文/前海開源基金首席經濟學家楊德龍　

　　如何判斷一家公司是否值得投資，今天我將向大家講解這個重要的話題。首先，我們需要明確投資股票的收益究竟來自哪里，是來自市場行情的上漲還是來自企業的成長？芒格曾經說過一句名言：“我不賺市場的錢。”那他的意思是什么呢？他的意思是通過投資偉大的企業和偉大的企業一起成長，從而賺取企業成長的收益，而不是通過追漲殺跌、做波段來賺取市場的收益。然而，在A股市場，很多投資者仍然沉迷于追漲殺跌、頻繁交易，希望通過博弈來賺取別人的錢，實際上，這是非常困難的。

　　如果你想通過博弈賺取其他投資人的錢，你需要有兩個前提假設。首先，你需要比你的交易對手聰明；其次，你的交易對手需要恰好愚蠢到在漲的時候接受你的高價，跌的時候以低價賣給你。實際上，這是假設你的交易對手傻到剛剛好，在那個價格愿意賣給你，而價格不會再繼續下跌。真正能夠改變虧損命運、實現長期回報的方法，就是買入優質企業。

　　巴菲特在遇到芒格之后改變了他買入低估值、廉價股票的習慣，開始購買偉大的公司。他說：“我寧愿以一個普通的價格買入一個偉大的公司，也不愿以一個偉大的價格買入一個普通的公司。”這是芒格對他的啟示。因此，巴菲特感慨地說，自從遇到了芒格，我從猿變成了人，真正實現了巴菲特的奇跡。也就是說，我們應該購買偉大的公司。什么樣的企業才能算作偉大的公司？如何來判斷呢？

　　價值投資的本質就是成為公司的股東。那么問題來了，哪些公司算作好公司？首先，我們需要通過行業分析來判斷這個行業是否是朝陽行業，是否受益于經濟轉型。2016年，我出版了一本名為《如何穿越牛熊周期》的書，旨在尋找那些能夠在經濟周期和牛熊市中持續增長的優質行業和公司。例如，像白酒和中藥的一些企業，在過去的十年甚至二十年中，能夠實現數倍的回報。這是因為它們處于能夠穿越經濟周期的優質行業。同時，通過配置行業龍頭股，可以獲得品牌價值。而品牌價值作為無形資產，并不計入財務報表。因此，許多品牌白酒和品牌中藥的實際價值高于財務報表所反映的價值，這就是其中的奧妙所在。

　　選擇朝陽行業和能夠持續產生現金流的行業，才能真正實現財富的增長。不建議投資一些夕陽行業，因為工業化時代逐步結束，我們進入了金融化階段。傳統的工業企業和出口貿易企業，機會有限。哪些行業屬于經濟轉型受益的行業呢？我總結了三個主要方向：大消費、新能源和科技。這些行業大概率是未來十年、二十年甚至更長時間持續增長的行業。

　　選擇好行業之后，我們需要選擇好公司。在選擇公司時，我們需要關注一些經典的財務指標，例如盈利能力指標。其中，凈資產收益率（ROE）是最重要的指標之一，它表示公司用凈資產為股東創造回報的能力，巴菲特非常看重這個指標。曾經有記者問巴菲特，如果只能選擇一個財務指標來選公司，他會選擇哪個？巴菲特毫不猶豫地回答說，他會選擇凈資產收益率，即凈利潤除以凈資產。他只投資于凈資產收益率大于20%的公司。

　　另一個衡量公司盈利能力的指標是毛利率，即營業利潤除以總收入。毛利率越高的企業說明其賺錢能力強。其次是凈利率，凈利率是凈利潤除以總收入。以白酒行業為例，優質白酒公司的毛利率通常達到50%以上，甚至有些公司達到90%，這表明白酒行業具有良好的盈利能力。從凈利率來看，白酒行業的凈利率普遍大于20%，而許多工業企業的凈利率不到10%。品牌白酒的凈利率普遍大于20%，甚至有些大于30%，因此凈利率也是衡量盈利能力的指標。

　　其次是運營能力，其中資產周轉率是一個重要指標。資產周轉率反映了公司一年內將其資產周轉多少次，其計算公式為公司總收入除以總資產。周轉率越高，說明公司的運營效率越高。我們可以通過比較同行業內資產周轉率較高的企業來選擇投資對象。除了總資產周轉率，還包括凈資產周轉率、存貨周轉率等其他指標。

　　第三個維度是風險指標，其中負債率是一個重要指標。資產負債率是指公司負債除以總資產，它反映了企業的杠桿水平。較高的負債率意味著公司的杠桿率較高，雖然可以提高公司的凈資產收益率，但也增加了財務風險。巴菲特要求他投資的公司資產負債率不超過30%，在A股市場，這個指標可以稍微放寬，但也不能超過50%。許多房地產企業屬于高杠桿企業，資產負債率超過90%。一旦銷售不暢，就可能面臨債務危機，這對投資者來說是一種打擊。因此，對于高杠桿的企業，我們必須小心謹慎。

　　除了資產負債率，我們還可以關注償債指標，例如利息保障倍數，即息稅前利潤除以利息費用。這個倍數越高越好，可以作為衡量企業償債能力的指標。在分析一個企業是否優秀時，除了財務指標外，還需要考慮其他因素。首先是償債能力，可以通過流動比率和速動比率來評估。流動比率是凈資產除以凈負債，反映了公司的償債能力。然而，流動比率超過2并不意味著公司沒有資金風險，因為其中包括了存貨這個變現周期較長的資產。因此，我們還需要看速動比率，即凈資產中除去存貨后，快速變現資產與流動負債的比例。如果這個比例大于1，說明公司的償債能力較好。

　　除了償債能力，還可以運用杜邦分析方法來分析公司的盈利來源。杜邦分析將盈利來源進行拆解，揭示出企業真正的盈利能力。這是一個非常有用的工具，可以幫助我們更好地了解企業的盈利狀況。然而，判斷一個公司是否優秀不僅僅依靠財務分析，還需要考慮企業是否有寬廣的護城河，是否具有核心競爭力，以及企業管理層是否優秀等多個維度的綜合評估。只有在這些方面表現出色的企業，才能被認為是偉大的公司，值得長期持有甚至托付終生。

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責任編輯：常福強