沖至年內(nèi)最高位；4月-5月，受春檢、港口庫存長期處于往年偏低位置，價(jià)格繼續(xù)震蕩走強(qiáng)；6月，甲醇下游負(fù)反饋明顯，港口外采烯烴裝置開工率大幅走低，進(jìn)口量恢復(fù)正常，累庫格局初顯，期價(jià)震蕩走弱；7月-9月，甲醇期價(jià)緩勢下跌，因傳統(tǒng)旺季不及預(yù)期，于9月收跌至年內(nèi)最低點(diǎn)，后受宏觀政策與下游國慶備貨共振推漲；10月，上游工廠排庫和預(yù)期好轉(zhuǎn)，價(jià)格觸底反彈；11月，伊朗寒潮提前來襲，部分裝置陸續(xù)停車，港口有去庫預(yù)期，疊加內(nèi)蒙寶豐MTO裝置外采，期價(jià)重心逐步上移。12月，進(jìn)口減量兌現(xiàn)，下游剛需維持，甲醇期價(jià)窄幅震蕩后再度走強(qiáng)。
02全球甲醇供應(yīng)進(jìn)一步增加
2.1 新增甲醇供應(yīng)集中在中國的一體化裝置
2024年，全球甲醇產(chǎn)能1.76億噸，新增美國的Methanex Geismar3#的180萬噸/年甲醇裝置，中國投產(chǎn)共計(jì)420萬噸，產(chǎn)能增加600萬噸，同比增速4%。2025年，中國待投產(chǎn)820萬噸，國際上共計(jì)505萬噸，包括：馬來西亞180萬噸/年的Pertonas3#，伊朗165萬噸/年Di Polymer Arian Petro，伊朗165萬噸/年的Dena Petrochemical，預(yù)計(jì)2025年全球甲醇投產(chǎn)1325萬噸，產(chǎn)能達(dá)到1.89億噸，同比增加8%。
2.2甲醇主要出口國，面臨天然氣供給不足的窘境，中國甲醇進(jìn)口或出現(xiàn)減量
作為甲醇主要進(jìn)口來源國的伊朗、新西蘭和特立尼達(dá)和多巴哥，單月合計(jì)的平均進(jìn)口量占比約60-70%，其中伊朗月均進(jìn)口占比穩(wěn)定50-60%，對伊朗天然氣格局研究至關(guān)重要。通過我們研究發(fā)現(xiàn)，伊朗、新西蘭和特立尼達(dá)和多巴哥的天然氣產(chǎn)量逐年下降，沒有新的資本開支，氣田存在枯竭的可能性，導(dǎo)致甲醇的產(chǎn)量可能出現(xiàn)明顯減少，中國甲醇的進(jìn)口壓力減輕，尤其是一季度伊朗裝置持續(xù)處于停車期間。
對于伊朗來說，國民經(jīng)濟(jì)高度依賴天然氣，呈現(xiàn)市場封閉、高生產(chǎn)、高消費(fèi)特征。同時(shí)，伊朗天然氣開發(fā)相對落后，缺少技術(shù)、進(jìn)口設(shè)備和資金，所以伊朗等待投產(chǎn)的大量天然氣制甲醇的裝置有不及預(yù)期的可能性。
此外，2025年，一旦美國對伊朗的制裁加劇，原油和船運(yùn)都會(huì)影響到甲醇價(jià)格，導(dǎo)致烯烴等化工品價(jià)格上漲，以及甲醇進(jìn)口存在減量的風(fēng)險(xiǎn)。從近幾年伊朗的冬季氣溫觀察，伊朗面臨最嚴(yán)重的缺氣問題：2024年冬季預(yù)計(jì)冷于2023年，略暖于2022年。伊朗從2024年11月11日開始輪流停電，24日停止向伊拉克輸氣，均表明缺氣嚴(yán)重。
具體來看，伊朗80%產(chǎn)量來自南帕斯（South Pars）氣田，2014-2019年的投產(chǎn)高峰導(dǎo)致伊朗天然氣產(chǎn)量出現(xiàn)一輪高增長。2017年，美國全面重啟對伊制裁后，南帕斯氣田的外國開發(fā)者陸續(xù)退出，南帕斯氣田24個(gè)Phase中僅有14個(gè)投產(chǎn)。Phase12因鉆井失誤導(dǎo)致產(chǎn)量持續(xù)不及預(yù)期，平臺(tái)轉(zhuǎn)移到Phase11進(jìn)行開采，實(shí)際并未形成新增產(chǎn)能投放。2027年前潛在的投產(chǎn)計(jì)劃僅有Kish一期（最早2025年，31BcM/年），但實(shí)際進(jìn)度存疑。現(xiàn)有產(chǎn)量面臨衰減問題，有研究表明南帕斯從2023年開始每年將減產(chǎn)10BcM。
