新浪財經訊 9月12日消息，由大連商品交易所主辦的“第十一屆國際玉米產業大會”在大連舉辦。本次大會以“衍生工具創新與農業風險管理”為主題，緊緊圍繞玉米產業鏈上下游企業，以及農合組織、種糧大戶等的現實需求，詳細解讀風險管理實務操作，切實幫助實體企業解決生產經營和風險管理中遇到的實際問題。新浪財經參與全程直播。

　　北大荒糧食集團大連分公司基差貿易經理王獻東出席大會并作主題演講。

北大荒糧食集團大連分公司基差貿易經理 王獻東

　　“基差貿易是現貨貿易的升級方式，它有很多優點，但也要運用好它，要更好的了解它。”王獻東說，基差是包含一定時間價值的，選擇合適的時機買入基差，一定比提現貨時的現貨價格便宜。此外，對基差交易的走勢分析也與現貨有所不同，有一些突發的因素，會同時影響期貨與現貨，但不能影響基差的走勢。

　　以下為文字實錄：

　　大家下午好，我們推出基差貿易到現在基本上一年的時間，感謝今天有這個機會跟大家分享一下玉米基差貿易實際上的操作，今天主要從三個方面的介紹，第一個簡單概述一下玉米基差貿易，因為大家可能聽說的不多，但是從升貼水傳進來的，實際上在現貨中早就采用了，但是沒有定義為基差貿易。還有如何做好基差貿易做一個簡單介紹。

　　基差是一個期貨和現貨的價格差，這個是一個很好理解的，但是基差貿易有一個開展的前提條件，期、現貨一定是同步的。右邊這個圖，我們從2017年到現在，每個交割月幾個活躍的都已經回歸了，已經具備了一個基差貿易的前提條件，舉兩個例子。一個是從玉米價格作為高粱基差報價，進口高粱的價格跟國內玉米的價格息息相關，只要跟期貨和現貨價格相關就可以做基差貿易，高粱也可以用玉米期貨來做基差報價。另外一個，黃大豆1號正在調整，今年也出現了期貨和現貨價格同步性差，雖然黃大豆1號有期貨，但是基差和貿易開展出來還是很難的。一個是期、現貨要同步。這個基差貿易的本質，就是定價方式的轉變，原來是現貨價等期貨價格+基差，現在由原來的一次定價，轉為二步定價，第一步定基差，第二步定期貨價，因此基差定價方法解決了遠期現貨貿易的定價機制問題。

　　買方看好賣方一批貨，想三個月后交錢提貨，現在價格是1720，三個月后我要賣1750，買家提出，這個貨你留著，三個月后，我比別人家貴10元，其實這個賣家，就是貿易商稍稍一動腦筋就有辦法，既然可以把三個月后比別人家貴10元，是不是現在可以賣給別人家，三個月后再贖回，是不是可以多賣10元，這個貿易商可以引進期貨市場，這個有一個遠期報價的功能，就可以實現期貨市場的功能，所以這個基差貿易詳細的流程就產生了。

　　第一步是貿易商為三個月以后銷售做準備，同時雙方簽訂基差的合同，這個是先定基差，后點價，定了基差之后，同時這個貿易商在期貨市場做一個賣空的操作，到第四步，需要買家點價的時候，實際上賣家在期貨市場做了一個平倉，然后安合同結清貨款、交換。一般都是第二和第四，很少知道賣家會做一個第三的操作。貿易商的利潤和買方的利潤到底有什么不同，我們可以看一下。貿易商是從現貨和期貨兩個部分來的，就是說期貨的加上基差減去成本，就是貿易商賣的利潤，跟我前期簽訂基差合同是不受影響的，這個就有一個優勢，是吸引大家的，就是利潤點是分離的，在簽訂基差的時候，賣家的利潤鎖定了，買家是三個月之后采購的成本，這樣的話，一個人是在近期實現了銷售，買家在三個月之后實現了采購成本，就解決了剛剛提到現貨交易方面的困難，一方需要繼續減價，一方想遠期定價，基差貿易就解決了這樣一個遠期很難定價的方式。

