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　　來源：金十數據　

　　一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會即將召開，這次是驚喜還是驚嚇？

　　一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會將于美東時間8月25日-27日舉行，主題圍繞“重新評估經濟和政策約束”（Reassessing Constraints on the Economy and Policy）。 這是該會議自新冠疫情席卷全球以來，首次回歸線下。

　　回顧過去的杰克遜霍爾央行年會，美聯儲等央行官員們常借此會議，發布有關央行政策動態的重大聲明。經過數十年來的發展，該盛會已逐漸被外界視為各國央行傳遞貨幣政策信號的重要舞臺之一。值得一提的是，2020年，美聯儲主席鮑威爾正是在此會議上宣布將新的平均通脹目標（AIT）框架納入美聯儲的預測。

　　除鮑威爾外，據已知信息，美聯儲主席鮑威爾、日本央行行長黑田東彥、歐洲央行執行委員會成員Isabel Schnabel、英國央行行長貝利、新西蘭聯儲主席奧爾等多國央行“掌門人”都將出席杰克遜霍爾年會。

　　而且，今年的杰克遜霍爾年會尤為重要，因為美聯儲正走到十字路口，試圖在不讓經濟陷入混亂的情況下抑制通脹。但如果美聯儲要控制通脹，就需要經濟放緩。在過去的一個月里，市場利率一直在下降，股市一直在上漲，所有這些都與美聯儲試圖實現的目標背道而馳。

　　業內指標顯示，目前美國市場的金融條件比美聯儲3月份啟動數十年來最激進的緊縮行動前更為寬松。

　　因此，全球市場正屏息等待鮑威爾本周一錘定音。鮑威爾已定于美東時間周五上午10點（北京時間周五22點）在會議上發表講話。鮑威爾已有將近一個月沒有發表過公開講話，只要周五他有一點鷹派言論，就可能在很大程度上推動市場回到其預期方向。

　　去年犯了大錯，鮑威爾今年又會講什么？

　　瑞銀預計，主要央行官員將堅持相當鷹派的政策立場，重申遏制通脹的斗爭尚未結束，而鮑威爾可能借此機會就政策利率走勢提供更多指引。

　　回顧一年前的杰克遜霍爾年會，鮑威爾在幾個方面的判斷都嚴重錯誤。他去年斷言，通脹飆升“很可能是暫時的”，低失業率“低估了勞動力市場疲軟的程度”，而且“我們幾乎看不到工資上漲可能導致過度通脹的證據”。這些錯誤判斷導致鮑威爾如今的講話難以讓人信服，今年若想說服市場，恐怕得下更多功夫。

　　美國前財長薩默斯表示，他最擔心的是，美聯儲會繼續暗示，可以同時擁有一切，“包括低通脹、低失業率和健康的經濟”。薩默斯指出，如果美聯儲繼續向外界保證可以輕松戰勝通脹，會使得人們非常懷疑未來的前景，并可能進一步損害其信譽。 

　　鮑威爾此次演講內容大概率將包括對美國經濟、通脹的判斷，以及他對美國貨幣政策的表態。

　　市場人士預計，即使2022年上半年GDP出現萎縮，預計鮑威爾也會重申他對提高利率的決心。在去年嚴重忽視通脹之后，鮑威爾不會希望今年重蹈覆轍。

　　雖然期貨市場仍預期美聯儲將在明年5月轉向，但已經排除美聯儲在杰克遜霍爾會議上轉向鴿派。上周以來已有多位美聯儲高官發表鷹派言論，似乎為杰克遜霍爾會議上鮑威爾的講話“定調”，導致市場一致認為鮑威爾主席將在周五傳遞出強硬信息，預計鮑威爾將暗示會進一步加息。

