熱點(diǎn)欄目 自選股 數(shù)據(jù)中心 行情中心 資金流向 模擬交易

客戶端

　　來源：大宗內(nèi)參

　　作者：張洋洋 華安期貨有限責(zé)任公司分析師

　　核心觀點(diǎn)   

　　?． 宏觀面：經(jīng)濟(jì)增速如期回落，美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息預(yù)期，韓國、印尼、烏克蘭及南非相繼宣布降息，全球進(jìn)入貨幣寬松，國內(nèi)仍有降息空間。

　　?． 消息面：20號(hào)膠定于2019年8月12日掛牌，其上市對(duì)天然橡膠基本面影響不大，或影響企業(yè)加大對(duì)20號(hào)膠、9710膠生產(chǎn)，滬膠遠(yuǎn)月溢價(jià)空間有限，貿(mào)易商非標(biāo)套利減少，或有利于全乳膠庫存去化。

　　?． 產(chǎn)業(yè)面；供應(yīng)端，原料收購價(jià)格持續(xù)下降，橡膠加工廠生產(chǎn)利潤(rùn)有所改善，市場(chǎng)普遍存在供應(yīng)過剩預(yù)期。上期所庫存重新回歸增長(zhǎng)，橡膠市場(chǎng)繼續(xù)承壓；需求端，重卡增速下滑，汽車受前期去庫存需求回暖，但或透支未來消費(fèi)需求，汽車數(shù)據(jù)有望繼續(xù)承壓，多家上市輪胎企業(yè)凈利潤(rùn)改善，輪胎開工維持高位。

　　?． 投資策略：目前橡膠市場(chǎng)面臨供強(qiáng)需弱，供應(yīng)過剩預(yù)期仍占據(jù)主導(dǎo)，下游需求暫無明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)若無實(shí)質(zhì)性利好，預(yù)計(jì)市場(chǎng)或維持區(qū)間波動(dòng)。

　　一、7月行情回顧 

　　7月以來滬膠主力呈現(xiàn)單邊下行，截止7月23日，滬膠主力從最高點(diǎn)11505點(diǎn)下滑至最低點(diǎn)為10410點(diǎn)，降幅近9.5%。滬膠這輪下跌主要由于基本面與消息面都偏空。滬膠基本面供強(qiáng)需弱，產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，割膠進(jìn)程加快，供應(yīng)過剩預(yù)期發(fā)酵，原材料收購價(jià)格持續(xù)下降，當(dāng)前膠水價(jià)格45.5泰銖/公斤，較月初下降11.6%，而下游需求暫無明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)過國五轉(zhuǎn)國六，經(jīng)銷商加大去庫導(dǎo)致6月汽車市場(chǎng)回暖，但或透支未來幾個(gè)月消費(fèi)額度，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，7月前兩周零售增速再度由2%轉(zhuǎn)負(fù)至-7%。疊加20號(hào)膠將于2019年8月12日上市，資金或從現(xiàn)在的滬膠逐步轉(zhuǎn)移至20號(hào)膠，09 合約交割的倉單提前流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，滬膠遠(yuǎn)月溢價(jià)空間收窄。

　　二．經(jīng)濟(jì)增速如期回落，國內(nèi)仍有降息空間 

　　經(jīng)濟(jì)增速如期回落，二季度GDP增速6.2%，較一季度下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善。從貨幣供應(yīng)量看，社融、信貸繼續(xù)回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求邊際改善，6月新增社會(huì)融資規(guī)模22629億元，環(huán)比多增8554億元；6月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款16600億元，環(huán)比多4800億元；從實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，工業(yè)增速持平、消費(fèi)、固定投資增速反彈，1-6月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6%，較1-5月持平，1-5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%，較1-5月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.9%，下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.1%，上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)；6月社零售消費(fèi)名義增速9.8%，較前值上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　從市場(chǎng)景氣度預(yù)測(cè)指標(biāo)來看，2019年6月官方PMI為49.4，財(cái)新PMI為49.4，均位于榮枯線之下，預(yù)示制造業(yè)投資后期壓力依舊，疊加美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息預(yù)期，近期韓國、印尼、烏克蘭及南非相繼宣布降息，全球進(jìn)入貨幣寬松，國內(nèi)仍有降息空間。

　　三．  基本面分析 

　　1.20號(hào)膠對(duì)滬膠供需影響不大，或轉(zhuǎn)變企業(yè)生產(chǎn)貿(mào)易模式

　　20號(hào)膠也是天然橡膠，故對(duì)于當(dāng)前橡膠供需基本面影響不大。天然橡膠按照形態(tài)分為固體天然橡膠（干膠）和液體天然橡膠（主要是濃縮膠乳，又稱為乳膠）。干膠根據(jù)形狀分為膠片和顆粒膠（又稱為標(biāo)膠）兩大類。標(biāo)準(zhǔn)膠按照原料和性能的不同主要分為L(zhǎng)oV、CV、L、WF、5 號(hào)膠、10號(hào)膠、20號(hào)膠、10CV和 20CV。而20號(hào)膠在粘度和拉伸強(qiáng)度方面較全乳膠有一定優(yōu)勢(shì)，且價(jià)格低于全乳膠，主要用于輪胎制造，而全乳膠主要用于橡膠制品。

