近日，在華夏基金2022年度食品飲料專場(chǎng)策略會(huì)上，千億量化基金經(jīng)理徐猛對(duì)話中信建投食品飲料行業(yè)首席安雅澤，解讀新年食品飲料行業(yè)的投資策略。查看視頻

　　徐猛精彩觀點(diǎn)：

　　在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速放緩的周期里，一些穩(wěn)定的并且增速相對(duì)來(lái)講比較快的企業(yè)具有稀缺性，雖然短期，像食品飲料這些板塊短期高增長(zhǎng)可能不是特別多，這個(gè)板塊的特點(diǎn)是長(zhǎng)期比較穩(wěn)定的，并且以較快速度的增長(zhǎng)，所以這個(gè)板塊在整個(gè)A股市場(chǎng)相對(duì)來(lái)講是比較稀缺。

　　在大的背景下，食品飲料板塊長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有稀缺性，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有走低的趨勢(shì)，外資最近也在增配食品飲料板塊。在配置時(shí)并不一定要等到歷史估值的最低水平，有可能歷史上出現(xiàn)食品飲料板塊30倍以下的概率短期相對(duì)來(lái)講難度比較大。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，整個(gè)貨幣政策有一定邊際改善的趨勢(shì)或邊際放松的趨勢(shì)，前期降準(zhǔn)政策的落地也是印證。

　　明年大的基調(diào)是“穩(wěn)”，穩(wěn)增長(zhǎng)力度也會(huì)比較大，可能在明年一季度、二季度整個(gè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期比較強(qiáng)，所以在經(jīng)濟(jì)增速回升背景下，居民收入或消費(fèi)預(yù)期就會(huì)增加，整個(gè)食品飲料板塊或消費(fèi)板塊的景氣度有企穩(wěn)回升的過(guò)程。

　　近期變化是對(duì)于春節(jié)躁動(dòng)行情或消費(fèi)板塊的變化。因?yàn)槊磕甏汗?jié)，節(jié)日多的時(shí)候，對(duì)于消費(fèi)板塊的拉動(dòng)也是比較大的。

　　龍頭企業(yè)，像高端白酒或高端乳制品有一些品牌規(guī)模渠道的優(yōu)勢(shì)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)越大，規(guī)模效應(yīng)也比較強(qiáng)，所以這一點(diǎn)是一個(gè)比較好的特點(diǎn)。另外越是高端龍頭的產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)來(lái)講也是比較清晰的，競(jìng)爭(zhēng)壓力也比較小。這一點(diǎn)能夠看到高端白酒，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，這是整個(gè)指數(shù)第一、第二、第四大成分股，這些高端白酒相對(duì)來(lái)講競(jìng)爭(zhēng)壓力比較小。

　　在目前整個(gè)經(jīng)濟(jì)或社會(huì)大背景下，像互聯(lián)網(wǎng)物流的快速發(fā)展，在消費(fèi)升級(jí)背景下，這些基礎(chǔ)設(shè)施的變化或消費(fèi)升級(jí)都是利好于龍頭企業(yè)，所以這一塊整體來(lái)看，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力小，又有品牌優(yōu)勢(shì)，可能隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)份額有可能還會(huì)有逐步上升的趨勢(shì)。我們投資于食品飲料板塊時(shí)，應(yīng)該更多關(guān)注這些板塊的龍頭企業(yè)。

　　為什么在消費(fèi)類板塊里，或者對(duì)于特定消費(fèi)類的板塊來(lái)講，ETF指數(shù)基金比主動(dòng)基金或其他基金更優(yōu)？我們從過(guò)去幾年市場(chǎng)上很多主動(dòng)基金，特別是消費(fèi)類的主動(dòng)基金經(jīng)理的投資業(yè)績(jī)來(lái)看，有一部分確實(shí)基金經(jīng)理有比較強(qiáng)的選股能力，但是從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)看，很難戰(zhàn)勝細(xì)分食品飲料指數(shù)，為什么？有兩方面原因：