　　但考慮到9月利率決議前還有兩份CPI和就業報告出爐，鮑威爾可能希望保留其在9月會議的選擇權，不會明確暗示9月加息的幅度。

　　以下是各大投行預測鮑威爾本周五在杰克遜霍爾會議的講話內容：

1、高盛：預計鮑威爾將在杰克遜霍爾會議上繼續保持鷹派，但會重申放緩緊縮步伐的理由，預計美聯儲將在9月加息50個基點，并在11月和12月各加息25個基點；

2、摩根大通：預計美聯儲9月將加息50個基點，本次會議或會為美聯儲轉向鴿派提供更多支持；

3、信安環球投資：預計鮑威爾將在杰克遜霍爾會議的講話中反駁對于“美聯儲將轉鴿”的看法；

4、Garda Capital Partners：預計鮑威爾將會傾向于偏鷹派，將強調恢復價格穩定是重中之重；

5、Palumbo財富管理公司：預計美聯儲將“略微轉向鷹派”，即加息更多且持續時間更長；

6、花旗：只要潛在通脹仍遠高于目標且沒有令人信服地放緩，美聯儲不太可能變得更鴿派；

7、澳新銀行：預計鮑威爾將重申，美聯儲降低通脹的承諾將需要更長時期的限制性政策；美國終端利率恐再次上調；

8、Leuthold Group：美聯儲的立場仍傾向于過度緊縮，但不意味著不會在數月后轉向寬松。

9、美國普信集團：鮑威爾可能發表鷹派論調，美聯儲唯有進一步收緊，“不僅隨時準備開火，而且還會連番加息”。

10、BlueBay Asset Management：鮑威爾的演講將相當偏鷹，同時，全球多國央行大體將處于觀望狀態，將關注數據表現。

　　華爾街如何備戰？ 

　　美股、美債指標暗示波動性上升

　　最近幾周購買VIX（美股“恐慌指數”）看漲期權的投機者急劇增加，不同尋常的是，VIX看跌期權的未平倉量在下降。VIX看漲/看跌期權比率急劇上升之后，VIX往往會飆升。

　　債市同樣有此跡象，美債隱含波動率指數MOVE（有時被視為“美債恐慌指標”）極少在8月下旬達到如此高的水平。事實上，只有在1990年、2002-03年和2009年達到過當前水平附近或高于當前水平。值得注意的是，過去MOVE如此之高是發生在美聯儲迅速降息期間或之后，而不是像現在這樣在大幅加息期間發生。

　　零對沖表示，隨著通脹達到40年高位，且各國央行的政策反應可能使世界陷入衰退，投資者的緊張情緒是正確的，但這并不意味著杰克遜霍爾的潛在結果已被充分考慮在內。

　　總而言之，今晚全球金融市場料不會平靜，10年期美債收益率能否收穩3%關口，美股能否延續三季度至今的反彈行情，都將取決于今晚鮑威爾的具體表態。 

　　對沖基金對美聯儲將保持鷹派的押注達到史無前例的高位

　　機構指出，有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨空頭頭寸達到創紀錄的69.5萬份合約（波動1BP價值1700萬美元），如果鮑威爾在杰克遜霍爾年會上排除轉鴿可能性，這一押注將獲利。

　　在歐洲美元期貨市場，對沖基金的凈空頭頭寸超過260萬份合約，接近今年最高水平。

　　交易員們還建立了針對10年期美債的大型看跌期權結構，押注10年期國債收益率在一個月內走高至3.70%，對美債的做空反映市場預期美聯儲短期內不打算調整貨幣政策方向。

　　跨資產相關性指標翻番，全市場恐同時遭遇沖擊

　　各大類資產近來的步調基本保持一致，巴克萊追蹤的一項跨資產相關性指標接近翻番，關聯性達到17年來的最緊密水平。

　　巴克萊跟蹤了12只跨地區和資產類別的ETF，發現它們的6個月相關性已從今年早些時候的0.19升至了0.34（1意味著它們的走勢完全一致）。

　　這意味著整個金融市場一同遭遇潛在沖擊的可能性很大，股票、債券、大宗商品的命運幾乎已完全取決于人們對美聯儲緊縮政策是否會導致經濟衰退的看法。

　　巴克萊還發現，歷史上對杰克遜霍爾會議最不敏感的市場，如股票和信貸，正在對期權市場的更大隱含波動進行定價，這是謹慎的跡象。與此同時，對政策變化更為敏感的政府債券則異常冷淡。

　　包括Stefano Pascale在內的巴克萊策略師在本周的一份報告中寫道：

“這種不和諧讓杰克遜霍爾的劇本天翻地覆。風險資產正面臨現實檢驗。”

　　以下是對部分熱門資產的最新預測：

　　美指有望沖擊110大關，做空歐元仍熱門，做空日元或卷土重來

　　美元的命運取決于鮑威爾的講話，分析普遍認為，本周的杰克遜霍爾央行年會可能是利好美元的重要因素，因為它給了美聯儲主席鮑威爾一個繼續強調美聯儲抗擊通脹承諾的機會，鮑威爾可以為多頭提供急需的推動力，這可能促使美元創下20年新高。

　　Fxstreet稱，在110門檻發揮作用之前，美元的下一個上行目標在109.50。美元指標的交易價格遠高于所有主要的每日移動平均線，14 天相對強弱指數（RSI）在超買區域下方保持堅挺，表明還有更多上行空間。如果鮑威爾發表明確的鷹派信號，美指本周有望沖擊110大關。

　　摩根士丹利認為，鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的講話將對美元起支撐作用。該行指出，美聯儲更加強硬而導致的美國金融狀況收緊可能會對美元構成支撐，且在能源和食品價格上漲的背景下，歐元區經濟增長前景將繼續走軟，繼續建議歐元兌美元空頭以0.97為目標，1.05為止損點。