　　根據剛才說的利潤點的分離，跟大家分享這樣一個方式。左圖是現貨貿易，就是你的利潤是我的損失，是聯合博弈的方式。基差貿易是一起從期貨市場贏利，這樣買家和賣家表面上的和氣，實際上的恩怨關系，實際上如果有了基差貿易，大家可以在一起，是一個朋友性的關系，改變了買賣雙方競爭性的關系，基差貿易很有魅力的地方就在這兒，不是把你的錢賺到我這里。基本上基差貿易做起來，雙方會實現一起研判期貨，各做各的預判，大家會發現買賣雙方關系是很和諧的，這個是我個人很愿意推廣基差的魅力。

　　我舉一個應用，遠期庫存。大概的方式，基差貿易和遠期庫存都是現貨的遠期貿易，沒有期貨，你定什么產品質量標準，什么扣款都沒有，只是在整個價格的確定這塊，遠期庫存是一口價，今天收貨，就按今天收貨的價格來做，基差貿易不是，就是今天收完貨之后，可以用現貨價格減去期貨價格，就是右圖的位置，這個是現貨的價值，是1820，那我們的基差就是79塊錢，我們就可以實現基差的方式。這個方式有什么好處？就是賣家用基差把利潤鎖定，買家是有價格上的選擇權，因為價格是變動的。有一個好處是，一般情況下，舉一個例子，一天5000噸跟我簽一個合同，從9月份到10月份陸陸續續一個月，你的平均價格是一路攤下來的，實際上還是很高的。基差的采購是可以調整的，簽的是一個基差，-20元、-30元等等，也就是說在前期一個月采購的基差，你可以在一天完成一個真實的現貨的定價，這樣對買家來說，它的定價會靈活一些，包括突然巨大的量，都能在基差貿易上實現，一般的現貨市場是很難實現，只是一個移動的經濟線，最低點你也拿不到，基差貿易可以讓你很準確的把握，基差貿易可以通過你的經驗獲取更高的利潤。

　　簡單介紹一下其他的，關于遠期庫存上還有很多靈活的東西，基差貿易可以替代遠期庫存，一個是定價靈活，還有就是在一天實現巨量收購，定量很大，你在一天可以點的量很大，還有一個就是定金少，只需要5%就可以了，最后一個也是最關鍵的，就是基差貿易能替代遠期庫存，是因為基差貿易是可逆的，就像剛才說的，如果現貨是1899，今天簽訂的是1820，基差是79元，如果不想玩基差貿易，我當天就點價，今天簽訂是這個價格，當天就點價，我就可以退回到遠期的現貨上，所以相對遠期庫存是可逆的。一般的事務或者方式如果是可逆的，是有更多的功能的話，我相信這個東西是可以替代原來的。所以國內上基差貿易有一個很快的推廣，包括國家在動作上有一個基差貿易的推廣，因為基差貿易完全覆蓋現有貿易的特點。基差貿易還有很多的操作，是可以實現買家的風險規避。

　　第三個就是賣家做了一個期貨的空單，如果這么看的話，這個基差貿易實際上就是基差貿易雙方共同操作一個套期保值。這樣的話，我們可以分析一下套期保值的利潤，也就知道基差貿易雙方的利潤是怎么來的，這個給大家介紹一下，藍色的虛線和紅色的線是期貨和現貨的價差走勢圖，我們在這一天同時截取了一個現貨價格了一個期貨價格，在臨近交割月截取的現貨價格和期貨價格。這樣的話，就出現了一個問題，我們通過這個圖，可以討論一下這個圖，因為這兩個實際上就是現貨跟期貨當天空的價格，現貨賣出的價格和期貨買入的價格，這樣的話，把這個圖轉到這邊來，可以算一下套期保值的利潤，就是期貨+現貨價差的差。如果大家有興趣的可以看一下，很簡單的就可以看到雙方的利潤，就是紅色虛線的利潤的地方。或者說基差貿易雙方的利潤，雙方都可能會有利潤，只是誰多誰少的問題，從中間的推導就可以知道基差什么時候買合適，都從期貨市場上得到一部分的利潤。

