銅： 震蕩偏弱
1、宏觀。海外方面，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國11月CPI同比增長2.7%，符合預(yù)期，但創(chuàng)下7月以來的最高年增長率，前值為2.6%；剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增長3.3%，同樣符合預(yù)期，持平前值。美國11月PPI同比3%，為2023年2月以來的最大漲幅，高于預(yù)期和前值2.6%；核心PPI同比3.4%，同樣高于預(yù)期3.2%和前值3.1%。通脹意外加速，驗(yàn)證了市場對美通脹進(jìn)展放緩的擔(dān)憂，不過這可能不足以撼動美聯(lián)儲本月降息的決心，但市場對明年降息路徑將更加模糊，關(guān)注美聯(lián)儲議息會后新聞發(fā)布會。另外，美國紐約聯(lián)儲公布的最新調(diào)查顯示，美國11月受調(diào)查者的短中長期通脹預(yù)期均有所上升，川普回歸后，人們對家庭財(cái)務(wù)的看法創(chuàng)下2020年初以來最樂觀水平，這也顯示經(jīng)濟(jì)的韌性。國內(nèi)方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議措辭和此前召開的中央政治局會議基調(diào)基本一致，對“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”做進(jìn)一步的部署，提振市場信心。
2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC保持低位偏弱報(bào)價(jià)，表明銅精礦仍然緊張，長單談判方面，國內(nèi)部分銅冶煉企業(yè)與Antofagastat敲定2025年銅精礦長單加工費(fèi)Benchmark為21.25美元/噸與2.125美分/磅。精銅產(chǎn)量方面，國內(nèi)11月電解銅產(chǎn)量100.86萬噸，環(huán)比增加0.94%，同比增加4.61%，累計(jì)同比增加5.02%；12月電解銅預(yù)估產(chǎn)量100.86萬噸，環(huán)比增加8.13%，同比增加8.74%。因SMM統(tǒng)計(jì)樣本增加，電解銅總體產(chǎn)量將有所增加，且年底企業(yè)有沖量的意愿。進(jìn)口方面，國內(nèi)10月精銅凈進(jìn)口同比增加9.94%至34.91萬噸，累計(jì)同比增加0.41%；10月廢銅進(jìn)口量環(huán)比增加14.22%至18.31萬金屬噸，同比增加17.88%，累計(jì)同比增加15.92%。庫存方面來看，截止12月13日全球銅顯性庫存較上周（6日）統(tǒng)計(jì)下降2.1萬噸至51.4萬噸，其中LME庫存增加3025噸至272825噸；Comex庫存增加1106噸至94035噸；國內(nèi)精煉銅社會庫存周度下降0.8萬噸至13.03萬噸，保稅區(qū)庫存下降0.68萬噸至5.05萬噸。需求方面，搶出口窗口結(jié)束，但下游企業(yè)在手訂單充足，需求偏韌性。
3、觀點(diǎn)。美聯(lián)儲12月降息概率升至98%附近，國內(nèi)政治局和中央經(jīng)濟(jì)工作會議提振市場信心，內(nèi)外銅價(jià)一度出現(xiàn)回暖，但利多逐漸落地下，市場情緒不升反降，顯示出臨近年關(guān)資金謹(jǐn)慎一面。從海外金融市場來看存在不穩(wěn)定性，國內(nèi)政策落地也要在明年，多空觀望情緒漸濃，因此這一階段形成價(jià)格的拉鋸戰(zhàn)，繼續(xù)以區(qū)間震蕩來去看待，關(guān)注盤面可能出現(xiàn)的新變化。
鎳&不銹鋼： 一木難成林