　　截止周二，歐元兌美元的一個月隱含波動率連續第8個交易日上升，為2017年4月以來的首次。據兩名駐歐洲的交易員說，杠桿賬戶對歐元下行結構的需求相當大；交易員們補充說，盡管這些部門持有現金空頭頭寸，但他們在歐元兌美元0.97和0.95的點位上仍然增加了頭寸。

　　另一熱門宏觀交易——做空日元或也有望卷土重來。澳新銀行預計，杰克遜霍爾會議有可能推高美國十年期國債收益率至3.4%或3.5%。美日利差擴大有望增加美元吸引力，促使美元兌日元升至140上方。

　　該行表示，在杰克遜霍爾年會后，美國終端利率預期上調的可能性為20%，在達到3.75%后，有80%的可能性繼續維持高位。一旦明年降息的預期減弱，美國5年期或10年期國債收益率水平就過低了，其有望再次上升。

　　然而，如果鮑威爾的講話暗示未來幾個月收緊步伐放緩，那將是對當前美元的嚴重挫折。美元指數可能回落至周二的低點108.06。多頭的最后一道防線預計在107.29。 

　　黃金：高波動難免，跌破支撐或有買盤出現

　　本周金價波動的可能性很高，杰克遜霍爾年會和鮑威爾講話可能成為點燃黃金基本面的新火花。在年會結束之前，投資者將避免大規模建倉。

　　考慮到本周美元有可能大幅上漲，在這種情況下黃金很難上漲。黃金將在1800美元/盎司附近面臨強勁阻力，在杰克遜霍爾年會之前，可能會在1725-1800美元/盎司之間震蕩。

　　RJO Futures資深市場策略師Bob Haberkorn認為，黃金價格的支撐位在1720美元/盎司及1700美元/盎司，跌破料有買盤出現。再往下看，1680一線尤其重要，自2020年夏季金價觸頂以來，該水平已經受到三次測試。 

　　Dailyfx分析指出，鮑威爾在杰克森霍爾央行年會上的講話可能引發金價在多月下降趨勢線上做出方向選擇，這將有助于為近期前景提供指引：要么漲向8月的高點1807.96；要么跌向年內低點1680.94。

　　美股：仍有下跌空間，會后反彈可期？

　　Bespoke投資集團表示，今年以來，每當10年期美債收益率達到3%時，人們就傾向于賣出股票。周三，10年期美債收益率突破了3.1%。

　　摩根大通最新調查結果顯示，客戶正尋求減少對股市的投資。該行的客戶中包括許多全球最大的機構投資者和最富有的個人。根據該銀行周三上午公布的調查結果，只有38%的客戶希望增加對股票的投資，與一個月前相比大幅下降，當時有超過70%的客戶表示希望把更多資金投入股市。與此同時，摩根大通的客戶平均表示，他們目前的股票敞口大約是各自歷史最高水平的44%。這意味著買方機構仍有大量資金可以重新投入到股票中。

　　天風證券首席宏觀分析師宋雪濤指出，市場近期已迅速調整聯儲貨幣政策預期，歐洲美元期貨和SOFR空頭來到新高，押注美聯儲在央行年會上立場鷹派，美股已從上周開始下跌。不過，美股當前的估值依然偏高，若美聯儲維持鷹派，美股可能還有下跌空間。

　　一些分析人士也認為，鮑威爾的觀點可能比近期市場所預期的更加鷹派；這或將在一定程度上打擊美國股市。AmeriVet Securities美國利率交易和策略主管Gregory Faranello認為，如果鮑威爾的演講更加鷹派，我們可能看到股市的拋售。不過數據顯示，近10年以來，僅在2019年，美聯儲主席于會上發表講話的當天，標普500指數的下跌幅度超過1%。

　　當然，也有分析認為，市場對于此次年會過分看重。

　　22V Research創始人Dennis DeBusschere表示：

“周五的杰克遜霍爾年不會將對市場產生負面沖擊，因為本來的預期就是美聯儲會保持鷹派基調，所以敞口還很低。杰克遜霍爾年會前發生了回調，我們認為影響已經被基本上消化了。對于短線走勢，我們持中性立場”。

　　Blanke Schein Wealth Management首席投資官Robert Schein也指出，鮑威爾的講話不會有任何足以讓市場大震動的意外消息，預計他還是會繼續強調美聯儲的政策決定取決于經濟數據，如果周五發布的個人消費支出價格指數（PCE）超過預期，將打消任何有關鷹派政策轉向的猜測。

　　渣打銀行分析師則指出，股市有理由在杰克遜霍爾年會之后反彈。如果鮑威爾在會上只傳達出略顯鷹派的信息，股市和其他風險資產就有機會上漲。該行分析師Steve Englander表示：

“我們認為存在市場對美聯儲的鷹派定價高于實際的風險，由于倉位偏向利空方向，我們可能會看到，即使在溫和的鷹派立場下也會出現緩解性反彈，并認識到經濟活動和通脹數據才是美股的最終驅動因素。”

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責任編輯：陳修龍