CFC金屬研究
重要提示：本報告觀點和信息僅供符合證監會適當性管理規定的期貨交易者參考。因本平臺暫時無法設置訪問限制，若您并非符合規定的交易者，為控制交易風險，請勿點擊查看或使用本報告任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！
作者 | 王彥青 中信建投期貨研究發展部
本報告完成時間 | 2024年12月12日
摘要
2024年，工業硅期貨整體呈下行趨勢，且下行行情十分流暢，僅在5月宏觀情緒好轉下多頭稍有抵抗，帶來一輪反彈，但全年來看也是曇花一現，行情弱勢可見一斑。
盡管工業硅新增產能投放放緩，但2024年工業硅產量增長依舊十分顯著，開工率的提升是產量增長的主要貢獻。
需求方面則由強轉弱，分行業看，多晶硅從二季度開始出現全行業虧損，產量見頂回落，對工業硅需求從拉動到拖累，行業的回升仍需等待；有機硅產量趨增，但仍受建筑行業拖累，行業仍處低迷狀態，未來有機硅對工業硅需求或延續緩慢增長；鋁合金產量增長趨緩，對工業硅需求保持低速增長；出口端表現略超預期，下半年或維持上半年出口節奏。
總體來看，在下游需求快速走弱之下，上游工業硅也需要及時調整產出以平衡供需，但當前供應仍處高位，產業鏈再平衡迫在眉睫。從當前的生產節奏來看，預計2025年工業硅供需平衡仍將顯示過剩壓力，疊加當前已高企的庫存，工業硅2025全年行情或相對低迷，從節奏上來看，老倉單庫存流向市場與高企的社會庫存共同作用下，2025年上半年工業硅行情難有起色，下半年的行情取決于下游需求復蘇的進度。2025年工業硅期貨價格運行參考區間為：上半年11000-13000元/噸，下半年11500-14000元/噸。
風險點：國內外政策變化、地緣政治、國際貿易政策、光伏行業超預期復蘇
一、全年行情回顧
2024年，工業硅期貨整體呈下行趨勢，且下行行情十分流暢，僅在5月宏觀情緒好轉下多頭稍有抵抗，帶來一輪反彈，但全年來看也是曇花一現，行情弱勢可見一斑。
分階段看，1-2月北方硅企開工一度受到環保及限電因素影響，工業硅產出受限，不過這一時期恰逢春節前后，下游補庫需求較弱，工業硅市場支撐仍然疲軟。進入3月，傳統旺季的需求未能兌現，下游需求表現弱勢，下游多晶硅價格快速下跌，而北方供應逐步恢復，工業硅期貨隨即開啟了一輪快速下跌行情，直至4月下旬價格才稍有企穩。4月下旬-5月中旬，工業硅期貨在成本線附近震蕩運行，現貨端報價則幾乎沒有波動。5月中旬，工業硅期貨在宏觀利多情緒的支撐下迎來一輪上漲行情，不過由于本輪行情并無基本面配合，多晶硅減產預期下，工業硅期貨沖高后很快回落。并且正是因為5月這一輪上漲，給到硅廠賣套保空間，疊加豐水期臨近，硅廠開工率快速提升，隨后幾個月供應增長明顯。6月，工業硅增產，多晶硅逐步減產，供需錯配之下工業硅期貨價格快速下行，并連創工業硅期貨上市以來新低。8月，工業硅跌破萬元大關，隨后進入低位震蕩狀態。并持續至10月。10月中旬，工業硅主力合約切換至12合約，新老工業硅期貨合約規則有序切換，市場一度博弈新倉單貨源不足，因此SI2412合約一度表現堅挺，但隨著新倉單數量逐步明朗，盤面價格再度走弱。11月底，大廠減產消息反復，盤面一度波動加劇，但在下游多晶硅自律減產預期下，最終工業硅期貨價格延續弱勢表現。
二、價格影響因素分析
1、供應：產量歷史新高，同比增長顯著
2024年以來，工業硅新增產能仍有部分投放，但行情低迷之下，投放節奏大幅低于預期。據百川盈孚統數據，截止2024年11月，我國工業硅產能達731萬噸，較2023年底的701萬噸增長4.3%。
盡管新增產能投放放緩，但2024年工業硅產量增長依舊十分顯著，開工率的提升是產量增長的主要貢獻。2024年1-11月，我國工業硅產量456.73萬噸，較去年同期增長111.6萬噸，同比增長32.3%。