　　根據這個，我們可以倒出來，基差不單單是賣方，因為現在油廠報基差，其實基差可以由買家來報，賣家來點價，剛才的圖象就可以解決買家來報基差，賣方來做基差。這個就是一個方式的鏡像，沒有什么難的。根據買賣雙方做一個套期保值，如果是現在，特別是前兩天，大家都想做買方的交割，這個時候就是買方報基差，賣方點價。同時，今年3、4月份的時候，是一個買方基差，貿易商來點價的方式，這樣既有賣方基差，也有買方基差，這是一個完整的基差貿易。正常基差的流轉平臺應該是這樣的，我們供貨商來報賣方基差，需求放來報買方基差，中間會有風險信號，大家想獲利的話，可以來做基差的流轉，最后現貨還是從供貨方直接送到需求方，這樣是一個婉轉的基差模式，我們也在想，是否有一個可能，飼料廠可以做多方的基差，我們作為供應商也可以去點價，通過一個平臺賣家和買家可以更好的交流。

　　基差貿易還有一個很重要的特點，就是實現了一個期貨和現貨之間的連接，我們說也是一個橋梁，除期貨外還有有很多金融衍生品工具，包括期權等，有了基差這個橋梁之后，期貨上所有的工具都可以用到現貨市場上。我舉一個例子，大家經常會涉及到買期權，期權套保，期權交易的價格是期貨價格，現貨價格又是現貨價格，這兩者之間套保好像還缺了什么，就缺少期、現貨這樣一個橋梁。我們集團根據期權的特點，還有基差這方面，也開發了一個模式就是二次點價，就是基差+期權很好的一個例子，今天給大家介紹一下。

　　基差的時機，你買了基差，不一定就要先說買了二次點價的基差，在第一次點價時提出就可以了。時效是一個月，成本是15元/噸，這中間你可以點兩次價格，我給你一個最低的成交價。這個是今年一個操作，是在去年11月份買的基差，到了3月份的時候改了第一次價格，因為基差雙方都是朋友，都研判行情，確實可能還走出一波行情，你現在點的話，可能會有損失。我們現在有一個二次點價的時候，在1820點了一次，在3月份下旬的時候，4月份一出現拍賣政策之后，期貨價格很快下來了，下了40塊錢，又點了一次，原來是1820-50，變成1780-50，這個例子就說明，基差貿易加上期權的話，規避風險的方式會有很多。現在還有一個最高價，現在說價格看漲，我們給你基差+期權，保證你三個月內期貨市場和現貨市場漲了多少錢，不需要你掏錢了，這個最高限價也在對外的公布中。基差+期權會有很多的玩法，所有企業都可以一起討論，你有什么樣的需求，我們可以用這些方式來規避掉你的風險。

　　總結一下，說了三個基差的特點，一個是利潤點是分離的，一個是遠期庫存，來另外一個是雙方共同操作一個期貨套保交易，第三個特點就是基差貿易是期、現貨的一個橋梁。

　　說了這么多，玉米基差和豆粕基差貿易的區別，我簡單的說一下，就是產品品質是不同的，我們都說豆粕是農產品的工業品，品質是很穩定的，玉米是一個真正的農產品，水分、產地、品種、霉變、毒素等等，每年都是不同的，所以很難是標準化的，或者說不如豆粕的標準容易一些。根據這些東西，我們給大家更多的一個建議，也是因為豆粕基差是大家更熟悉的，這個是比較適合期貨研究方面來操作的，玉米基差貿易更多的是適合有現貨經驗的人來操作的。

　　最后，把玉米基差總結這兩個字，對賣方來說就是“穩”，保證我穩定的獲利，物流安排計劃。對于買家來說，就是一個“活”字，定價靈活、進出廠靈活。這張圖是去年一直到現在延續報價，我想跟大家說的，我們報的玉米基差是可以靈活定制的。像今天玉米，1月和5月價差曾經達到多100，可以把1月份的基差轉換成5月份的基差，這個也都可以在電話或者私下定制都可以調整。還有很多延期交貨這些，改變交貨方式和地點。最后因為基差貿易是有期限的，是期貨市場和現貨市場兩個市場來看待問題，有一些基差的思維跟大家說一下。我們看一下期貨，前幾天是1910元，跟今天差不多，如果從交割這個角度，現貨角度應該是1800—1820元，如果是西南交割這樣一個1901合約，是比較合理的，賣家有一個穩定的利潤。還有一個拍賣的存量，新糧和陳糧的價差是不等的，應該是1770—1810元，我把一個最高限價和一個最低限價放在一起看，加上質量的變化，新糧是710容重是沒問題的，15%的水份。我們前期PPT寫的時候我們預測是1820元，昨天聽錦州港也就在這個位置，所以這時候的現貨價就是一個合理的價格。

