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　　作者：一德期貨黑色事業部 煤焦組

　　三季度，國內焦炭市場及焦煤市場基本大幅波動。7月初受鋼廠庫存回升及需求整體下行影響，焦炭價格經歷了4輪左右下跌。但由于市場整體庫存不高，隨著7月末港口貿易商接貨情緒增強，盤面快速翻轉，價格止跌回升。

　　同時受環保等因素制約，焦企開工率局部受到影響，焦炭供應難以跟進，進一步推動現貨價格上行。至9月初，焦炭價格累計上漲6輪左右，幅度650-700元/噸，成為年內最大一波上漲行情。9月中旬左右，港口價格倒掛，貿易商停止囤貨，焦炭回流至鋼廠，現貨價格下跌。

　　焦煤市場整體同樣呈現先抑后揚行情，焦炭下跌過程中需求受限，部分焦煤價格有所回落。但8月份隨著下游補庫情緒增強，焦煤庫存快速回落，市場上漲氣氛出現，主產區部分漲幅在50-70元/噸，市場整體支撐較強。

　　核心觀點

　　1． 單邊策略

　　從四季度整體供需情況分析，按照上文所估算的供需平衡結構來看，焦炭市場四季度出現較大供需缺口的可能性相對較小，但由于下游鋼廠環保或有所寬松，焦炭需求力度預計將保持高位，焦炭或整體維持平衡或緊平衡狀態，若有貿易商囤貨擾動，將對焦炭市場形成進一步支撐。因此焦炭在四季度除受到下游成材市場擾動外，供需將繼續主導4季度煤焦市場。

　　因此單邊方面仍可選擇擇機低點做多焦炭及焦煤市場，時間點可以選擇在10月中下旬，不宜過早。隨后在11月初可重點關注供暖季限產情況，市場或提前炒作供暖季限產預期，隨著供暖季真正開始，煤焦市場或將面臨一定調整行情。

　　2． 階段性煤焦比價操作

　　焦企目前利潤已逐漸回落，但隨著煤炭補庫完成，煤價上行乏力。而后期焦炭觸底預期增強，盤面利潤或再次出現回升，時間點或在10月中下旬左右。

　　以下內容為報告正文

　　一、供需層面評估

　　相較于第二季度，2018年第三季度焦炭產能變化暫不明顯，山西地區部分焦企因產能置換等原因，長治、呂梁等地個別焦企淘汰，其他地區則基本持穩為主，焦炭總產能無明顯變化。

　　預計2018年下半年國內新增焦爐較為有限，或集中于山東及山西兩個地區，均為產能置換項目。其中河北計劃年內淘汰500萬噸焦化產能，預計四季度仍有少量淘汰目標；山東地區部分鋼廠自有焦化或在年底建成投產；山西地區產能有增有降，整體變化不大。

　　后期焦炭產能變化的重點，仍在于對于4.3m焦爐的淘汰工作。根據環保文件要求，河北及山西主要產區的4.3m焦爐服役超過10年的，需在2020年前淘汰。而2008 年 12 月 19 日，中華人民共和國工業和信息化部公告產業〔2008〕第 15 號發布《焦化行業準入條件（2008 年修訂）》，自 2009 年 1 月 1 日起實施。其中規定：新建頂裝常規機焦爐炭化室高度必須6.0 米、容積38.5m3；新建搗固焦爐炭化室高度必須5.5 米、搗固煤餅體積35m3，企業生產能力 100 萬噸/年及以上。從這個文件可以理解 4.3 米焦爐基本是 2009 年之前建設的，到 2018 年底基本都已經達到 10 年服役水平。

　　再來看一下目前 4.3 米焦爐產能，2016 年我國 4.3 米及以下焦爐產能占比 48.1%，而從2016 年起，淘汰退出的產能也基本都是 4.3 米或半焦爐。截至 2018 年年初 4.3 米焦爐大致在 2.4 億產能，山西和河北占據 1.1 億噸。

　　目前各地并沒有統一的淘汰或置換方案，但是根據山西地區調研情況顯示，山西地區4.3m焦爐置換規則相對寬松，焦企可以先建成新產能并投產后，再將原有產能關停，因此生產及預計不會受到較大影響。其他地區暫無相關政策，但預計或與山西地區政策基本類似。

