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　　來源：大宗內參　童長征 | 中信期貨高級研究員

　　畢業于北京大學經濟學院金融學系，10余年期貨從業經驗，多年橡膠研究經驗，多次獲得上海期貨交易所、大連商品交易所、《證券時報》、《期貨日報》、《上海證券報》等多家媒體和機構優秀分析師獎項。熟悉橡膠上下游產業鏈基本情況，非常好地闡釋了橡膠供求情況，并運用于實際，準確預測橡膠走勢；具備前瞻性、及時性、對方向把握較好；自成體系、有獨立觀點、深入淺出、具操作性；數據翔實、邏輯性強，對投資的指導意義強。

　　核心觀點   

　　?．實際上我們不管從需求還是供應上來講，橡膠整個前景都還不錯，我比較傾向于，可能在后面一段時間，應該會去補漲。

　　?．總體來講，汽車可能能夠勉強維持一個中性的支持。

　　?．策略方面，單邊的話，我覺得主要還是在逢低買入，因為這個價格水平，再去看空橡膠，我覺得收益要比風險小很多。

　　大宗內參：3.4月大多數商品都出現了不錯的上漲，為什么橡膠跌幅會這么大？您認為是什么原因？

　　童長征：橡膠跌幅大，主要還是應該歸于橡膠基本面還沒有徹底改善。庫存是一個方面，上期所倉單在40多萬噸，這也是最近幾年來的高位。保稅區相對比較低，但這里面涉及到一個結構性調整的問題，就是很多區內轉移到區外，現在區外庫存接近50萬噸。

　　供應方面，因為國內和國外在前一段時期，差不多都處于停割期，這段時間基本上是低產期。所以現在的橡膠主要還是需求，需求又主要看輪胎廠。三月份，我去山東了解了一下，輪胎廠表現還算良好。但存在一個問題，就是汽車的數據很差，一直在持續下降。但實際上和橡膠天膠需求關系大的，并不是在汽車而是重卡方面。重卡相對整體數據來講還算可以，雖然在同比上沒有太大的增長，但是整個絕對量還是處在一個相對的高位。不算別的，重卡單月銷量三月份達到14萬臺，應該是歷史上單月最高記錄了，這是非常不錯的。關注大宗內參，不錯過每篇精彩專訪！

　　我認為現在的價格表現這么弱勢，這應該是被龐大庫存所壓制的一個結果。實際上我們不管從需求還是供應上來講，橡膠整個前景都還不錯，我比較傾向于，可能在后面一段時間，應該會去補漲。

　　大宗內參：發改委近期對汽車下鄉以及廢車出口，以及新能源銷售亮眼，刺激汽車消費，從長期看您認為這個對橡膠會產生哪些影響？

　　童長征：之前所說的汽車，其實更多包含的概念是乘用車。但乘用車對于橡膠的這個需求消費的影響，其實會更弱一些，其影響會占商用車方面全鋼胎的一半左右。當然，從汽車下鄉角度來講，肯定有助于增加銷量，因為這是個絕對量的增加而不是一個替代的問題。

　　新能源方面基本就屬于替代關系，比如可能原來是用汽油的，現在用新能源。但整個數量沒有變，所以對于輪胎來講影響不大。總體來講，汽車可能能夠勉強維持一個中性的支持。但是汽車領域，還要單拎出一個商務車和一個重卡。重卡這個領域對橡膠潛在來講，未來有一個很強的正面的作用，因為重卡，它有一個更新需求。主要是在國三車要被淘汰，升級到國六的這樣一個過程。這部分數量大概有100萬輛左右。

　　大宗內參：從橡膠周期上看，您認為現在處于什么樣的周期？

　　童長征：從橡膠周期上來講，現在處在熊市周期的末端。這一輪熊市，應該是從2011年2月開始連續下跌，到現在是第九個年頭了。經過這么長時間的轉化，我們會發現，這么長時間內，更新種植，新種面積這塊大大的減少了。因為橡膠價格越來越低，自然沒有人去擴充種值面積。那么這里存在一個時間差的問題。我們不可能寄希望于突然間出現大規模的砍樹行為。但可以選擇不去種植不做更新，通過這個時間來轉換供應的變化。對于這個變化，我認為還沒有結束。可能還需要經過一年或者兩年，甚至是三年。目前我不太好確定具體多少年才能結束，但時間確實不長了，照道理來講，應該最長不會超過三年。我們不僅要觀察價格的變化，更重要是觀察產地方面，產業鏈上可能發生的一些變化。

　　大宗內參：在交易中您認為未來3-6個月最大的機會和風險分別是什么？

　　童長征：我覺得未來三到六個月，機會我不能說完全沒有，但確實比較小。比如，可能2000點或者3000點會有個機會，但大機會是比較難的。理由很多，我覺得主要取決于橡膠行業的外部。一是國內寬松政策會不斷的加強。因為從穩定經濟增長來講，這是很重要的政治任務，那么不管在財政上還是貨幣政策上，一定是會保持相對寬松的政策，這對我們來講是有利的。

　　另一個是中美貿易關系。按照現在的觀察，中美之間達成貿易協定的可能性是很大的，協定一旦落實，對于中方來講，在貿易方面一定會有很大的助益。對于整個商品包括橡膠的價格來講，應該有很大的穩定和利多作用。

　　風險我覺得主要還是來自于宏觀，因為宏觀會發生一些，我們料想不到的這種風險，我不知道這些會對商品造成什么樣的沖擊。

　　大宗內參：您對橡膠的交易策略是什么？

　　童長征：策略方面，單邊的話，我覺得主要還是在逢低買入，因為這個價格水平，再去看空橡膠，我覺得收益要比風險小很多。從套利上來講，伴隨20號膠上市步伐越來越快，19價差應該是縮小概率大于擴大概率。比較傾向于在19之間做一個正套，雖然目前這個價格水平比較低，但條件和過去發生了一個很大的變化，我們不能再用過去的規律來指導我們的現實。

　　從跨市場來講，我覺得國內相對國外處在一個偏低的水平。國內應該會有更強的機會，在比價上低位向高位轉。也就是說，可能買國內拋國外這種反套應該是一個相對比較穩妥的策略。

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責任編輯：李鐵民