　　20號(hào)膠上市對(duì)貿(mào)易模式與合約間價(jià)差結(jié)構(gòu)有較大影響。2019年7月5日，證監(jiān)會(huì)宣布20號(hào)膠將于2019年8月12日掛牌交易，受此消息，滬膠遠(yuǎn)月合約2001大幅下跌，溢價(jià)空間大幅收窄。從滬膠1-9價(jià)差季節(jié)圖發(fā)現(xiàn)，雖然近期1-9價(jià)差有所擴(kuò)大，但當(dāng)前價(jià)差處于這幾年的新低，主要由于目前上期所規(guī)定當(dāng)年注冊(cè)的橡膠倉單在次年的最后一個(gè)合約必須交割或出庫轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨膠，否則倉單作廢，導(dǎo)致09合約交割壓力，而新膠上市的01合約大幅高開，1-9價(jià)差達(dá)到最大，貿(mào)易商選擇混合膠與非標(biāo)套利做空1-9價(jià)差等待期現(xiàn)回歸，而20號(hào)膠若上市，由于采取連續(xù)月合約，貿(mào)易商非標(biāo)套利模式導(dǎo)致庫存被動(dòng)累積現(xiàn)象或被遏制，01合約的溢價(jià)空間收窄。

　　我國是20號(hào)膠最大的消費(fèi)國與進(jìn)口國。據(jù)ANRPC，2018年全球天然橡膠產(chǎn)量為1216.05萬噸，其中20號(hào)膠產(chǎn)量達(dá)到850萬噸，占比約70%，分國別來看，印度尼西亞占比約40%，泰國占比約35%，馬來西亞占比約8%，我國國內(nèi)產(chǎn)量約20萬噸占比1.6%，2018年全球天然橡膠消費(fèi)量為897.92萬噸，其中我國消費(fèi)量為567萬噸，龐大的消費(fèi)量促使我國依賴大量的進(jìn)口。2018年我國通過技術(shù)分類天然橡膠40012200項(xiàng)下進(jìn)口的標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)口量達(dá)到160.92萬噸，占2018年天然橡膠累計(jì)進(jìn)口量260萬噸的61.8% ，占2018年我國天然橡膠消費(fèi)量的28.38% 。而進(jìn)入2019年，1-5月我國天然橡膠累計(jì)進(jìn)口84萬噸，標(biāo)準(zhǔn)膠累計(jì)進(jìn)口53.03萬噸，占比達(dá)到63.13%，而5月份進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)膠11.55萬噸，占當(dāng)月天然橡膠進(jìn)口量的60.7%。

　　混合膠事件告一段落，上期所實(shí)時(shí)庫存逐步增長(zhǎng)。截止7月19日，上期所天然橡膠庫存為43.9218萬噸，環(huán)比上期增加7226噸，較7月初41.7055萬噸上漲5.3%。20號(hào)膠將于本月8月12日上市，屆時(shí)會(huì)促使09合約交割全乳膠期貨倉單提前流入現(xiàn)貨市場(chǎng)與其它膠種競(jìng)爭(zhēng)，有利于上期所期貨庫存的去化。同時(shí)促使全乳膠注冊(cè)倉單的經(jīng)營模式也可能發(fā)生改變，企業(yè)的全乳膠加工有望逐年減少，逐步加大20號(hào)膠、9710等下游企業(yè)主要用膠的生產(chǎn)。

　　2．產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格下降，成本端支撐減弱

　　產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，割膠進(jìn)程加快，原料收購價(jià)格持續(xù)下降，橡膠加工廠生產(chǎn)利潤(rùn)有所改善，市場(chǎng)普遍存在供應(yīng)過剩預(yù)期。截至7月22日，白片價(jià)格47.3泰銖/公斤，較月初下跌7.8泰銖/公斤；煙片價(jià)格48.89泰銖/公斤，較月初下跌7.5泰銖/公斤；膠水價(jià)格45.5泰銖/公斤，較月初下跌6泰銖/公斤；杯膠價(jià)格37泰銖/公斤，較月初下跌4.5泰銖/公斤。

　　膠水和杯膠是橡膠樹同時(shí)產(chǎn)出的原料，杯膠是膠水自然凝固在割膠杯上形成的，因雜質(zhì)含量高，所以價(jià)格更便宜。杯膠主要制作標(biāo)膠，膠水主要制作煙片膠。若市場(chǎng)上煙片膠的加工利潤(rùn)大幅高于標(biāo)準(zhǔn)膠的加工利潤(rùn)，貿(mào)易商將會(huì)加大對(duì)膠水的采購，從而促使膠水的價(jià)格升高，反之，貿(mào)易商會(huì)加大對(duì)杯膠的采購。              

