5月4日在奧馬哈舉辦的2024年巴菲特股東大會，為全球投資者奉獻了一場思想盛宴。今年是芒格去世后召開的第一次股東大會，離開了芒格，巴菲特還是有些傷感，但是并沒有影響到巴菲特的真知灼見。會議開始后，大家對芒格進行了緬懷，先播放了一段短片，懷念芒格的生平以及他和巴菲特之間的交往，令人動容。播放完短片之后，巴菲特要求全場燈光打開，大家站起來向芒格致敬，表達對芒格的敬仰之情。

　　因為芒格的思想確實影響了一代又一代的人，很多人都是讀著巴菲特和芒格的書進入到投資領域的，如果沒有芒格，巴菲特也很難取得這么大的投資成就。所以巴菲特在懷念芒格的時候說，自從遇到了芒格，我才真正從猿變成了人，對芒格的貢獻極度肯定。

　　巴菲特在投資理念上一直崇尚做好公司的股東，與偉大的企業一起成長，所以一直堅持買好公司，這一點是受到了芒格的影響。因為格雷厄姆崇尚買便宜的公司，但是芒格告訴巴菲特，如果僅僅買便宜的公司，很難獲得長期偉大的回報，更多的是小的回報；只有與偉大的企業一起成長，才能獲得長期好的回報。所以巴菲特后來買入的一些像可口可樂以及蘋果等公司，都是在價格已經漲了不少，并且市值已經很大的時候買入的，但并不影響后來又漲了很多倍，給巴菲特貢獻了巨大的浮盈。特別是蘋果，巴菲特買蘋果的時候，蘋果已經是世界上市值最大的公司，達到1萬億美元。巴菲特并不是在市場低點買的，而是在蘋果已經漲了很多倍的時候，但是蘋果給巴菲特依然貢獻了上千億美元的利潤。這是因為蘋果是一個消費白馬股，所以巴菲特敢于重倉。

　　這也給我們帶來很大的啟示，我們在投資上如果買入的是好的公司，那么即使這個公司可能已經成長為一個較大的企業，但由于它未來的業績還會繼續增長，所以仍然能夠給投資者帶來比較大的回報。通過買偉大的公司，與好公司一起成長，才能真正實現復利增長。

　　在回答投資者問題的時候，巴菲特明確講到，因為他對美國的市場規則比較了解，所以他主要的投資都在美國。而美國的公司很多也都是跨國公司，實際上是在全世界經營，所以他投資了很多美國的跨國公司，相當于投資了全球。

　　之前巴菲特對中國股票兩次出手，均獲得了10倍以上的回報，很多人抱怨在中國股票投資上賺不到錢，但實際上巴菲特出手兩次，就獲得了這么大的回報，說明我們還是要有正確的選股方法，在正確的時機進行配置，才能獲得巨大的回報。

　　本次股東大會上，巴菲特對未來依然表達了看多的觀點。但他在實際行動上確實也在逐步的減持一些美股，一季度大概減持了200多億美元。這是巴菲特一貫的風格，市場越漲他越減，這樣在市場出現泡沫的時候，他會兌現一部分利潤，從而能夠規避掉一些大跌的風險。這值得我們學習。

　　巴菲特經常說的一句話就是戰勝貪婪、戰勝恐懼。那如何戰勝貪婪，戰勝恐懼呢？就是要在市場上漲的過程中逐步獲利了結一部分，等到下跌的時候，就不會有那么高的倉位。反之當市場出現比較大的下跌，例如出現恐慌性拋售，這時候反而是越跌越買，攤薄成本，這樣才能從中長期真正獲得好的投資回報。

　　當然克服貪婪和恐懼并非易事，因為很多人是無法克服恐慌心理的，特別在市場經過長期下跌之后，在當前這個時期，提價值投資是非常重要的一個起始點。因為經過三年的下跌，A股和港股均處于歷史大底附近的位置，很多好的資產打折出售，這個時候大家能不能堅持價值投資，能不能在市場低點進行布局，非常重要。所以這次參加巴菲特股東大會，我最大的感受就是，要想做好價值投資，一定要敢于逆向布局，敢于選擇好公司來進行配置，只有這樣才能獲得超額收益。如果在市場出現上漲之后再去布局，很可能錯失良機，現在也是取得超額收益的一個好時機。

　　今年有接近4萬人參會，人數再創新高，這反映出大家對巴菲特價值投資理念非常認可，但真正能做到的人卻比較少。巴菲特也經常說，價值投資在任何市場都屬于少數派，因為很多人難以做到。希望大家在當前這個位置，能夠堅持價值投資理念，堅持從基本面出發，選擇一些好的股票、好的基金，耐心持有，等待價值回歸，從而抓住這一輪結構性牛市行情的機會。

　　和往年相比，今年巴菲特股東大會沒有芒格的參與，巴菲特略有傷感。他對芒格是無限的思念，在回答投資者問題的時候，他習慣性地說了那句，查理，你怎么看？但是坐在他旁邊的已經不是查理·芒格，而是他指定的接班人格雷格·阿貝爾。他馬上改口說，因為我習慣了，所以又叫了查理。然后阿貝爾幽默地說，能成為查理·芒格是我的榮耀。這次大會巴菲特說的都比較保守謹慎，以往都是芒格來負責補刀，講一些很犀利的觀點。今年因為沒有芒格的存在，所以他的觀點相對來說是比較謹慎的。