1、供給：鎳礦方面，周度印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦1.2%價(jià)格維持22美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%維持44美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水維持15美元/濕噸，菲律賓鎳礦1.5%升水下跌0.5美元/濕噸至9.5美元/濕噸。精煉鎳方面，外采冶煉利潤受到原材料價(jià)格影響，外采硫酸鎳?yán)麧櫹禄獠蒑HP高冰鎳?yán)麧櫺》迯?fù)。鎳鐵方面，鋼廠采購價(jià)格和意向采購價(jià)格重心延續(xù)下跌，鎳鐵廠即期生產(chǎn)利潤延續(xù)下滑。硫酸鎳方面，原材料MHP現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，高冰鎳弱勢震蕩，硫酸鎳價(jià)格上漲，冶煉利潤小幅修復(fù)。
2、需求：不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，供應(yīng)端，12月預(yù)計(jì)不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比增加4%至342萬噸，400系增幅相對較大，200系小幅下降；12月預(yù)計(jì)印尼產(chǎn)量小幅下降6%至48萬噸；庫存端，周內(nèi)89家社會庫存環(huán)比減少2.73萬噸至92.3萬噸；終端，家電方面，以舊換新政策刺激效果明顯，更新消費(fèi)潛力加速釋放。
3、庫存：周內(nèi)LME庫存減少756噸至164508噸；滬鎳庫存增加594噸至34684噸，社會庫存增加920噸至42337噸，保稅區(qū)庫存增加400噸至4900噸。
4、觀點(diǎn)：周度鎳價(jià)波動在有色中表現(xiàn)相對較大，先漲后跌。消息面，國內(nèi)宏觀對市場情緒有一定影響，產(chǎn)業(yè)方面，據(jù)雅加達(dá)郵12 月 11 日消息，印尼能源和礦產(chǎn)資源部重申進(jìn)一步限制鎳產(chǎn)品生產(chǎn)。周度鎳礦價(jià)格基本保持平穩(wěn)，鎳鐵采購價(jià)格和意向采購價(jià)格重心延續(xù)下移，但考慮鎳鐵成本關(guān)系，短期進(jìn)一步下跌空間較為有限，對不銹鋼的成本支撐作用顯現(xiàn)。新能源方面，三元前驅(qū)體排產(chǎn)環(huán)比增加帶動硫酸鎳價(jià)格上漲，冶煉利潤小幅修復(fù)，但硫酸鎳需求的好轉(zhuǎn)沒有帶動原材料價(jià)格上漲，因此其目前對鎳價(jià)提振效用較為有限。純鎳方面，12月供應(yīng)預(yù)計(jì)仍維持增加態(tài)勢，結(jié)構(gòu)上部分品牌出現(xiàn)緊缺，近期出口利潤縮小，國內(nèi)庫存累庫明顯。短期來看，鎳礦潛在政策影響利多價(jià)格，但目前從基本面來看鎳價(jià)缺乏上漲動力，不銹鋼處于階段性低估值區(qū)間，短期進(jìn)一步下跌空間有限，建議關(guān)注鎳鐵成交價(jià)格重心是否會帶動不銹鋼成本的下移，因此，短期認(rèn)為鎳和不銹鋼仍將處于震蕩格局中，關(guān)注逢高沽空機(jī)會。
氧化鋁&電解鋁：決議將至，盤整以待
周內(nèi)氧化鋁期貨震蕩偏弱，13日主力收至5227元/噸，周度跌幅1%。滬鋁震蕩偏強(qiáng)，13日主力收至20350元/噸，周度漲幅0.2%。
1、供給：據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率上調(diào)0.73%至85.36%，山西呂梁市秋冬季管控措施落地，當(dāng)?shù)匮趸X廠受環(huán)保減排政策影響，限制焙燒環(huán)節(jié)。河南廣西為保安全生產(chǎn)，企業(yè)開始開工負(fù)荷提升有限。周內(nèi)幾礦發(fā)運(yùn)下滑，GAC鋁礦出口停止，帶來12月鋁礦供應(yīng)減量壓力。電解鋁方面，西北產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，四川開啟枯水季減產(chǎn)，預(yù)計(jì)量級在20萬噸左右。據(jù)SMM，預(yù)計(jì)12月國內(nèi)冶金級氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能升至8929萬噸，產(chǎn)量758萬噸，環(huán)比增長4.7%，同比增長11.6%；12月國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能持穩(wěn)在4369萬噸，產(chǎn)量371萬噸，環(huán)比增長3.5%，同比增長4.2%，鋁水比回調(diào)至72%。
