來源：CFC金屬研究
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作者 | 張維鑫 中信建投期貨研究發展部
本報告完成時間 | 2024年8月20日
摘要
隨著價格持續下跌，生產下降，供給出現減量，而需求則在產銷旺季背景下增長，庫存增長速度放緩，庫存拐點將至。基本面邊際改善，反彈預期升溫，但考慮到長周期供需關系未現明顯改善，且價格反彈將面臨套保帶來的拋壓，預計并不存在太大的反彈空間。建議企業重點關注反彈帶來的合適的賣出套保機會。
正文
一、市場回顧
本輪跌勢如果從4月底起算，至今已經維持了近4個月的下跌，碳酸鋰上市初期已經經歷過一次長達4個月的下跌，跌幅更大，但其中出現過明顯的反彈貨橫盤震蕩行情，但本輪下跌，走勢比較順暢，一路從11萬元/噸上方跌至逼近7萬元/噸，跌幅達到36%，跌破了此前的市場比較認可的8萬元/噸成本支撐位。最近幾個交易日，碳酸鋰主力合約在7.2-7.3萬元/噸位置。
二、庫存拐點將至，基本面邊際改善
從今年4月中旬起，SMM統計的碳酸鋰周度庫存便進入快速累庫狀態，5月-6月周度累庫3000余噸，7月份達到4000噸以上，不過在進入8月份后，累庫速度明顯下滑，8月9日-15日當周僅累庫1381噸，較前一周減少了1757噸，較高峰期減少了3200 噸。按照8月份的累庫變動趨勢，最早在8月底、9月初，該口徑下的庫存將進入去庫狀態。
關于去庫的預期并非僅來自于對趨勢的線性外推，而是包含了供給側和需求側的雙重修復。SMM數據顯示，8月9-15日當周碳酸鋰產量1.35萬噸，較上一周減少510噸，較6月底高點減少1500余噸。考慮當前價格對供給的制約效應，預計產量還會延續減量。從其月度產量和周度產量數據推算，7月份周產量均值約為1.465萬噸，按照8月目前的狀態，預計周產量均值約在1.35萬噸左右，8月減少產量5000噸左右。從其他各家機構的統計情況看，8月產量大概率會繼續減少。
隨著年末產銷旺季到來，需求提升是一個確定性比較高的事件。據資訊機構統計，8月正極材料產量環比將增加，其中鐵鋰增幅超過8%。SMM數據顯示，8月鐵鋰產量環比會增加8.3%，而三元材料環比提升3.5%。從以往車和電池產量規律來看，9月份預計仍是易增難減。
總體來看，結合庫存變動情況及供需的變化方向，行業庫存拐點將至，基本面迎來了邊際改善。基本面的邊際好轉，似乎也為碳酸鋰的反彈提供了支撐。
三、長期預期尚未扭轉，反彈空間有限
碳酸鋰要反彈，上方面臨兩個顯而易見的壓力，一個是中上游的套保壓力，另一個是長期的供大于求格局未改變，多頭力量弱于空頭。
SMM數據中SC6的鋰輝石精礦CIF平均價格780美元/噸，富寶則為800美元/噸，計算的碳酸鋰成本大約在7.5萬元/噸（不同的加工費成本可能導致結果有差異，個別情況可能會接近8萬元/噸的成本），以近月合約價格計算，處在虧損狀態。一個簡單的場景假設是：以800美元/噸的礦價為基礎，若盤面價格漲至7.5萬元/噸以上，則貿易加工型企業便可以進行套期保值，執行買礦套盤面的策略，無風險鎖定加工利潤。上述假設中，或許關于具體的價格有分歧，但總體邏輯無差。按照這個邏輯推測，若價格反彈數千元/噸，那么當前減少的產量也許會迅速回到市場，而盤面也將面臨套保帶來的拋壓。
碳酸鋰仍然面臨中短期的供大于求壓力。基于我們的整理統計，將今年投產項目的爬產和明年可能投產的項目納入后，2025年鋰鹽資源端供應量會達到163萬噸LCE（未考慮回收料供給），而需求端在樂觀假設下仍低于145萬噸LCE，即明年仍將過剩18萬噸以上，考慮回收料供給后過剩幅度會進一步擴大。2024年，即使經歷過供給減產、需求超預期，全年過剩幅度預計仍會達到10萬噸以上。如果要在2025年實現動態平臺，供給端需要淘汰至少10%的供給，即碳酸鋰的均衡價格至少要在90%成本分位線以下。如果考慮到虧損對于出清的滯后效應，均衡價格應該會更低，且持續的時間至少要以季度計量。從這個角度來看，市場很難再給出一個高的價格來讓企業在舒適的價格進行套期保值，進而延長出清周期。
除此之外，上述關于基本面邊際改善的討論也未過多關注進口情況。實際上，海關數據顯示，7月中國碳酸鋰進口量2.42萬噸，環比增長23.3%，并未繼續環比下滑，增量除了可能得統計節奏的差異外，也來自于阿根廷的增量。7月從阿根廷進口碳酸鋰達到4700噸。前述關于供給的討論未關注新增供給對存量供給減量的彌補。如果新增供給增加，則會削弱基本面改善的幅度。
四、展望：下跌動能減弱，或有反彈，但空間不宜樂觀
從碳酸鋰基本面來看，短期內，庫存拐點可能到來，基本面邊際改善，中長期看，新增供應巨大，但可以期待低價對供應的進一步壓縮。從市場形勢來看，過去一段時間諸多商品如螺紋鋼、煤炭、鐵礦、純堿玻璃等持續下跌，在近兩個交易日也有超跌反彈的跡象，這可能會提振多頭買入低位品種的信心。從這些角度來看，碳酸鋰的下跌動能可能會有所減弱，有較大概率進入階段性橫盤狀態，以震蕩為主，間或反彈。不過，對反彈空間不宜太多樂觀，主要原因是基本面未現根本性逆轉，缺少支撐，上方的拋壓也比較大。
判斷短期行情主力合約震蕩區間7-7.8萬元/噸，震蕩之后，向下突破概率大于向上，建議企業隨反彈逐步增加賣出套期保值頭寸，若有超預期上漲，對于上游企業而言則是更好地套保機會。下游企業在當前價格水平可以考慮適當為9-10月份備貨。
風險提示：低價對供給壓縮的效果過于滯后、生產企業悄然降低開工率。
作者姓名：張維鑫
期貨交易咨詢從業信息：Z0015332
責任編輯：趙思遠
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