　　1．基金倉(cāng)位上行的影響。指數(shù)基金特別是ETF的倉(cāng)位始終是100%，而主動(dòng)基金倉(cāng)位上限是95%，在一個(gè)長(zhǎng)期向上的板塊里面，這部分的現(xiàn)金倉(cāng)位就會(huì)形成比較大的業(yè)績(jī)的拖累，所以這是運(yùn)作機(jī)制上的原因，就是倉(cāng)位上限的影響。當(dāng)然主動(dòng)基金倉(cāng)位上限是95%，大部分主動(dòng)基金由于申購(gòu)贖回的影響，可能倉(cāng)位還有比較大的低于95%。

　　2．個(gè)股投資上限的影響。這是編制方法的影響，主動(dòng)基金可能有法律法規(guī)規(guī)定投資于個(gè)股的權(quán)重是10%，如果投資茅臺(tái)超過(guò)10%了，可能第二天就把多出來(lái)的部分賣掉，哪怕多么看好，也不能超過(guò)10%。但是指數(shù)基金，特別像ETF里面，細(xì)分食品飲料指數(shù)里的個(gè)股權(quán)重上限是15%，所以對(duì)于茅臺(tái)、五糧液這些龍頭的高端酒有可能上限是15%。

　　對(duì)于上限而言，龍頭配置權(quán)重增加，在過(guò)去來(lái)看能夠明顯提升投資收益，這是為什么在過(guò)去很多年主動(dòng)基金經(jīng)理很難戰(zhàn)勝指數(shù)，這是比較大的原因。

　　ETF申購(gòu)贖回都是拉股票，今天ETF的倉(cāng)位是99.5%或100%，今天不管有多大的申購(gòu)，因?yàn)槭悄弥善眮?lái)的，這樣倉(cāng)位明天也是相對(duì)于100%或者99.5%的倉(cāng)位，但是場(chǎng)外的主動(dòng)基金，今天的倉(cāng)位90%，假設(shè)規(guī)模是10個(gè)億，明天凈申購(gòu)1個(gè)億，市場(chǎng)上漲時(shí)肯定申購(gòu)比較多，所以今天收盤實(shí)際倉(cāng)位就是從90%降到了80%，第二天如果上漲幅度比較大的話，申購(gòu)贖回對(duì)于業(yè)績(jī)的影響也是比較大的。

　　整個(gè)消費(fèi)類板塊，從歷史上來(lái)看是長(zhǎng)牛的行情，對(duì)于倉(cāng)位的要求越高越好，所以只有指數(shù)基金ETF的倉(cāng)位是非常高的。另外一個(gè)特點(diǎn)是消費(fèi)類板塊是龍頭股行情，對(duì)于龍頭股的配置是越做越好，所以細(xì)分食品飲料指數(shù)對(duì)于龍頭的配置也是越高的。第三是消費(fèi)類板塊研究相對(duì)比較充分，像高端白酒、乳制品、調(diào)味品，這些企業(yè)整體龍頭股數(shù)量不多，研究非常充分，所以股票的定價(jià)效率也是比較高的。

　　以下為直播觀點(diǎn)實(shí)錄。

　　主持人：想問(wèn)一下徐猛總，能否從指數(shù)估值角度給我們分析一下經(jīng)歷過(guò)今年度食品飲料行業(yè)大幅回調(diào)之后，目前食品飲料行業(yè)整體估值水平到底是什么樣的，以及投資人最關(guān)心的是后續(xù)的下跌空間還大不大呢？

　　徐猛：我補(bǔ)充一些信息。第一，怎么看待這一波回調(diào)，有幾個(gè)方面：

　　1．殺估值的過(guò)程。像食品飲料板塊，也包括今年1月份食品飲料板塊的快速上漲，導(dǎo)致漲幅達(dá)、估值相對(duì)比較高，所以在年初在美聯(lián)儲(chǔ)利率上升背景下，相對(duì)于預(yù)期貨幣收緊的情況下，整個(gè)高估值、前期漲幅比較大的一些板塊受到的影響也比較大，所以今年2、3月份的這波下跌可能就是殺估值的下跌。