2、需求：周內(nèi)加工企業(yè)開工率下調(diào)0.2%至63.2%。其中鋁型材開工率下調(diào)1%至49.8%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在72%，鋁箔開工率持穩(wěn)在75%，鋁線纜開工率持穩(wěn)在71.8%。鋁棒加工費(fèi)河南持穩(wěn)，新疆廣東包頭下調(diào)30-50元/噸，臨沂無錫上調(diào)20-30元/噸；鋁桿加工費(fèi)全線持穩(wěn)。
3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫37噸至4.69萬噸；滬鋁周度去庫0.98萬噸至21.45萬噸；LME周度去庫1.2萬噸至67.5萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫0.8萬噸至9萬噸；鋁錠周度累庫1萬噸至55.7萬噸；鋁棒周度去庫0.16萬噸至9.28萬噸。
4、觀點(diǎn)：氧化鋁現(xiàn)貨偏緊格局仍未扭轉(zhuǎn)，周內(nèi)新出冬季限產(chǎn)政策后，盤面再度回暖，近月倉單虛實(shí)比再度拉高，擠倉風(fēng)險(xiǎn)加碼，氧化鋁短期暫無向下驅(qū)動。電解鋁虧損產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，引發(fā)鋁廠減產(chǎn)，疊加國內(nèi)政治局會議提振情緒，部分走出此前悲觀情緒。當(dāng)前市場仍在等待下周美議息年內(nèi)最后一次降息決議結(jié)果，現(xiàn)階段市場仍以謹(jǐn)慎觀望態(tài)勢為主。因新疆積壓貨物集中到貨后，社庫開始轉(zhuǎn)為累庫，基本面對情緒支撐力不足。最終降息情況將帶動鋁價(jià)走向補(bǔ)漲或是回調(diào)。
鋅： 港口鋅礦庫存環(huán)比增加 基本面邊際走弱
一、供應(yīng)：
上周SMM國產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)環(huán)比持平，進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)環(huán)比上調(diào)5美金/干噸至-35美元/干噸，港口鋅礦庫存環(huán)比上升3萬噸至20萬噸，礦供應(yīng)緊張程度持續(xù)好轉(zhuǎn)。冶煉方面，行業(yè)冶煉利潤只考慮副產(chǎn)品硫酸依然是虧損，但總體虧損幅度較前期明顯好轉(zhuǎn)，冶煉企業(yè)提產(chǎn)的積極性好轉(zhuǎn)。另外，上周免稅鋅錠進(jìn)口窗口接近打開，本周關(guān)注保稅區(qū)鋅錠流入情況。
二、需求：
上周鋅下游加工材企業(yè)開工率環(huán)比變化不大，行業(yè)訂單平穩(wěn)，現(xiàn)貨市場下游買貨情緒一般，但由于年底部分貿(mào)易商囤貨不出導(dǎo)致鋅錠庫存持續(xù)走低，現(xiàn)貨升水較為堅(jiān)挺。截止周五上海對2501升水400元/噸，天津?qū)?501合約升水390~480元/噸，廣東對2501升水430~510元/噸。
三、庫存：
SMM七地鋅錠庫存總量為9.14萬噸，周環(huán)比-0.33萬噸，同比+17.7%；上期所庫存周環(huán)比-0.23萬噸至5.06萬噸，同比+110.15%； LME庫存周環(huán)比-1.04萬噸至26.85萬噸，同比+27.83%。
四、策略觀點(diǎn)：