　　剛才說的都是基差上跟現貨上應用的一些方式，我們也在跟實際的玉米市場的同仁們推出了這些服務，關于基差到底怎么做。因為玉米基差剛剛推廣，研究基差的走勢，這里面也有很多的學問，玉米基差是一個剛剛起步的階段，我想在這里通過個人的經驗跟大家分享一下，簡單的說一下。

　　第一個，玉米基差是有區間變動，可以在臨界期的時候入場，相對比較安全。還有影響因素是相對來說少一些的，跟期貨比還是很安全的。還有就是基差貿易包含時間價值的，剛才也解釋了一些，有機會再詳細說，今天時間關系就不展開說了。還有，更重要的就是經驗的分享，買基差現貨，對期貨沒有很好的參與經驗，盡量不要去研究點價，掌握好我剛才給你介紹買入基差的時機就可以了，不必要冒期貨行情的風險。給大家一個工具，在用的時候把功能用的多一些，可能是過猶不及的。盡量不要在期貨點價環節報有幻想。還有買基差可以從現貨上推斷，現貨上有一些很強的信號，還是很容易發現的，比如說港口的庫存，買糧的人多不少，是買糧的人還是賣糧的人，可以看到基差的走勢。還有期貨合約間的價差，在近期來看，我們還是要從現貨的角度來看基差，那個價差只代表遠期、中遠期，不代表近期，一兩個月還是要看現貨。

　　最后是我個人的感覺，現在是一個操作基差比較好的時候，一是今年-120、-100是一個很好的基差，玉米基差剛剛推出，這個市場上，在我們做基差的人來看，到處都是獲利的機會，都是撿錢的機會，都是從不成熟到成熟，所以有很多獲利的機會。還有用科學一點判斷一下基差的買入點和賣入點，這個是一個概率圖，，把每天的基差都做一個取樣點，下面這個是從-20—120元/噸的變動，還有劃分-240—120元/噸的區間，我們可以看到，偏向這邊的是賣方基差買入的水平，右邊是買方基差買入的水平，用統計學的方式可以看出基差交易是有科學的買入點和賣出點。

　　最后，基差貿易的差值，經常有人會問到，到底多少錢合適。剛才說了一下，基差雙方的利潤是固定的，就是套期保值多值的利潤，這個利潤怎么分配？一般是賣方，賣基差那一方，就是報基差得的是固定的，未來的事它不管，只拿它應得的，是固定的。買家是一個波動性，要選擇一個好的時間點，是大家都可以獲利的。交割月前一個月是-40，交割月前四個月是-70，這個是一個比較好的進入時機，因為今天是-110，所以這個時間，今天的基差是一個很好的買入的時候。這個買入點，買完之后，從另外一個點出來，這個紅色點就是基差的提貨價，在這個時候買，可以保證你在未來三個月提貨的時候，當前的現貨價格跟基差的提貨價格，一定是基差的提貨價低于現貨價，有興趣大家可以做一個推導，可以推導出來。

　　最后在基差風險控制給大家一個建議，基差實際上是持有基差的合同，沒有點價的合同是有一個期貨的空單，這個一定要控制好你的風險，不能持有量太多。更多給大家的一個建議，就是在基差貿易，盡量先關注基差的差價問題，不要關注點價期貨那部分的價格。因為期貨是一個專業團隊從事的事情，風控人員和你的分析研究人員，還有你的交易下單人員，都要各司其職、相互制約、相互支持，是一個團隊。所以，在期貨這方面要保持一個理智的思考、團隊的思維，要有理智的抉擇，因為時間關系就簡單的跟大家介紹這些，有時間再探討。謝謝大家！

責任編輯：張瑤