　　關于投資者問到的熱點話題，例如對人工智能的看法，巴菲特講到，我對AI一竅不通，所以并沒有配置人工智能。實際上他旗下的公司投資人工智能大概1，900多萬美元，在整個投資組合中的占比微乎其微。由于巴菲特一直堅守在能力圈范圍內做投資，不會去投自己不懂的公司，所以這1，900多萬美元應該是他旗下的基金經理投的。

　　對于人工智能，巴菲特認為要保持關注，因為這是一個新的技術，可能會改變人們工作、生活的方式。但是他說，因為還不能確定人工智能的出現對人類是福是禍，就像當年原子彈出現一樣，他對這個行業的了解不多，所以沒有大量投資。當然巴菲特也承認了人工智能的重要性，只是說他不太了解，所以沒有投，但人工智能依然是非常重要的一個環節。

　　特別是最近OpenAI又推出了GPT新模型，從智能化程度來看，比ChatGPT4有過之而無不及，這也顯示出人工智能的更新迭代的速度之快。作為新的技術，未來在各行各業出現AI+，可能會改變很多行業的經營方式，因此我們也要保持關注，尋找一些真正具有核心技術，具有長期投資價值的科技公司。AI也是新質生產力的重要方面，科技創新領域未來可能會出現一些偉大的公司，只是我們現在還處于人工智能發展的初期，哪些公司能夠跑出來還存在很大的不確定性，因此在投資上不能過于重倉。

　　這次股東大會上，巴菲特已經明確表示，他現在逐步退出了投資決策。伯克希爾·哈撒韋的投資決策主要由他指定的接班人格雷格·阿貝爾以及另外一個基金經理阿吉特·賈恩，還有其他兩位基金經理來做。也就是說，巴菲特也在逐步完成交班，他來把握總體的配置情況，但是具體的投資決策交給其他基金經理做。他也是為了能夠幫扶一段時間，讓這些基金經理的決策走向正軌，如果有什么大的錯誤，他肯定還是會指出來的，保駕護航一段時間，這樣他交班才會更加放心。所以在投資決策上，未來更多的是由其他的基金經理來做。

　　當然這些基金經理的投資經驗和投資水平肯定和巴菲特還存在一定差距，所以應該會蕭規曹隨，改變不會太大，還是會延續巴菲特一貫的風格去投能力圈范圍內的公司，投頭部的企業，并且投資的領域主要還是在消費和金融兩大領域。巴菲特做價值投資，一定會選擇有成熟商業模式，特別是簡單的商業模式的公司，可以算清楚他的利潤。之所以現在不投AI，是因為他認為AI還沒有發展出成熟的商業模式，即使OpenAI在投入期，也沒有什么收入。而對于馬斯克探索火星、移民火星的計劃，他認為應該鼓掌，但是不應該參與投資，這說明巴菲特在選股上非常謹慎，一定要看到企業有盈利能力、有穩定的商業模式后才會投資。

　　當然馬斯克認為巴菲特這樣做，對人類的貢獻不大，他只是收了普通投資者的智商稅。這是站在不同的角度去思考的問題，對于A股、港股的投資者來說，我們學習巴菲特的價值投資理念，就是要選擇商業模式簡單、具有行業龍頭地位、業績增長比較穩定、能夠穿越經濟周期的投資標的。

　　現在年報和一季報已經披露完畢，從這些定期財報上也可以看出，很多公司盈利波動比較大，也有一部分業績增長比較穩定的公司，像很多消費股，盈利增長相對比較穩定，具有品牌價值。下一步市場回升的時候，可能更有估值修復的機會。當然像科技相關的一些TMT板塊，很多公司的業績基數較低，出現了業績的較快增長，也可以給予關注。但是如果拉長時間來看，偉大的公司往往產生在盈利比較穩定，而且不容易受到外部因素影響的消費領域。其實巴菲特的投資領域非常有限，基本上除了消費就是金融，他投蘋果也是因為蘋果推出iPhone之后，已經從科技股變為具有消費屬性的公司，所以才大量投資。

　　現在做價值投資正當其時，因為A股和港股很多優質的股票估值已經處于歷史大底附近的位置，估值上具備投資吸引力，特別是現在歐美日股市均處于歷史新高。從全球資本流向來看，已經出現了從高估值的市場逐步獲利了結，尋找新的投資機會。而A股和港股無疑是全球主要資本市場的估值洼地，建議投資者可以關注近期外資的資金流向。特別是港股，近期受到很多外資流入的推動，出現大幅反彈，恒生指數更是站上19，000點整數關口，從底部反彈超過20%，進入到技術性牛市的走勢。市場的信心也在逐步恢復，加之近期政策面出臺了一系列政策來推動經濟復蘇，包括多地取消樓市限購。金融也在加大對樓市的支持力度，近期召開的會議也要求消化房地產的存量，來幫助房地產市場企穩回升，這都是有利于推動經濟復蘇的。

　　今天統計局剛剛公布了4月份的經濟數據，從4月份經濟數據來看，經濟依然在穩步復蘇。雖然復蘇的力度還不大，但是復蘇的態勢逐步形成。下一步通過發行超長期國債，為重大基礎設施項目籌集資金。加大政府的投資力度，從而帶動民間投資的回升，創造更多的就業崗位，推動消費逐步回升，這些都是經濟復蘇的預期在不斷提升的體現。

　　作為經濟的晴雨表，經濟預期復蘇之后，資本市場的表現會更好一些，大家的信心也會逐步提振。前段時間我就提出，A股和港股現在迎來右側建倉機會，如果大家錯過了春節前的左側建倉機會，不要錯過右側建倉機會。因為市場的趨勢已經反轉，只是上升過程可能會一波三折，這時候需要耐心和信心，等待市場重心的上移。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：石秀珍 SF183