分區域來看，新疆顯現出較以往更強的產出能力，其中合盛硅業成為了產量增長的絕對貢獻。根據合盛硅業公告，2024年前三季度，合盛硅業工業硅總產量141.4萬噸，已超過其2023年135.5萬噸的全年產量。按照合盛硅業前期生產情況推算，其全年產量將超180萬噸。由于合盛硅業產能主要分布在新疆，因此成為新疆地區工業硅產量增長的核心驅動。
西南地區硅企產量在前三個季度與2023年同期基本持平，四季度后由于行情低迷，產量快速下滑，并逐漸低于往年同期。
此外，內蒙和甘肅兩地近年新增產能陸續釋放，成為產量增長的又一貢獻力量。
展望未來，由于工業硅生產利潤愈發微薄，行業面臨持續的逆風，盡管行業仍有部分規劃與在建產能，但產能繼續投放的意愿不足，近兩年已普遍出現緩建、停建、建好后遲遲不投產等情況。2024年投產的項目主要是特變電工、其亞、寶豐、通威等企業，以上下游一體化產能為主，但基本也僅是規劃產能中的小部分投產。預計2025年或有部分新投產的工業硅項目包括，天合光能、通威、新安（鹽津）、永昌硅業、其亞，但投產節奏或大幅不及預期。值得注意的是，盡管存在新投產產能，但行業低迷之下，開工或持續下行，新建產能投產的同時，或壓低老產能的開工率。
2、需求：光伏增長大幅放緩，多晶需求拖累明顯
2024年工業硅各下游需求的表現分化明顯，多晶硅需求在其產量新高后快速回落，有機硅、鋁合金需求則表現相對穩定，海外需求同比回升幅度超市場預期。2025年，預計光伏裝機需求仍較保持中低速度增長，但目前光伏產業鏈高庫存的現狀仍待改善，未來一段時間行業的主要任務在于消化高企的庫存，而行業自律行動將進一步降低多晶硅開工率，從而使得多晶硅對工業硅需求難有增長空間。有機硅的需求或將保持低速增長狀態，終端消費的好轉對行業需求有帶動作用，行業利潤預計小幅修復，但地產行業仍是主要拖累項，綜合來看有機硅對工業硅需求或小幅增長。鋁合金產量增長勢頭在2024年中逐漸放緩，或主要受到光伏裝機需求放緩拖累，不過由于光伏用鋁含硅量較低，鋁合金產量波動對工業硅需求影響有限，預計后續需求以穩為主；2024年工業硅出口有所好轉，在海外經濟修復背景下，預計2025年工業硅出口或持平與2024年。
2.1光伏行業增長放緩，多晶硅產量見頂回落
2024年上半年，多晶硅新增產能陸續投放，且有前期投產產能爬坡，使得多晶硅生產持續放量。但下游需求增速趕不上上游供應增速，國內裝機增速放緩，海外需求亦受到貿易政策擾動，多晶硅庫存持續積累。從數據來看，2024年1-11月我國多晶硅產量達165.4萬噸，同比增長22.6%，但多晶硅產量的增長主要來源于上半年，下半年從8月開始，我國多晶硅產量已進入同比負增長狀態；需求端，1-10月，我國光伏新增裝機181.3GW，同比增長27.17%；1-10月我國光伏組件出口214.1GW，同比增長24.4%。盡管從供需增速來看，多晶硅產量與光伏裝機及組件出口基本匹配，但技術進步導致單W組件對多晶硅的消費量持續降低，因此原料端的供應增速仍顯著大于需求增速，中間庫存積累的壓力持續加大。
2024年初，多晶硅價格穩定運行了一段時間，但在產量的持續增長之下，庫存壓力越發顯著，4月起，多晶硅價格迎來一輪快速下行行情，N型多晶硅從年初的6萬元/噸以上的價格一路下行至4萬元/噸附近，全行業均陷入虧損的境地。因此，自5月起，硅料企業陸續開啟檢修減產，多晶硅產量見頂并持續回落。不過，減產并未使得多晶硅價格反彈，高庫存及弱需求背景下，多晶硅價格持續底部運行。