鋅礦港口庫存逐步抬升，并且加工費(fèi)開始反彈，冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性有所好轉(zhuǎn)，供應(yīng)端緊張的驅(qū)動邏輯開始轉(zhuǎn)弱，需求企業(yè)開工相對平穩(wěn)，但實(shí)際新增訂單有限。臨近春節(jié)，部分冶煉企業(yè)有計(jì)劃在1月注冊交割，2501-2502合約月差或有高位回落風(fēng)險(xiǎn)。
錫： 供需矛盾不足 震蕩盤整為主
一、供應(yīng)：
截止12月12號，印尼ICDX及JFX兩大交易所累計(jì)錫錠交易量2，140噸。供應(yīng)上，冶煉企業(yè)反饋礦供應(yīng)緊張，春節(jié)前或?qū)⑾抡{(diào)加工費(fèi)備貨，但無論從安泰科以及SMM的12月預(yù)期產(chǎn)量看，錫錠供應(yīng)依然維持絕對高位，預(yù)計(jì)礦緊到冶煉減產(chǎn)無法兌現(xiàn)。
二、需求：
盤面消費(fèi)反彈，但至25萬上方明顯下游拿貨停滯，暫以觀望為主，需求環(huán)比明顯走弱。截止周五現(xiàn)貨市場，對2501云錫升水800-1，000元/噸，交割升水300-500元/噸，小牌升水200-300元/噸。
三、庫存：
Mysteel社會庫存周環(huán)比+124噸至7，393噸，同比-15.27% ；上期所庫存周環(huán)比+69噸至6，989噸，同比+28.71%；LME庫存周環(huán)比-50噸至4，460噸，同比-41.31%。
四、策略觀點(diǎn)：
上周盤面反彈至25萬上方后礦貿(mào)積極點(diǎn)價(jià)，市場擔(dān)心冶煉企業(yè)高價(jià)交倉，錫價(jià)快速回落至24.5萬附近。但目前下跌空間依然有限，一是因?yàn)橛∧岷途挼楣?yīng)尚未恢復(fù)，二是錫庫存量已經(jīng)降低至相對低位，三是下游常備庫存不高，下跌較多可能會繼續(xù)備貨，所以總體錫價(jià)預(yù)計(jì)以震蕩盤整為主。
工業(yè)硅：新單主導(dǎo)，重心回調(diào)
周內(nèi)工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，13日主力2501收于11665元/噸，周度跌幅1.85%。現(xiàn)貨止跌企穩(wěn)，百川參考均價(jià)為11845元/噸，周度下調(diào)60元/噸。其中不通氧553下調(diào)100元/噸至11300元/噸，通氧553 持穩(wěn)在11650元/噸，421下調(diào)50元/噸12300元/噸。
1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少2520噸至7.48萬噸，周度開爐率上漲0.66%至37.4%，周內(nèi)開爐數(shù)量增加5臺至282臺。供應(yīng)南減北增，新疆此前線路檢修硅廠恢復(fù)生產(chǎn)，周內(nèi)新開9臺爐子，仍有30臺礦熱爐維持檢修。四川硅廠繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)，周內(nèi)新停1臺爐子，青海關(guān)停2臺爐子、甘肅關(guān)停1臺。
2、需求：有機(jī)硅周度持穩(wěn)在12600-13500元/噸，單體廠讓利出貨，下游小幅跟進(jìn)后再度回歸維持剛需采購節(jié)奏，單體廠庫存壓力不大，開工有所提升，現(xiàn)階段開始停止讓利，進(jìn)入與下游僵持階段。多晶硅周度持穩(wěn)在3.28萬元/噸，進(jìn)入12月下旬后晶硅新簽單情況稍有好轉(zhuǎn)，但仍以小單為主。特別是期現(xiàn)貿(mào)易商開始提前走動，成交稍有活躍。臨近年末晶硅企業(yè)降庫存和現(xiàn)金回流壓力仍比較大，后續(xù)讓利出貨操作可能會增加。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比增加900噸至5.37萬噸，多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少350噸至2.2萬噸。
