新浪財經訊 1月20日，由金磚匯通和中國黃金報主辦的2018中國第四屆金融分析大會在北京召開。全球金融與礦業主管、彭博大宗商品分析師朱軼發表精彩演講，朱軼指出，基于目前全球經濟復蘇的格局，供給不多，而需求正在復蘇，未來無論是黑色金屬，還是有色金屬，都將維持目前趨勢，繼續上漲。

　　以下為演講實錄：

　　朱軼：謝謝主持人。我自己稍微自我介紹一下，我是做大宗商品分析，主要是有色金屬。今天非常高興跟大家分享一下關于大宗商品，2018年的未來行情與展望。我們主要的觀點是大宗商品我們認為走勢還是會分化，我們看到不同的品種當中，由于供需層面的不同，由于一些資金層面的不同，未來的趨勢還會持續，這當中我們認為產業升級我們認為仍然是比較大的趨勢。

　　2017年大宗商品的均價圖片，可以看到漲勢最好的就是下面的，螺紋鋼，還有一個是鋰，市場對于電動汽車，鐵礦石是往下走的，鐵礦石的下游是鋼鐵，鋼鐵整個產量在縮小，對鐵礦石來說是一個下降的。

　　從需求層面的復蘇，包括供應層面，因為我們在推行供給側改革，包括像一些供給減產的行為，所以價格總體而言表現為一個升勢。我們想做大宗商品的周期，因為去年大宗商品價格的強勢反彈使得很多投資者就問到，這波是不是因為反彈，答案沒有，因為牛市、熊市最根本的是市場因素，一個是供應，一個是需求，當供應有顯著減少，當需求有顯著的增加這個我們認為才是一個牛市具備的一個必要的條件。但是去年像2017年沒有更大的調整，主要是供應層面的急劇減少造成的影響。

　　2002到2012年是大宗商品十年大牛市，叫超級周期，這個背后原因主要還是中國需求強勁的增長，因為我們GDP在挺高的水平，這個帶動了對所有的大宗商品的需求，我們可以看到，增長率會有20%多，百分之十幾。但是經過十年的增長之后，我們要意識到基數已經上漲到了一個很高的水平，那也就是說在很高的基數的水平上，20%多的增長率確實很難持續，所以我們也就看到，從2013年開始，其實價格有一波調整。這個隨著2015年底開始，我們看到鐵礦石為領先的一些價格的回升。

　　2017年，對于小金屬鋰需求是非常好，這個主要還是電動汽車電動電池的需求，對于其它金屬來說，主要還是供應層面的影響。

　　對于金屬來看，首先分享一下黃金。黃金從2017年年初到年尾上漲了14%，全年的均價比2016年上漲了1%。說到黃金，我們認為黃金它是大宗商品，是由需求供應來指導，但是黃金不是一個一本萬利的產品，它會受到很多金融等的影響。

　　這里面列了8個主要因素，從左到右，第一是危機，也就是所謂的地緣政治等政治因素的不穩定。第二，固定；第三，CPI；第四，現金，美聯儲的利率；第五，中國和印度的需求，受到黃金最大的需求主要來自中國東部；第六，消費者信心，消費者的需求；第九，央行會不會收儲。綠色代表這些因素都是好的話，2011年它是全綠的，2016年有一些綠有一些紅，相對來說在中國黃金的走勢。

　　漲得最多的就是鋰，主要是電動汽車電池的需求，鋰和硫酸液，主要是電池的需求，我們看到礦產可持續的黏性，因為金屬在地殼里面，能挖掘是很關鍵的。鋰在地殼里面這些并不缺，之前為什么大家沒有太多的關注，因為鋰的消費來說并不是一個大眾的市場。這個當中我們可以看到像鋰，像鈷的公開采集還是比較久的。

　　到底電動汽車有多大的增長呢？遠期來說是絕對好的增長，我們做了一些假設預期，可以看到到到2040年我們以估做了需求，這個需求會超過400%。短期來說，市場更多會是一個對于未來信心提前的挖掘，這里面最重要還是看電動汽車量產什么時候能夠實現，也就是說什么時候預期能夠真正轉化為實際需求。

　　接下來再講講金屬，一個是銅，一個是鋁。這兩個金屬去年走勢還是比較好的。銅我們一直叫銅博士，因為它除了是一個大宗商品，它還是所有大宗商品里面金屬屬性最高的；電解鋁，去年的供給側改革，電解鋁首當其沖。