盡管按照各企業計劃，目前仍有超過百萬噸的多晶硅產能待釋放，但行業低迷狀態已使得大部分硅料企業實施檢修停產，多晶硅行業開工率整體下壓。未來多晶硅產能是否投產對于產量來說已不那么重要，因為當前產能已遠超市場實際需求，即使后續有新產能投產，也大概率會導致其他產能受到擠壓。因此，未來多晶硅產量或更多由需求以及去庫節奏決定。此外，考慮到光伏行業自律行動的陸續落實，未來一段時間多晶硅產量或將保持較低位置，對工業硅的需求亦將低迷。預計多晶硅產量的回升至少需等待至2025年下半年，在多晶硅顯示良好去庫以及光伏行業出現底部復蘇跡象之后。
2.2有機硅產量趨增，行業仍處低谷
2024年，有機硅DMC價格波動幅度較小，僅在“金三銀四”和 “金九銀十” 期間出現幅度較大的反彈回落行情，其余時間行業整體表現平穩。
供給方面，由于年內仍有部分新增產能投產，如唐山三友、藍星等，有機硅產量年內仍呈增長態勢， 2024年1-11月有機硅DMC 累計產量達220.57萬噸，較去年同期增長15.5%。不過，有機硅行業利潤仍未轉正，部分企業在虧損壓力之下降負生產。
從需求端來看，國內經濟保持平穩增長的態勢，給有機硅帶來了一定增量需求，但有機硅的最大終端消費領域建筑板塊仍有拖累，其他領域的需求增長較大部分被建筑領域抵消，需求增長較為緩慢。
下半年，仍將有部分有機硅單體產能釋放，不過在行業利潤微薄之下，預計各企業仍將放緩產能的釋放速度。考慮到經濟復蘇速度較緩，終端需求也難有較多亮點，預計有機硅整體需求與開工率仍有下調空間。
總體來看，有機硅產量保持增長態勢，給工業硅帶來增量需求，并且未來有機硅仍有新增產能待釋放，將給工業硅需求帶來增長空間，但終端需求增速的放緩將決定行業較難走出低迷環境，有機硅未來對工業硅價格支撐作用也相對有限。
2.3鋁合金產量增長趨緩
2024年，鋁合金行業表現略有起伏，具體來看，一季度穩定，二季度逐漸轉弱，三季度行業低迷帶動開工率下行，四季度行業出現底部回升跡象。
年內，鋁合金行業的運行節奏主要受汽車和光伏行業決定。從汽車行業來看，上半年產銷節奏逐漸放緩，下半年受消費補貼影響，產銷均有所回升，因此汽車行業對鋁合金需求是先抑后揚。光伏行業則正好相反，上半年光伏組件產量保持較快增長，下半年產量增速大幅放緩，使得光伏對鋁合金的需求呈沖高回落狀態。
2024年鋁合金產量仍然保持同比較快增長，但從年內各月份環比表現來看，增長勢頭逐漸停滯。特別是三季度鋁合金傳統淡季疊加整體需求走弱，鋁合金加工費承壓，甚至一度出現加工利潤倒掛，導致鋁合金企業開工動力不足，產量一度環比回落。從數據來看，2024年1-10月，我國鋁合金累積產量1321.8萬噸，同比增長11.7%，月度產量同比增速從年初的20%逐漸下降10月的11%。
值得注意的是，盡管鋁合金產量保持增長，但鋁合金對工業硅需求增長有限。主要原因在于，盡管新能源汽車用鋁合金含硅量高，但再生鋁合金占比持續提升，單噸鋁合金生產耗硅量正在下降；而光伏用鋁合金主要為6系，含硅量僅0.5%左右，對硅耗貢獻較為有限，疊加光伏增長放緩，使得鋁合金對工業硅消費提振力度不足。
綜合來看，預計2025年鋁合金對工業硅需求基本平穩，維持低速增長狀態，有利于工業硅消費的穩定，但難對工業硅價格有顯著影響。
2.4海外需求略超預期，出口量同比顯著增長
2024年，海外經濟復蘇帶動工業硅需求，各國對工業硅的需求回暖，但受國內行情低迷影響，工業硅出口價格低迷。海關數據顯示，2024年1-10月金屬硅累計出口量61.41萬噸，同比增加30%。
2024年上半年，全球制造業PMI持續運行在榮枯線上方，特別是美國經濟表現超出市場預期，提振了消費市場。同時，由于前期需求的低迷，海外市場普遍存在低庫存運轉的情況，海外補庫需求在今年有較明顯的釋放。不過，下半年開始，全球制造業PMI再度轉向枯榮線以下，補庫需求釋放后，工業硅出口量逐漸向歷史均值回歸。