　　不過由于采取減量置換的方式進行，據找焦數據統計，預計山西地區4.3m焦爐置換完成后，焦炭總產能將在2020年前后減少900萬噸左右。

　　環保文件中另有要求，京津冀及周邊地區鐵水及焦炭產能將按照0.4的比例進行配置。以下是當前當地整體鋼焦比例情況。（下表均為萬噸）

　　文件中沒有說明是否為三省統一計算還是每個省份單獨計算。如按整體計算，三省鋼焦比例基本已符合要求，僅需按照正常產能淘汰或減量置換即可達到要求。

　　若三省單獨計算，則河南和山東地區需要淘汰大量焦化產能。

　　綜合以上，2018年四季度新增及淘汰產能均較為有限，整體無明顯變化。國內焦炭產能預計維持在6.7億噸附近，其中冶金焦產能約在5.8-5.9億噸之間。但2019年國內焦炭產能將呈繼續下降趨勢，預計國內焦炭產能將繼續減少1000-1500萬噸，冶金焦產能將回落至5.7億噸附近。

　　從8月份開始，由于環保和保安全等因素影響，山西、山東等地煉焦煤產量有所一定收縮，這部分收縮的產量在未來兩三個月回歸的預期不強，另外進入12月后，各地煤企還有保安全任務，尤其是對于多數的國有企業來說，確保全年安全生產的意義大于多生產的煤炭帶來的收益，所以四季度煉焦煤的供應上相比前幾年可能收縮更加明顯。

　　1.1 四季度供暖季焦炭及焦煤供需情況評估

　　第四季度的重點依然是供暖季限產。除往年的2+26城市外，今年新增了“汾渭平原”地區及“長三角”地區。“汾謂平原”包含的城市主要集中于山西、河南及陜西，與“2+26”城市并不重疊。“長三角”地區則以鋼鐵行業居多，焦炭企業相對較少。

　　由于今年政策上禁止“一刀切”，推行“一廠一策”，預計整體限產力度將不及去年同期。

　　由于今年不再執行“一刀切”政策，按照整體限產力度不及去年的原則，綜合部分地區已有政策，對今年供暖季焦炭供需平衡進行測算。

　　焦煤方面，大致來看，由于限產放松，焦炭供需情況預計不會出現較大改變，但整體可能依然會延續緊平衡狀態。若期間中間商出現集中補庫需求，將會分流鋼廠焦炭貨源，推動焦炭價格回升或企穩。

　　另外需要注意的是，唐山地區及山西部分地區供暖季限產可能會有所提前，唐山地區鋼廠焦炭需求降幅或短時大于焦炭供應下降力度，可能會對局部市場形成影響。

　　由于供暖季下游限產的影響，煉焦煤需求在四季度有收縮預期。根據上述今冬采暖期需要限產的區域，焦化產能31899萬噸，限產力度7成，當前8成，4季度影響焦炭產量縮量應在800萬噸水平，倒推煉焦煤需求量同比減量在1120萬噸。而且根據1-8月的精煤產量，對于去年同期水平，測算4季度煉焦煤整體供應縮量同比可能在770萬噸左右，需求縮量-供應縮量=350萬噸。考慮冬季下游用戶庫存普遍偏高等因素，總體供應上有一定過剩，但矛盾并不突出。

　　1.2 整體低庫存對煤焦價格有支撐

　　從統計數據來看，無論是河北還是山東地區，鋼廠焦炭庫存基本都是低于往年同期水平，其中華東地區部分主流鋼廠庫存到貨量持續不高，庫存三季度內持續偏低。

　　整體庫存情況，焦企+鋼廠+社會庫存整體與去年同期相當，但較年初相比，仍處于較低水平。四季度焦炭市場或將更容易受下游補庫、貿易商囤貨等因素擾動，價格調整將保持快節奏。同時，低庫存也對焦炭價格形成支撐，在需求沒有出現較大減量的背景下，焦炭市場連續下跌幅度或較上半年有所收窄。

　　另外，港口地區焦炭庫存高位基本已成常態，其中大多數已有船期，僅約10-20%左右的焦炭處于可自由流通狀態。

　　目前煤礦庫存普遍較低，多數中小煤企處于無庫存狀態，而且由于產量收縮，需求收縮并不明顯，所以整體庫存水平還低于去年水平，庫存對未來四季度煤價支撐或較明顯。港口庫存偏高，主要還是前期進口煤堆積較多，四季度是市場的一大不確定因素。

　　另外，目前下游用戶煉焦煤庫存不在高位，也不在低位，處于中間水平，不過根據趨勢，未來都還有一定補庫的需求，但未來焦炭行情走勢下游補庫和去庫影響還是比較明顯，去年焦炭價格大幅回落就導致下游用戶提前去庫，今年情況略有不同，但如果焦炭價格回落明顯，同樣會影響下游采購進度。

　　1.3 利潤對煤焦供需的影響

　　三季度焦企盈利能力再次攀升，最高時主產區平均盈利達900元/噸左右，山東地區部分焦企接近1000元/噸。高利潤繼續支撐焦企開工率高位，最高時全國獨立焦企開工率達78%左右，日產焦炭最高約126萬噸。盡管9月出現下跌，但焦企整體盈利能力仍達到近兩年來相對高點，繼續對焦企生產積極性形成極大支撐。