伊朗油田缺乏天然氣收集設(shè)備，火炬燃燒、運(yùn)輸環(huán)節(jié)泄露占產(chǎn)量的10%以上。伊朗5%天然氣用于油田回注增壓，近年來伊朗不斷減少回注量以滿足天然氣需求增長，但進(jìn)一步壓縮的空間有限。2000年后，伊朗天然氣發(fā)電占比在70%以上，隨著2014-2019年南帕斯氣田的投產(chǎn)進(jìn)一步提升至85%伊朗GDP近年增速5%-6%，帶動(dòng)用電、用氣增長，據(jù)估計(jì)伊朗每年天然氣消費(fèi)同步增長3%-7%。2018年后伊朗天然氣產(chǎn)量增速從3%逐漸下滑至1%，2022年冬季開始供需矛盾顯著放大。
2024年，中國從特多月均進(jìn)口甲醇量維持6.9萬噸，同比下降60%。特多天然氣產(chǎn)量近15年處于下降通道，LNG碼頭等設(shè)施開工均受限，殼牌對Manatee氣田的開發(fā)預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)，所以2025年至2027年不存在新增天然氣產(chǎn)量釋放。2024年，中國從新西蘭月均進(jìn)口甲醇量維持3萬噸，同比下降70%。新西蘭天然氣投資意愿不足，老舊氣田產(chǎn)量逐漸下滑，政府預(yù)計(jì)2024-2026年產(chǎn)量從2023年的150PJ下降至140PJ，對甲醇產(chǎn)量影響較大。
整體來看，由于原料高成本和綠色能源的導(dǎo)向，加拿大和美國天然氣制甲醇裝置都已經(jīng)宣布停止生產(chǎn)，未來全球甲醇裝置投產(chǎn)集中在東南亞、非洲、阿聯(lián)酋等新建設(shè)天然氣管線或資源豐富的國家，但除了馬來西亞的裝置2025年大概率投產(chǎn)之外，其余裝置投產(chǎn)進(jìn)度或都有延后。
2024年中國甲醇進(jìn)口量為1337萬噸，同比2023年的1455萬噸減少118萬噸，或-8%，主要來自于非伊甲醇進(jìn)口量的減少。究其主要原因：一方面新西蘭、北美和南美等天然氣制甲醇生產(chǎn)裝置檢修較多，停車時(shí)長超預(yù)期，歐洲價(jià)格偏高，中國價(jià)格偏低，轉(zhuǎn)口偏多，且馬石油3期的175萬噸/年裝置推遲至2025年投產(chǎn)（已中交，原定于2024年投產(chǎn)），導(dǎo)致非伊進(jìn)口偏少（單月同比低于往年水平）。另一方面，伊朗2023年9月新投產(chǎn)一套165萬噸/年裝置，導(dǎo)致2024年伊朗進(jìn)口同比上升，尤其是2024年9-11月，伊朗生產(chǎn)負(fù)荷逐步提升后，伊朗進(jìn)口量同比往年都處于歷史偏高水平。根據(jù)伊朗和非伊的具體統(tǒng)計(jì)，2023年，中國進(jìn)口伊朗甲醇量為737萬噸，月均進(jìn)口量為61萬噸；預(yù)計(jì)2024年，中國進(jìn)口伊朗甲醇量為867萬噸，同比2023年增加17%，月均進(jìn)口量為72萬噸。從非伊甲醇進(jìn)口量觀察，2023年非伊朗甲醇量為702萬噸，月均進(jìn)口量為108萬噸；預(yù)計(jì)2024年非伊朗甲醇量為479萬噸，同比2023年減少31%，月均進(jìn)口量為73萬噸。預(yù)計(jì)2025年，中國甲醇進(jìn)口量略微減少，降至1260萬噸，主要由于非伊和伊朗進(jìn)口量同比減少。
2.3 2025年中國甲醇仍有新增一體化產(chǎn)能，同比增長7%
2024年甲醇裝置新投產(chǎn)420萬噸，同比增加4%，產(chǎn)能達(dá)到1.1億噸。預(yù)計(jì)2025年甲醇產(chǎn)能新增加820萬噸，同比增長7%，2025年中國甲醇產(chǎn)能達(dá)到1.18億噸。2024年我國甲醇總產(chǎn)量9184萬噸，同比提升9%，上半年高開工集中在第一季度末，隨著煤炭價(jià)格同比下行，甲醇現(xiàn)貨價(jià)格逐步回暖，內(nèi)地山西、河南等甲醇工廠生產(chǎn)利潤明顯好轉(zhuǎn)。隨著6-8月秋檢，甲醇產(chǎn)量出現(xiàn)階段性減量。然而，8月至年底，煤制工廠的現(xiàn)金流利潤維持50-200元/噸不等，甲醇持續(xù)高開工，產(chǎn)量逐步提升，同比達(dá)到往年最高水平。預(yù)計(jì)2025年，在新產(chǎn)能釋放和生產(chǎn)甲醇偏高利潤的情況之下，開工率進(jìn)一步提升，2025年中國甲醇總產(chǎn)量達(dá)到9800萬噸，同比增加616萬噸，或6.7%。