　　2．第二波相對(duì)來(lái)講是基本面的因素導(dǎo)致的下跌，因?yàn)榈较掳肽暌詠?lái)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增速，特別是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)比較大幅度的下滑，像一二三四季度，基本GDP增速慢慢都下來(lái)了。經(jīng)濟(jì)下來(lái)之后，加上疫情零星爆發(fā)的影響，影響了居民的收入，也影響了整體消費(fèi)板塊。所以經(jīng)濟(jì)下滑+消費(fèi)數(shù)據(jù)沒(méi)有預(yù)期那么好，從基本面的角度來(lái)看，整個(gè)消費(fèi)板塊，也包括食品飲料板塊，基本面有一點(diǎn)預(yù)期的變化，所以7、8月份這一塊可能是基本面的因素。

　　3．從整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)肯，因?yàn)榻衲晗鄬?duì)于整體市場(chǎng)可能貨幣相對(duì)比較收緊，在貨幣收緊背景下，提估值的可能性相對(duì)差一些，市場(chǎng)關(guān)注度比較多的就是一些政策支持的和高景氣的行業(yè)，像新能源等板塊可能表現(xiàn)得比較好，對(duì)其他板塊可能也有一些虹吸效應(yīng)，把資金都吸到新能源板塊去了，這塊對(duì)于其他靠穩(wěn)定型，雖然食品飲料我們長(zhǎng)期也比較看好，但增速就沒(méi)有像新能源短期這種爆發(fā)性。所以在高增長(zhǎng)板塊的時(shí)候，可能市場(chǎng)的風(fēng)格就沒(méi)有偏到食品飲料這一塊。

　　以上三個(gè)原因，從殺估值、基本面到市場(chǎng)風(fēng)格三個(gè)角度是整個(gè)食品飲料板塊今年下跌主要的脈絡(luò)。

　　目前，食品飲料板塊市盈率是48%~49%左右，近期也有一定幅度的反彈，從兩年左右來(lái)看，目前整個(gè)指數(shù)估值水平還是處在比較中間位置，前期估值相對(duì)來(lái)講也得到了一定的消化。

　　其實(shí)現(xiàn)在有一個(gè)問(wèn)題，像消費(fèi)類或食品飲料板塊到底多大估值比較合適，太高了，長(zhǎng)期來(lái)看可能時(shí)點(diǎn)不太好，太低了，到什么時(shí)候覺(jué)得是比較合理的位置？這一點(diǎn)市場(chǎng)上每位投資者都有自己的預(yù)期。我理解，從一個(gè)比較長(zhǎng)的角度來(lái)看，整個(gè)食品飲料或龍頭企業(yè)的估值可能要回到歷史比較低的估值水平還是比較難，主要有幾個(gè)方面：

　　1．從長(zhǎng)期來(lái)看，在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速放緩的周期里，一些穩(wěn)定的并且增速相對(duì)來(lái)講比較快的企業(yè)具有稀缺性，雖然短期，像食品飲料這些板塊短期高增長(zhǎng)可能不是特別多，這個(gè)板塊的特點(diǎn)是長(zhǎng)期比較穩(wěn)定的，并且以較快速度的增長(zhǎng)，所以這個(gè)板塊在整個(gè)A股市場(chǎng)相對(duì)來(lái)講是比較稀缺。

　　2．經(jīng)濟(jì)放緩之后，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有持續(xù)走低的趨勢(shì)。在最近也看到了經(jīng)濟(jì)確實(shí)走低了，前一段時(shí)間準(zhǔn)備金也降了，對(duì)于未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面有繼續(xù)走低的可能性。

　　3．現(xiàn)在覺(jué)得整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，外資占比增加。從最近一些數(shù)據(jù)來(lái)看，特別是從11月底、12月份整個(gè)外資配置國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)流入的資金明顯比前幾個(gè)月加大了，配置的板塊最近又偏食品飲料板塊了。

　　在大的背景下，食品飲料板塊長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有稀缺性，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有走低的趨勢(shì)，外資最近也在增配食品飲料板塊。

　　當(dāng)然A股大的背景還是居民資產(chǎn)配置發(fā)生了趨勢(shì)性的變化，這一點(diǎn)從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于股票市場(chǎng)都是比較正面的因素。