　　3． 泰國收購1.7萬噸橡膠，對(duì)市場(chǎng)影響有限

　　泰國內(nèi)閣同意使用約25億泰銖預(yù)算資金，于7月15日購買約17435噸橡膠用以支持國內(nèi)670條公路（約1744公里）建設(shè)，近期受此消息，泰國原料收購價(jià)格出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，滬膠市場(chǎng)也出現(xiàn)小幅反彈，但筆者測(cè)算此消息對(duì)市場(chǎng)影響或有限，據(jù)ANPRC，2018年泰國天然橡膠產(chǎn)量為487.88萬噸，消費(fèi)量為72.04萬噸，而購買的1.7435萬噸占泰國總產(chǎn)量的0.35%，影響或有限。

　　4． 重卡銷量下滑，汽車產(chǎn)銷增速或?qū)⑾禄?/strong>

　　6月重卡銷售10.3693萬輛，環(huán)比下跌4.2%，同比下跌7.5%，其中重型貨車銷量1.83萬輛，重型貨車非完整車輛銷量2.82萬輛，半掛牽引車銷量5.71萬輛；6月汽車產(chǎn)銷同比降幅有所收窄，產(chǎn)銷量分別完成189.5萬輛和205.6萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)2.5%和7.5%，環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比下降17.3%和 9.6%，降幅比上月分別縮小 3.9和6.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　從汽車市場(chǎng)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看， 主要前期受國五轉(zhuǎn)國六，經(jīng)銷商加大去庫力度，促進(jìn)輪胎短期需求回暖，但也會(huì)透支未來汽車消費(fèi)，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，7月前兩周乘用車批發(fā)降幅收窄至-14%，但零售增速再度由2%轉(zhuǎn)負(fù)至-7%。預(yù)計(jì)7月的汽車數(shù)據(jù)有望糾偏，汽車市場(chǎng)有望再次承壓。

　　5． 輪胎企業(yè)盈利改善，開工率或維持高位

　　受原材料價(jià)格及人力成本上漲的影響，上半年已有超過60家輪胎企業(yè)宣布上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)，米其林、普利司通、中策橡膠、萬力輪胎、馬牌、耐克森等國內(nèi)外大型輪胎價(jià)格上浮2%-15%不等。陸通輪胎、正新橡膠、金宇輪胎、前進(jìn)輪胎、貴州輪胎、佳通輪胎等宣布價(jià)格漲幅在2%-5%不等，輪胎企業(yè)的漲價(jià)或有利于企業(yè)的盈利情況得到改善，據(jù)同花順，近期賽輪輪胎發(fā)布2019年半年報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)增57.14%，貴州輪胎凈利潤(rùn)預(yù)增160%。隨著輪胎企業(yè)盈利改善或促進(jìn)開工率維持高位，截止7月21日，全鋼胎開工率為74.9%，環(huán)比下跌0.43%，半鋼胎開工率為71.16%，環(huán)比下跌0.09%。

　　2019年5月我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為7027.9萬條，當(dāng)月同比增速3.2%，較前值上漲3個(gè)百分點(diǎn)，2019年1-5月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)40374.5萬條，累計(jì)同比增速下降1%，較前值收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)，從圖中可看出，2019年以來我國輪胎產(chǎn)量增速逐步回升，或由于輪胎企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的提高促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)積極性，進(jìn)而提高企業(yè)的盈利狀況。

　　四、市場(chǎng)展望 

　　宏觀面：經(jīng)濟(jì)增速如期回落，美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息預(yù)期，韓國、印尼、烏克蘭及南非相繼宣布降息，全球進(jìn)入貨幣寬松，國內(nèi)仍有降息空間。

　　消息面：20號(hào)膠定于2019年8月12日掛牌，其上市對(duì)天然橡膠基本面影響不大，或影響企業(yè)加大對(duì)20號(hào)膠、9710膠生產(chǎn)，滬膠遠(yuǎn)月溢價(jià)空間有限，貿(mào)易商非標(biāo)套利減少，或有利于全乳膠庫存去化。

　　產(chǎn)業(yè)面；供應(yīng)端，原料收購價(jià)格持續(xù)下降，橡膠加工廠生產(chǎn)利潤(rùn)有所改善，市場(chǎng)普遍存在供應(yīng)過剩預(yù)期。上期所庫存重新回歸增長(zhǎng)，橡膠市場(chǎng)繼續(xù)承壓；需求端，重卡增速下滑，汽車受前期去庫存需求回暖，但或透支未來消費(fèi)需求，汽車數(shù)據(jù)有望繼續(xù)承壓，多家上市輪胎企業(yè)凈利潤(rùn)改善，輪胎開工維持高位。

　　投資策略：目前滬膠面臨供強(qiáng)需弱，供應(yīng)過剩預(yù)期仍占據(jù)主導(dǎo)，下游需求暫無明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)若無實(shí)質(zhì)性利好，預(yù)計(jì)市場(chǎng)或維持區(qū)間波動(dòng)。

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：張瑤