2024年新增產(chǎn)能方面，前幾年“雙碳”政策出臺(tái)（能耗指標(biāo)和碳排放更為嚴(yán)格）以及煤化工項(xiàng)目投資成本高，煤制裝置經(jīng)濟(jì)效益并不理想，導(dǎo)致新增煤制甲醇裝置的投產(chǎn)已經(jīng)明顯減少，基本以上、下游一體化的裝置投產(chǎn)為主，結(jié)合煤炭資源稟賦，更多的在新疆、內(nèi)蒙、陜西等地區(qū)。
2.4 煤炭供需矛盾緩解，2025年煤價(jià)重心下移，成本支撐減弱
2024年，預(yù)計(jì)全國原煤總產(chǎn)量達(dá)到47億噸，同比增加約0.65%。2025年，在陜西、內(nèi)蒙、新疆等煤炭主產(chǎn)區(qū)進(jìn)一步釋放煤炭產(chǎn)能后，產(chǎn)量同比增加1%，達(dá)到48億噸。進(jìn)口方面，海外供需寬松和貿(mào)易商進(jìn)口長協(xié)量偏多，2024年11月達(dá)到歷史單月最高水平的煤炭進(jìn)口量，11月單月進(jìn)口5498萬噸，環(huán)比增加19%，同比增加26%。2023年中國進(jìn)口4.74億噸，預(yù)計(jì)2024年中國進(jìn)口5.35億噸，同比增長約13%，2025年中國進(jìn)口5.9億噸，同比增長10%。
中國煤炭供應(yīng)出現(xiàn)明顯增量，中國原煤產(chǎn)量增加和年度進(jìn)口量同比大幅增加，而煤炭需求方面，在風(fēng)、光裝機(jī)延續(xù)強(qiáng)勢之后，2024年1-10月的火電發(fā)電量同比增加不及2%，而風(fēng)和光分別同比增加13%和27%，系新能源對傳統(tǒng)燃煤發(fā)電需求替代效應(yīng)明顯增強(qiáng)。在供強(qiáng)需求的格局之下，中國煤炭港口庫存量也達(dá)到歷史同期最高水平，直接導(dǎo)致2024年四季度的中國港口煤價(jià)下行明顯，預(yù)計(jì)2025年煤炭的供需格局進(jìn)一步寬松，2025年化工煤價(jià)的重心較2024年偏低，對甲醇的成本支撐減弱，但警惕階段性的安全檢查和事故是否會(huì)對煤價(jià)產(chǎn)生擾動(dòng)。
2.5 2025年煤價(jià)下行，中國煤制甲醇生產(chǎn)利潤進(jìn)一步修復(fù)
2024年，多數(shù)煤制甲醇工廠開始出現(xiàn)持續(xù)的正向現(xiàn)金流利潤，一改2020年-2023年長期虧損現(xiàn)金流的局面。2024年3月開始，多數(shù)內(nèi)地煤制甲醇企業(yè)按現(xiàn)金流成本計(jì)算，利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，內(nèi)蒙煤制甲醇工廠現(xiàn)金流利潤達(dá)一度高達(dá)到400-500元/噸，而邊際產(chǎn)能，河南、山東煤制甲醇工廠都存在階段性的現(xiàn)金流利潤。然而，西南期價(jià)從2.1元/立方米上調(diào)至2.2元/立方米，天然氣制甲醇利潤走弱明顯，目前氣頭利潤處于歷史最差水平附近，但氣頭產(chǎn)能總占比僅12%，對甲醇價(jià)格影響有限；焦?fàn)t氣制甲醇裝置利潤尚可，整體維持平穩(wěn)。
預(yù)計(jì)2025年，煤價(jià)中樞出現(xiàn)下移，中國煤制甲醇生產(chǎn)利潤進(jìn)一步修復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈更多賦予煤制甲醇工廠利潤，煤制甲醇開工負(fù)荷預(yù)計(jì)同比偏高水平運(yùn)行。
2.6 國內(nèi)甲醇出口保持低位
中國作為甲醇主要需求區(qū)域，出口規(guī)模整體較小。2024年中國甲醇出口量或不超過12萬噸，整體出口量有限，主要以出口至東南亞周邊國家為主。
2.7 甲醇全國總庫存同比處于中性水平