　　關于這兩個產品，大部分下游的需求是來自房地產，如果說到房地產，我們看到統計局的數據，地產的增速是在放緩，因為這邊我們有過一些新開工項目，可以看到它的比例都是在往下降，就是對于最大比例的需求來說，其實是在放緩，這兩個金屬為什么去年能夠漲這么多，主要并不是需求帶來的，而是主要是供應的減少。

　　我們可以看到像銅，它的供應沒有太多的增長，我們看到像粗鋼和電解鋁來說，隨著供給側改革進行，產量是有顯著的下降。

　　大家既然聽到這么多供給側改革，我們會想說，這個改革到目前為止是不是很成功？對于未來來說是不是會持續，答案是我們認為到目前為止，供給側改革是成功的，畢竟我們看到很多的一些產能，包括一些產量在減少，這當中我們也看到有過剩產能的削減，因為過去中國在十年過程當中一直在削減過剩產能，但是落實不是泰豪，如果落實到地方政府層面，地方政府層面有自己的GDP的考量，有就業的擔心，對過剩產能都是采取睜一只眼和閉一只眼的狀態。

　　非法產能并不是落后產能，只是并沒有到政府批準，很多產能是新的，而且它是水平非常高的那種，但是因為沒有拿到政府的批文被列入了非法產能，沒有達到發改委、工信部的批準被列為非法，但是從經濟角度來說，這些產能是新進的，它的生產的規模和規格確實是非常高，所以我們的結論是，供給側的結構改革是國進民退，為什么呢？所謂這些非法私有產能的退出，其實國有的這些國企他們的產能很大，它勢必占領市場份額，就能夠從價格的上漲中受益。

　　這邊列舉了像電解鋁為例，這里面是一個最大的電解鋁公司，它隨著民營企業的發展。

　　同時，公司也并沒有很積極地在投資資本支出，投資一些新項目，我們看到從橫軸的角度是有兩組的移動（音）。整體而言，在國企來說，它的利潤我們是看到它有顯著的依附，這里面不光是電解鋁，在鋼鐵行業像寶鋼，這些有供給側改革的受益。如果同時我們看這些私企，看到這些民營企業他們有1/10，我們相當有一個交易市場，大家買賣所謂合法產業，這種東西可以說是合法，也可以說是不合法。中國虹橋是最大的電解鋁生產商，他們有很多產能移到國外，未來得世界來看，中國的產能以后并不一定都在中國，而它會在以國外生產的形式來增加整個產能的增加。

　　看到上游的一個礦，比如金屬都有上游的金屬，通過演變到下游的金屬產品，我們看到上游的礦的供應在減少，張診圖上，我們是收集了全球最大的礦企，還有就是鈦資源（音），這符合大宗商品的價格，因為價格下來使得資本指出有所減少，因為企業給的空間比較大，減少一些輸出。這個造成的后果就是我們可以看到，礦產供應確實在減少，因為中國不去投資××礦所以我們看到礦來說，我們看到供應形式…有一些天災人貨，所以由于近況的緊缺造成銅價的上漲。

　　隨著大宗商品價格的恢復，我們看到公司2017年開始有增加他們的資本支出，但是這個不是一般性的因為從資本支出開始投資，到礦山能夠生產礦石，一般有兩到三年的周期，所以雖然看到它是在上漲，但是我們認為它真真正正能夠帶動礦山供應增加可能會要到2020年，也就是對像一些比較稀缺的金屬，比如銅鋅礦等都在2020年有一定的上漲。

　　我們都說我們中國產能過剩，這里面想要強調一點，我們所謂產能過剩是低端產能的過剩，高端產能來說中國是短缺的，什么叫低端產能，像電解鋁等交割到交易所的這些，沒有太多的附加值和技術能量，在高端的技術當中，像汽車用的高端金屬當中中國還是非常的短缺，所以我們認為像供給側改革來說，它也分為兩部分，一部分是指我們剛才地段的產能要減少，但是，另外一方面也在估計這些公司要努力地提升產品力，更加多的生產一些高附加值的產品。

　　這個當中我們也看到，像一直說汽車新量化，會需要一些，要么是比較新的，像鋁合金，或者比現有的鋼材更加強硬的，這兩個金屬到現在來說我們還是大部分依賴進口，使得中國在高端的業上是欠缺的。