從2025年來看，全球地緣政治格局不穩繼續給市場帶來不確定性，再通脹的擔憂仍然困擾西方國家，盡管西方部分國家已經開啟降息周期，但降息步伐仍較謹慎，利率仍在高位，疊加特朗普上臺后潛在的關稅政策，海外經濟復蘇步伐或仍然艱難。綜合而言，我們預計2025年工業硅出口或小幅低于2024年，出口量預計在65-70萬噸之間。
3、原材料價格小幅回落
2024年，工業硅各原材料價格均有不同程度的下降，帶動工業硅成本中樞下移。原材料價格下行的主要原因在于經濟增長有所放緩，宏觀需求下行拖累各原材料價格，疊加工業硅行業也表現低迷，亦給原料端施壓。不過總體來看，原料材料價格的波動較緩，成本下行的幅度也較為有限。
電價方面，年初新疆地區電價迎來一輪上調，伊犁地區調漲最為明顯，推升了地區工業硅生產的電力成本，隨后各地電價趨于穩定。西南地區電價基本按照季節性變化，但也存在西南部分地區豐水期電價同比上調的情況，使得工業硅電力成本稍有上行。
2025年，國內經濟或呈溫和增長態勢，國際局勢動蕩，需求不利因素仍然較多，但考慮到前期原料價格已有不同程度的調降，后續工業硅成本進一步下降空間有限。
4、積累的庫存壓力待釋放
2024年以來，工業硅庫存延續較快增長態勢，截止2024年12月初，工業硅社會庫存與工廠庫存共計71.7萬噸，較去年同期增長61.7%，而其中倉單庫存一度超過30萬噸。
2024年4月，廣期所發布了關于修訂《廣州期貨交易所工業硅期貨、期權業務細則》的相關通知，對工業硅期貨交割質量標準進行了修改，新增了微量元素檢驗指標，該修訂方案將在SI2412及以后合約上生效。在2024年11月底倉單集中注銷后，近30萬噸的工業硅由倉單轉為現貨并陸續進入現貨市場流通。同時考慮到新的工業硅期貨交割品要求趨嚴，新倉單的注冊數量將難以企及此前規模，這也意味著老倉單的集中注銷將給現貨市場帶來凈供給。
庫存持續積累的核心驅動仍然是下游需求的疲軟，當前市場庫存已遠超產業鏈的承受能力，特別是此前的老倉單庫存大多只能依靠多晶硅磨粉企業，而在當前多晶硅產量持續走低的背景下，工業硅庫存的消化任重而道遠，庫存壓力也將持續在價格上反映。
三、高庫存亟需消化，產業亟需再平衡
展望2025年，部分規劃與在建的工業硅項目將緩慢釋放，繼續給工業硅供應帶來潛在增量，但從2024年工業硅產能釋放十分緩慢的現狀來看，2025年工業硅供應較難出現實際增量，部分一體化項目雖有投產的可能，但同時也將壓低部分老產能的開工率。我們預計2025年工業硅產量將出現回落，疊加97硅與再生硅的供應，全年總供應量將預計約515萬噸，相較于2024年出現約30萬噸的縮減幅度。
需求方面，光伏自律減產以及庫存壓力下，多晶硅或難有顯著增量需求，預計2025年上半年多晶硅產量將不及2024年同期，2025年下半年或趨于好轉，給工業硅需求帶來拉動力量。有機硅雖有新增項目投產，但終端消費增長緩慢，預計僅對工業硅消費帶來小幅增長。鋁合金需求相對穩定，波動預期有限；出口端在海外經濟增長趨于平穩背景下或基本持平于2024年。
總體來看，在下游需求快速走弱之下，上游工業硅也需要及時調整產出以平衡供需，產業鏈再平衡迫在眉睫。從當前的生產節奏來看，預計2025年工業硅供需平衡仍將顯示過剩壓力，疊加當前已高企的庫存，工業硅2025全年行情或相對低迷，從節奏上來看，老倉單庫存流向市場與高企的社會庫存共同作用下，2025年上半年工業硅行情難有起色，下半年的行情取決于下游需求復蘇的進度。2025年工業硅期貨價格運行參考區間為：上半年11000-13000元/噸，下半年11500-14000元/噸。
作者姓名：王彥青
期貨交易咨詢從業信息：Z0014569
電話：023-81157292
（轉自：CFC金屬研究）
責任編輯：李鐵民
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
