曹 穎 國投安信期貨黑色金屬首席分析師 Z0012043
近日黑色系期貨自低位有所反彈后，又再次有所回踩。本輪自六月開啟的持續負反饋行情是否階段性見底？如何評估反彈幅度？我們試圖結合近期煤焦鋼礦市場的主要變化來嘗試探討一下。
一、新舊國標螺紋鋼轉換的拋壓峰值已過
雖然黑色系本輪下跌的根本矛盾在于粗鋼產量的持續過剩，但導火索無疑就是螺紋鋼新舊國標轉換所帶來的階段性集中拋壓。6-9月的緩沖期過于緊湊且時處需求淡季，舊標螺紋鋼的期現貿易常備庫存在低流動性只能大量的低價甩貨。而近期這一集中拋壓基本已經得到了釋放，這與建材鋼廠的持續大幅減產是離不開干系的。按照mysteel的鋼廠樣本數據來看，螺紋鋼的周度產量的農歷同比降幅已經接近40%之多。目前從期現表現來看，華東地區的螺紋鋼基差也已經快速回升至正值，也是現貨的階段性拋壓峰值已過的側面驗證。
數據來源：mysteel
后續市場的核心壓力仍在于板材，目前華南地區的熱卷社會庫存已經不斷刷新近數年的新高。而按照mysteel發布的周度最新數據，板材的庫存壓力仍存，但好在是本周還在增產的背景下略有去庫。據我們微觀調研了解到，板材近期銷售稍有好轉，主要為前期超賣訂單的回補，以及出口訂單的采購，但終端方面尚未見有顯著起色。
數據來源：mysteel
二、鐵水有企穩跡象，反彈空間有待觀察
雖然本輪急跌行情中，先是建筑鋼材廠嚴重虧損，再到板材廠顯著虧損，已經持續了一段時間，所以造成了247家鋼廠周度日均產量自240萬噸/天的高位降至229萬噸/天，降幅達到5%。但結合短流程鋼廠的持續低產狀態來看，再疊加鋼價有企穩反彈態勢，我們估算的長流程鋼廠虧損是有顯著改善的，鐵水日產有企穩跡象。但自當前水平反彈的空間還有待觀察，畢竟當前的煉鋼利潤主要是靠原材料下跌讓利形成的，而不是主要靠鋼價上漲所帶來的，不具備可持續性。但鐵水的企穩甚至小幅反彈，對于爐料來說的確是邊際需求提振。
數據來源：mysteel
三、爐料整體供應過剩，但存在小幅補庫空間
即然鐵水反彈的幅度還存疑，也就意味著原材料剛需的邊際回升并不值得報太多期待，但為什么并不影響原材料具備階段性的向上價格彈性呢，我們認為這還是由鋼廠爐料庫存的持續低位格局所決定的。
數據來源：mysteel
鋼廠目前的焦炭庫存可用天數雖然自低位稍反彈，但絕對水平仍處于近幾年的低點。隨著鐵水產量的企穩，以及焦炭現貨價格的逐步企穩甚至轉勢，終端采購疊加期現貿易訴求等會形成較明顯的需求帶動。而鋼廠的進口礦庫存雖然要高一些，但落地仍有虧損，低位采購輪庫或攤薄成本的訴求仍存，因此結合后期鐵水可能有提產訴求來看，鐵礦石也是具備一定的補庫空間的。
四、小結：階段性見底，但反彈仍會有反復
總結來看，我們分析認為短期基本確認黑色系在鋼材銷售情緒改善，及原材料負反饋接近尾聲的共振下出現階段性底部。但反彈幅度暫時也不能看的太高，前期支撐位也變成了較強的壓力位，仍有待終端需求端給鋼材提供上揚空間。尤其是板材當前處于歷史少見的負基差情況，黑色系期價的集體反彈還有待現貨的逐步跟進才能形成共振趨勢。
數據來源：mysteel
【風險提示】旺季需求繼續毫無起色，粗鋼供應端修復持續快于需求端。
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責任編輯：李鐵民
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