來源：看見大宗
報告導讀
由于市場對于美豆成本的測算存在一定的爭議與討論，在美豆跌破成本后，我們通過還原美豆的真實成本，并輔以豆農面臨虧損后保險賠付的角度，綜合看待美豆的價格支撐問題。
用于確定成本估算的ERS數據基于大約每4-10年進行一次的調查（ARMS），根據USDA的計劃，其在2023年會再次針對大豆進行AMRS調查，我們可能在2025年看到以2023年為基年的2023及2024年的大豆種植成本收益，有可能和現在以2018為基年的估計值產生較大的差異，從而影響我們現在對真實成本支撐的判斷。
ERS成本估計值包括運營成本（operating costs）和分配的間接成本（allocated overhead costs）。單從運營成本角度，沒有任何一年美豆種植收入低于其運營成本，關乎到農戶是否虧損的主要因素還有地租。租地比例來看，美國大豆租地比例超過55%，且57%的租賃土地是每年續簽的。因此，每年地租變動對大多數租地戶有效。
根據測算，美豆種植全成本（含地租）在10.69-11.48美元/蒲，現金成本（含地租）為8美元/蒲左右，其他不含地租口徑的成本更低。因此，如果農場是自有土地或者從純現金流角度，盤面均距離此類成本有較遠距離。
保險一定程度上農戶種植收益進行了托底，但可以發現按當前的高單產水平，2024年各類保險對于大豆種植觸發賠償的條件均較高。在預期ERS單產56的情況下，對于ARC-CO計劃，市場價格高于$8.8/蒲式耳則無法觸發賠償。對于PLC計劃，為$9.26/蒲式耳。對于RP保險75%的覆蓋比例，則為$8.2/蒲式耳，均低于11月合約當前的盤面價格。
綜合成本和保險兩個維度考慮，對于豆農來說，我們最終需要計算針對全成本/現金流成本時的、收入險和價格險下豆農的損益模型。從計算結果來看，不論按照現金流成本還是完全成本計算，農民的收益均會隨著美豆價格下跌而一路下滑至8.2美元/蒲時企穩，那么或許美豆的成本支撐還尚未到來。
（此報告是成本系列報告第一篇，后面我們將對巴西成本、美國及巴西成本對比以及成本和價格、供需之間的關系做進一步分析，敬請關注！）
國泰君安期貨 高級分析師
尹愷宜
Z0019456
國泰君安期貨 資深分析師
傅博
Z0016727
>>以上內容節選自國泰君安期貨已經發布的研究報告《從成本的評估方式及大豆保險看美豆的價格支撐問題——大豆成本系列報告（一）》，發布時間：2024年8月22日，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。
責任編輯：趙思遠
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