　　2017年之前，焦企利潤跌至-100附近時，將對接下來一段時間的焦企生產積極性形成制約，導致焦企-通常是山西地區焦企開始減產保價。

　　2017年起鋼鐵行業盈利好轉， 鋼廠盈利回升背景下允許上游焦化行業獲得更多的生產利潤。同時環限產對焦炭供應形成影響，也對焦企利潤起到一定推動作用。

　　從這一角度來說，若下游鋼材保持高盈利狀態不變，那么焦炭利潤空間預計也不會再次回到負值，主產區焦炭或至少維持100-200元/噸左右的盈利空間。而焦企在合理利潤下，也將保持較高開工率。

　　當前煤企整體利潤較高，在利潤驅使下，煤企開工率處于較高水平，部分煤企還有超產的情況。

　　1.4 進口及出口評估

　　出口方面，三季度國內焦炭出口情況相對較好，出口量基本好于往年同期。

　　通常來說，焦炭出口量與焦炭價格有著極為明顯的負相關關系。但由于國外鋼廠年內有部分投產，且國內焦炭供應緊張，盡管2018年三季度焦炭整體價格處于高位，然整體出口氣氛較高，出口量持續保持較高水平。

　　出口利潤方面，三季度焦炭出口利潤整體不及前期，焦炭價格上漲較快，出口貿易商簽單后承受較大的現貨波動風險，導致整體出現一定虧損，粗略計算，三季度焦炭整體出口利潤約在-37元/噸左右。

　　第四季度來看，10月份受國內假期因素影響，焦炭出口量一般會出現下滑，但11-12月份為出口旺季，國外鋼廠年底備貨等因素逐漸顯現，焦炭價格若有所回落，出口量不乏將有進一步提升。

　　焦煤進口方面，三季度煉焦煤進口在下游良好的需求和合適的價差帶動下，進口量得到明顯提升。四季度由于有冬儲等利好存在，加上蒙古直通后車數增加明顯，進口量或將再創新高。

　　二、其他影響因素評估

　　2.1 季節性評估

　　季節性的角度來看，往年10-12月為下游鋼材市場需求高峰期，同時推動焦炭及焦煤需求回升，價格上揚。而今年由于主產區及消費區環保限產預計將有所放松，焦炭的供應及需求或均不會出現較大幅度的下滑。預計今年煤焦日均產量或較去年同期小幅增加，但需求同時也有所提升，焦炭整體呈現供需平衡狀態。

　　2.2 變量分析：環保執行力度存在變數

　　上面圖標為汾謂平原，2+26及長三角地區重點城市空氣質量情況。數據顯示，大多數城市空氣質量較2015年均出現明顯好轉，但山西晉城、呂梁等地空氣質量有所回落；同時，也有少數城市改善力度相對較小。而與2017年相比，空氣PM2.5指標均下降3%以上，但也有南京等城市改善力度較小。考慮到四季度是空氣污染較為嚴重的時間段，前期空氣質量變差或者改善較小的城市（晉城、濱州、張家港、長治），在后期或將面臨更嚴峻的環保壓力。

　　三、策略推薦

　　3.1 單邊氛圍

　　從小階段來看，焦炭市場價格調整今年規律性依然較強，一般以上漲4-5輪，下跌4-5輪的節奏進行，部分市場供需結構出現變化時會有一定變化。節后焦炭市場可能會在10月中旬前后結束目前的下跌行情，并進入上漲階段。

　　而從四季度整體供需情況分析，按照上文所估算的供需平衡結構來看，焦炭市場四季度出現較大供需缺口的可能性相對較小，但由于下游鋼廠環保或有所寬松，焦炭需求力度預計將保持高位，焦炭或整體維持平衡或緊平衡狀態，若有貿易商囤貨擾動，將對焦炭市場形成進一步支撐。因此焦炭在四季度除受到下游成材市場擾動外，供需將繼續主導4季度煤焦市場。

　　因此單邊方面仍可選擇擇機低點做多焦炭及焦煤市場，時間點可以選擇在10月中下旬，不宜過早。隨后在11月初可重點關注供暖季限產情況，市場或提前炒作供暖季限產預期，隨著供暖季真正開始，煤焦市場或將面臨一定調整行情。

　　3.2 套利策略

　　煤焦比價方面，焦企目前利潤已逐漸回落，但隨著煤炭補庫完成，煤價上行乏力。而后期焦炭觸底預期增強，盤面利潤或再次出現回升，時間點或在10月中下旬左右。

　　來源：一德菁英匯

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責任編輯：張瑤