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　　新浪財經訊 近期，商品期貨ETF陸續獲批發行，新浪挖掘基就商品期貨ETF對華夏基金榮膺進行專訪。她表示，由于商品與股債之間相關性較低，不論在國內還是國外，有很多機構投資者選擇配置商品期貨，相比個人投資者直接投資期貨市場而言，借道期貨ETF優勢顯著。

　　展望后市，站在當前時點看，榮膺表示，豆粕正面臨重要配置機會，即供給下降，但庫存處于歷史低位。疊加豬價上漲的背景下，存欄量預計將見底回升。豬料占豆粕需求的40%，作為主要的飼料蛋白質，豆粕將顯著受益于本輪豬周期存欄量提升帶來的機會。

　　嘉賓簡介：榮膺女士，北京大學光華管理學院會計學碩士。2010年7月加入華夏基金，曾任研究發展部高級產品經理，數量投資部研究員、投資經理、基金經理助理、基金經理等，現任數量投資部高級副總裁，同時管理多只產品。

　　以下是實錄：

　　新浪挖掘基：商品期貨ETF有什么特點？

　　榮膺：從大類資產配置的角度看，股票投資回報可以從企業的創造利潤體現，債券投資會有利息，但是商品有所不同，商品期貨在一定程度上取決于供求關系，本身不會創造價值。從這個角度看，商品的交易屬性強于配置屬性。

　　但是，不論在國內還是國外，仍然有很多機構投資者選擇配置商品期貨，主要是由于商品與股債之間相關性較低。投資組合中加入商品，能更好地分散投資降低風險。

　　所以，尋求資產配置、抗通脹、避險需求以及尋求套利的機構投資者和個人投資者都會選擇配置商品期貨ETF。

　　新浪挖掘基：買期貨ETF和直接投資商品期貨市場有什么區別？

　　榮膺：相比而言，直接投資商品期貨市場，門檻高，杠桿風險大，最高20倍，有“爆倉“風險；交易可做多，可做空；最佳持有期限短，期貨合約有到期日；適宜現貨企業套期保值、高水平投機者等。

　　借道商品期貨ETF，門檻低，在二級市場買賣只需要有股票賬戶即可，上市后100份起即可交易，約幾百元；商品期貨ETF無杠桿，風險可控，無“爆倉風險”；最佳持有期限方面，短中長皆可，無需關注合約展期；適宜機構、個人的等所有投資者。

　　新浪挖掘基：商品期貨ETF有“爆倉”風險嗎？

　　榮膺：一般而言，由于保證金交易、杠桿等因素，期貨投資的風險高于股票的。但是商品期貨ETF由于跟蹤指數，沒有杠桿，所以其風險是低于股票投資的。

　　例如，華夏豆粕期貨ETF，豆粕期貨合約價值占基金資產凈值的90%-110%，保證金之外的基金資產多數投資貨幣市場工具。

　　新浪挖掘基：基金經理管期貨ETF與管股票ETF有何區別？

　　榮膺：從2016年開始做商品期貨ETF相關研究，到現在管理豆粕期貨ETF，有三年多時間。管理期貨ETF與股票ETF兩者差異較大，系統風控、管理邏輯均有差異。例如，商品期貨保證金交易對現金管理的要求比較高，組合內做流動性管理和現金管理，與股票ETF有顯著區別。再如，商品期貨投資需要額外新增設置風控系統。

　　新浪挖掘基：如何避免商品期貨ETF跑輸跟蹤標的指數？

　　榮膺：主要靠系統，一方面，靠系統去做精細化的跟蹤；另一方面，在移倉換約的時候，做很精準的計算。具體看，就是把所有的跟蹤細節提前設置在系統里，其中包括申贖、補券等，用系統化的精細管理，力爭緊跟標的指數。

　　新浪挖掘基：2018年起，指數基金、ETF出現爆發式增長，如何看待？

　　榮膺：主要是廣大投資者對ETF的認識在提升，不論個人還是機構端都很明顯。個人投資者方面，原來炒股的散戶，由于結構性行情等各種因素，不敢再去做股票了，更愿意就是做指數投資，所以資金向指數基金、ETF方面轉移。包括今年有部分行業ETF、主題ETF規模大增，也與此相關。

　　新浪挖掘基：您管理的華夏豆粕期貨ETF已經成立，如何看待豆粕后市表現？

　　榮膺：豆粕是重要的農產品，國內豆粕95%以上都是用來做飼料，在蛋白粕類的消費中，豆粕占到70%以上，占據絕對主導地位。

　　資產配置價值方面，豆粕是重要的資產配置品種。豆粕與股票和債券的相關系數均為負值，將豆粕納入配置可分散資產風險。

　　波動率方面，歷史上看，豆粕日度年化波動率穩定在15%附近，在2008和2009期間大行情期間波動率最高提升至31%。整體看，豆粕期貨波動率低于國內權益，高于固定收益。

　　站在當前時點看，豆粕正面臨重要配置機會，即供給下降，但庫存處于歷史低位。疊加豬價上漲的背景下，上市公司動作頻頻，存欄量預計將見底回升。豬料占豆粕需求的40%，作為主要的飼料蛋白質，豆粕將顯著受益于本輪豬周期存欄量提升帶來的機會。

責任編輯：常福強