　　黑色、稀有。鐵礦石從2016到2017年是下降的趨勢，2016年是礦石的顯著增加，包括粗鋼產量，這當中××下游的粗鋼產量在下降。如果說供給面，為什么我們要供給側改革，我們看到像行業的集中度來說，行業的集中度就是我們以前十大鋼廠的產量，占全國傳統產量來看，中國在2016年我們在36%，相對于2010年來說這個是往下走的，為什么？2009年以后四萬億刺激計劃之后有很多民營企業進入鋼鐵行業，一般的公司沒有很高的利潤，隨著民營企業的進入，也就剝奪了國企的份額，所以2010年到現在前十大鋼鐵占比在下降。2020年我國的××達到60%。還有很多民營企業作為產能升級，到2020年60%的前十大鋼企的產能集成度是可能的。

　　從2016年開始，2020年之后，行業的產能利用率會繼續上升，這也就意味著行業其實會更有效的運行。

　　鐵礦石的供應在增加，我們羅列了前三大礦山，像Vale和riotinto 、BHP、Fortescue…往后看，2017、2018年，我們認為這個量產很大，這也進一步解釋鐵礦石的價格并不受基本面的支撐，我們看到鐵礦石價格大幅上漲，很多時候我們認為是短期的炒作行為。

　　這邊是我們一些情景假設，我們假設一個基本的場景，假設需求每年減少1%，我們發現它的需求降5%，還有……也就是到2020年我們可以看到，上面這跟綠色線高過3個前期假設需求的，所以總體角度來說，從基本面來說，前景不是很樂觀。

　　說了這么多，我們所謂的產能過剩其實是一個結構性的產能過剩，低端產能過剩，而高端產能嚴重短缺。房地產有所放緩，但是房地產的量比較大，很多其它板塊并沒有替代，因為這當中也看到，像一些基建的項目，像汽車、家電這些，由于房地產需求放緩無從代替。。

　　現在我們看到一般的金屬來說，如果我們所謂的牛市還不能到來的話，但是廢舊金屬是短缺的，原因跟我們國內消費習慣有關系，比如因為廢舊金屬像報廢的汽車和家電，中國是一個發展中國家，造成了我們儲量的廢舊金屬不是特別多相對于西方國家來說，但是由于年輕人的消費習慣和中國經濟的發展，我們看到整個廢舊金屬的儲量在上升，它有什么好處呢？有助于環保，因為不需要像鐵礦石經過很多的過程變成鋼鐵，廢舊金屬就可以做成所謂的循環經濟，可以節能損耗。中國消費供應增加的話，我們認為也有效控制金屬的價格，也可以降低企業的陳本。

　　關于“一帶一路”。

　　隨著“一帶一路”建設，隨著國家的投資，對于消費肯定是有好處的，我們這邊是羅列了“一帶一路”經過的一些國家，這里面按照鋼鐵產量來羅列，我們的預算，如果“一帶一路”能夠按照現在政策所表述的進行，鋼鐵的需求會增加5%，從量級來說非常可觀的。

　　“一帶一路”除了中國走出海外，其實我們認為在中國內部來說，也有一個從中國遠海地區走向中國的內陸地區，因為大家都知道，中國沿海地區相對發達一些，內陸地區有關交通不便這些，發展不是很快。隨著現在政府投資基建，我們看到很多道路，包括高速等等，所以我們也看到，××的趨勢，我們看到有很多大宗商品，從遠海地區向內陸地區遷移的很多，主要原因就是更靠近原料，比如礦山，另外內陸相對來說勞動力成本比較低，因為沿海地區勞動力成本上升很快。

　　隨著發展，“一帶一路”會拉動金屬的需求，另外一方面也會更加使得原材料的進出口更加方便，原來可能需要一個月，現在通過鐵路對原材料的供應，這是我們共通的趨勢。

　　說了這么多，總結一下就是我們認為往后看，大宗商品走勢的分化會持續，比如說我們像比較看好的小金屬，鋰、鈷這些，就是電池的拉動。還有鐵礦石供應增加很快，下游需求很大，所以鐵礦石是供過于求，價格受到壓制。

　　銅、鋅由于上游供應比較少，所以它價格會受到支撐。關于鋼鐵和電解鋁，由于受到供給側改革的影響，供應會減少，也就是對價格有持續的支撐。

　　我的分享到這里，謝謝大家！

責任編輯：羅思楊