3、庫存：交易所庫存周度整體累庫3.34萬噸至19.5萬噸。工業(yè)硅社庫周度累庫0.83萬噸至35.6萬噸，其中廠庫累庫4340噸至20.31萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩(wěn)在5.2萬噸，天津港累庫2000噸至5.5萬噸，昆明港累庫2000噸至4.6萬噸。
4．觀點(diǎn)：美國最新公布于明年1月起針對多晶硅和硅片加征50%關(guān)稅。當(dāng)前美國在光伏產(chǎn)業(yè)中多依賴于進(jìn)口，尤其上游產(chǎn)能布局偏少，供應(yīng)鏈短缺影響下，對原料多晶硅出口量級影響有限，由美國本土企業(yè)承擔(dān)稅收成本可能性較大，硅片出口或存在一定壓力。周內(nèi)硅廠訂單仍無改善，廠庫持續(xù)增壓，期貨貿(mào)易節(jié)奏稍有加快，且仍以舊單421為主，帶動隱性庫存有所去化，新規(guī)553開始主導(dǎo)盤面價(jià)格，硅價(jià)運(yùn)行重心稍有下調(diào)，延續(xù)弱勢震蕩。
碳酸鋰：庫存拐點(diǎn)仍需驗(yàn)證
1、供應(yīng)：碳酸鋰周度產(chǎn)量環(huán)比增加467噸至16142噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比增加560噸至8969噸，鋰云母提鋰環(huán)比增加25噸至3080噸，鹽湖提鋰環(huán)比減少88噸至2493噸，回收提鋰環(huán)比減少30噸至1600噸；12月預(yù)計(jì)碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比增加8.5%至6.96萬噸。
2、需求：周度庫存方面，三元材料周度庫存環(huán)比增加446噸至15202噸；磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加600噸至82530噸。12月預(yù)計(jì)三元材料產(chǎn)量環(huán)比增加3%至62760噸；12月預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰產(chǎn)量環(huán)比下降0.5%至284330噸；終端，據(jù)乘聯(lián)會， 12月1-8日，乘用車新能源市場零售25.5萬輛，同比去年12月同期增長72%，較上月同期增長3%；12月1-8日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)28萬輛，同比去年12月同期增長78%，較上月同期增長0%。
3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比上升0.1%至約10.81萬噸，下游庫存增加4.8%至約3.2萬噸，其他環(huán)節(jié)減少3.6%至約3.98萬噸，冶煉廠增加0.4%至約3.63萬噸
4、觀點(diǎn)：周度期貨價(jià)格弱勢震蕩運(yùn)行。供應(yīng)端表現(xiàn)出持續(xù)增加態(tài)勢，結(jié)構(gòu)上鋰輝石增量明顯。需求端12月總體仍維持高位運(yùn)行，下游連續(xù)三周小幅補(bǔ)庫，但仍以剛需補(bǔ)庫為主，中間環(huán)節(jié)資金回籠需求出貨意愿增加，造成對現(xiàn)貨價(jià)格的壓力。社會庫存在經(jīng)歷了連續(xù)14周去庫后，周度庫存表現(xiàn)出現(xiàn)小拐點(diǎn)，重新表現(xiàn)出小幅累庫態(tài)勢，但絕對量上不明顯；倉單庫存快速恢復(fù)至4.2萬噸，對盤面價(jià)格壓力逐步顯現(xiàn)。總體來看價(jià)格仍然上有頂、下有底，上方受到套保壓力和庫存壓力制約，下方考慮總體需求仍維持偏強(qiáng)，短期仍篇震蕩運(yùn)行，關(guān)注庫存拐點(diǎn)是否驗(yàn)證。
責(zé)任編輯：趙思遠(yuǎn)
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