2024年，甲醇港口庫存整體呈現(xiàn)前低后高運(yùn)行，于四季度更是走上近五年最高水平。分季度來看，一季度受伊朗寒潮影響，港口庫存平穩(wěn)低位運(yùn)行，庫存水平與23年接近；二季度開始由于港口烯烴裝置悉數(shù)重啟，疊加到港進(jìn)程較緩，出現(xiàn)顯著的去庫現(xiàn)象，庫存水平在歷史同期中處于較低值，僅略高于22年；三季度庫存出現(xiàn)快速增長，部分終端下游受港口價(jià)格高昂影響存在一定負(fù)反饋情緒、提貨意愿較弱，加之伊朗到港平穩(wěn)維持，峰值接近23年同期。四季度，由于進(jìn)口減量，需求維持剛性，港口庫存出現(xiàn)回落態(tài)勢。整體來看，2024年港口庫存整體處于中低位，僅在個(gè)別月份（如8月）達(dá)到較高峰值，庫存壓力較19與21年更小；季節(jié)性規(guī)律仍然顯著，如4-7月的庫存去化周期及8-10月的累庫階段。
03甲醇下游以醋酸、BDO需求增長為主
全球甲醇下游主要以甲醛、MTBE、醋酸等，中國主要以MTO需求為主。2024年全球消費(fèi)量繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)以4%的增速增長至1.39億噸，未來甲醇主要需求集中在中國和印度、印尼、馬來西亞（B40政策推廣，棕櫚基生物柴油強(qiáng)制摻混比例從目前的35%提高到40%，目前甲醇占生物柴油需求的80%）。中國需求方面，2024年中國甲醇表觀消費(fèi)量10510萬噸，同比增長7%。中國主要需求仍在MTO，需求占比44%，其余為甲醇燃料和醋酸，分別占比10%和6%。預(yù)計(jì)2025年，在MTO、醋酸和BDO等下游投產(chǎn)之下，需求增量為800萬噸，同比增加約8%。從MTO投產(chǎn)來看，2024年，投產(chǎn)寶豐一期100萬噸/年，2025年投產(chǎn)寶豐二期和三期共計(jì)200萬噸/年，聯(lián)泓格潤配套烯烴裝置，共計(jì)237萬噸。2026年為中煤榆林二期、神華包頭、廣西華誼等甲醇配套下游的一體化裝置，但內(nèi)蒙榮信并沒有配套甲醇裝置。
3.1 2025年，中國甲醇供需可能開始失衡
如果計(jì)算理論上的需求增量（根據(jù)下游投產(chǎn)折算），主要以非烯烴下游為主（因?yàn)榉窍N下游沒有配套上游的甲醇裝置，只有外采當(dāng)?shù)鼗蛘咧苓吋状迹闵?024年和2025年非烯烴下游的理論增量，近1000萬噸，占比2023年9800萬噸的表觀需求10%，而中國2024-2025年的單套甲醇產(chǎn)量的增量為50萬噸，即使算上2023年投產(chǎn)的單套甲醇產(chǎn)能釋放的產(chǎn)量126萬噸，再將1000萬噸的增需求打折一半計(jì)算，也為500萬噸。因此，2025年，甲醇國內(nèi)自身供需大概率開始出現(xiàn)失衡。
究其失衡的主要原因：1、政策限制產(chǎn)能釋放，甲醇供應(yīng)壓力減輕：2022年開始，煤制甲醇低利潤和雙碳政策管控之下，單一的煤制甲醇供給投產(chǎn)已經(jīng)逐步接近尾聲（近幾年釋放的都為焦?fàn)t氣配套的甲醇產(chǎn)能，但僅為10-50萬噸不等的小產(chǎn)能）。而天然氣制甲醇裝置，2024年6月，直接列為禁止的項(xiàng)目（而2021年提到可以建設(shè)天然氣制甲醇，只要CO2含量20%以上的天然氣）。未來甲醇主要以配套下游裝置一起投產(chǎn)，單套的煤制甲醇產(chǎn)能增速大幅放緩，供給壓力減輕。2、利益驅(qū)動(dòng)，甲醇下游需求提速：2021年，甲醇下游產(chǎn)品生產(chǎn)利潤高，導(dǎo)致下游醋酸、BDO等企業(yè)紛紛宣布擴(kuò)大自身產(chǎn)能，2022年開始，待投產(chǎn)的企業(yè)陸續(xù)開始落地，下游各類產(chǎn)品的產(chǎn)能增速提升明顯。未來隨著下游的擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致外采甲醇原料的需求不斷增加。3、產(chǎn)業(yè)鏈特性：化工產(chǎn)業(yè)鏈講究吃干榨盡，而前幾年作為基礎(chǔ)化工原料的甲醇沒有被企業(yè)榨盡，且單一生產(chǎn)甲醇利潤低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，所以甲醇進(jìn)一步往下延伸是必然（甲醇深加工）。近幾年此現(xiàn)象明顯：比如河南能源鶴壁投產(chǎn)BDO，山東榮信、安徽淮北投產(chǎn)乙醇，華魯投產(chǎn)碳酸二甲酯、新疆心連心投產(chǎn)聚甲醛、江西心連心投產(chǎn)DMF。
2021年開始，甲醇非烯烴下游產(chǎn)能開始大規(guī)模投放，產(chǎn)能增速普遍有20%左右，預(yù)計(jì)2025年之后的產(chǎn)能投放才開始逐步放緩，甲醇的需求格局產(chǎn)生較大改善。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，在非烯烴的下游不斷擴(kuò)產(chǎn)的情況之下，2024年，甲醇非烯烴下游出現(xiàn)較多的需求增量，冰醋酸同比增加78萬噸，甲醛同比增加39萬噸，碳酸二甲酯同比增加32萬噸，BDO同比增加28萬噸，MTBE同比增加17萬噸，2024年可跟蹤的非烯烴下游同比增加12%，而MTO需求僅同比增加1.8%。預(yù)計(jì)2025年，在非烯烴下游進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)后，甲醇需求仍有增量。
3.2 下游低利潤格局，關(guān)注投產(chǎn)進(jìn)度和終端需求恢復(fù)
然而，2025年，各種工藝替代之下，MTO低利潤的格局延續(xù)，也可能限制甲醇階段性的上漲高度。2025年，沿海地區(qū)聚烯烴繼續(xù)釋放供應(yīng)壓力，PE和PP的產(chǎn)能增速分別為8%和6%， 2025年P(guān)E產(chǎn)能壓力大于PP，關(guān)注2025年聚烯烴檢修是否會(huì)超預(yù)期；需求方面，如果國家加大以舊換新等電器補(bǔ)貼力度，帶動(dòng)包裝、家電、汽車等消費(fèi)，聚烯烴需求大概率修復(fù)，支撐聚烯烴價(jià)格，階段性減輕甲醇上漲的壓力。
盡管BDO、醋酸等下游投產(chǎn)較多，但由于其終端需求持續(xù)偏弱，生產(chǎn)持續(xù)低利潤，可能導(dǎo)致下游投產(chǎn)不及預(yù)期或停滯，2025年需注意下游利潤和投產(chǎn)進(jìn)度，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，如果消費(fèi)力度恢復(fù)較強(qiáng)，醋酸和BDO等化工品價(jià)格向下空間也相對有限。
04后市展望
4.1 平衡表推演
預(yù)計(jì)2025年全球供需維持緊平衡，供應(yīng)增量來自中國產(chǎn)量的增長，需求增量主要來自東南亞棕櫚油需求的增長。2025年，中國甲醇產(chǎn)能、產(chǎn)量和表觀需求量分別出現(xiàn)約7%左右的增長，出口環(huán)比小幅增長3%。總體來看，中國上游甲醇供給（不考慮一體化裝置投產(chǎn)）壓力釋放有限，非烯烴下游需求有明顯增量，預(yù)計(jì)2025年甲醇期價(jià)中樞大概率進(jìn)一步上移，但疲軟的煤價(jià)和MTO的承受力度有限，或一定程度壓制甲醇價(jià)格的上行高度。
4.2 策略：一季度逢低試多為主
行情研判：2025年，甲醇供給（不考慮一體化裝置投產(chǎn)）壓力釋放有限，甲醇非烯烴下游需求有明顯增量的情況之下，預(yù)計(jì)2025年甲醇期價(jià)重心大概率上移，且2025年一季度進(jìn)口壓力減輕，建議關(guān)注甲醇2505合約的多頭機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況；化工煤價(jià)波動(dòng)；烯烴工廠開停情況。
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責(zé)任編輯：李鐵民
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