　　整體來(lái)看，我們覺(jué)得食品飲料板塊或消費(fèi)類企業(yè)估值水平1月份確實(shí)處在歷史比較高的位置，到目前已經(jīng)回到了兩年中位數(shù)水平，有一部分投資者還是想等到歷史相對(duì)比較低的位置，但是從前面提的這幾個(gè)方面來(lái)看，我們覺(jué)得這類企業(yè)的估值水平很難在目前這個(gè)位置再大幅下降，更多可能在一個(gè)合理的估值位置或者在相對(duì)于高的位置下投資這些龍頭企業(yè)，分享業(yè)績(jī)帶來(lái)的收益。

　　整體來(lái)看，對(duì)于估值的看法就是一個(gè)觀點(diǎn)，即在配置時(shí)并不一定要等到歷史估值的最低水平，有可能歷史上出現(xiàn)食品飲料板塊30倍以下的概率短期相對(duì)來(lái)講難度比較大，這是我個(gè)人的觀點(diǎn)，所以還是從長(zhǎng)期能夠分享業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度，可以在合適的位置去配置食品飲料板塊，這是對(duì)于整個(gè)估值的看法。

　　近期在配置這個(gè)板塊發(fā)現(xiàn)有一些改變，也是市場(chǎng)上關(guān)注度比較大的。

　　1．能夠關(guān)注到的是貨幣政策出現(xiàn)邊際的改善。這一點(diǎn)就是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，整個(gè)貨幣政策有一定邊際改善的趨勢(shì)或邊際放松的趨勢(shì)，前期降準(zhǔn)政策的落地也是印證，所以第一個(gè)變化，我們覺(jué)得貨幣政策出現(xiàn)了變化。

　　2．經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期可能會(huì)發(fā)生變化。因?yàn)槊髂甏蟮幕{(diào)是“穩(wěn)”，穩(wěn)增長(zhǎng)力度也會(huì)比較大，可能在明年一季度、二季度整個(gè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期比較強(qiáng)，所以在經(jīng)濟(jì)增速回升背景下，居民收入或消費(fèi)預(yù)期就會(huì)增加，整個(gè)食品飲料板塊或消費(fèi)板塊的景氣度有企穩(wěn)回升的過(guò)程。雖然目前還沒(méi)有變化，但是預(yù)期在發(fā)生變化。

　　3．近期變化是對(duì)于春節(jié)躁動(dòng)行情或消費(fèi)板塊的變化。因?yàn)槊磕甏汗?jié)，節(jié)日多的時(shí)候，對(duì)于消費(fèi)板塊的拉動(dòng)也是比較大的。另外整個(gè)外資在近期以來(lái)配置食品飲料板塊也是一個(gè)變化。

　　整體來(lái)看，消費(fèi)板塊在今年以來(lái)有出現(xiàn)了基本面下跌，有出現(xiàn)估值的下跌，一直找整個(gè)市場(chǎng)的底部，近期的反彈，一方面反映了近期邊際因素的變化，貨幣政策或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化，也反映了投資者偏好的一些變化，我們?cè)谕顿Y食品飲料板塊的時(shí)候需要關(guān)注這些方面。

　　主持人：有網(wǎng)友說(shuō)，“基金選擇非常困難，比買菜還難選。”其實(shí)像這種指數(shù)型基金對(duì)于比較難選基金的朋友們相對(duì)來(lái)說(shuō)就會(huì)更加友好一些，您只要看好哪一個(gè)賽道就可以關(guān)注哪個(gè)行業(yè)的指數(shù)基金。能否請(qǐng)徐猛總再給我們展開(kāi)講一下目前細(xì)分食品指數(shù)，即食品飲料ETF所跟蹤的這個(gè)指數(shù)的成分股和行業(yè)覆蓋的情況呢？

　　徐猛：我們基金的標(biāo)的指數(shù)是細(xì)分食品飲料指數(shù)，這個(gè)指數(shù)對(duì)應(yīng)的成分股，如果前三大（茅臺(tái)、五糧液、伊利）和第四名瀘州老窖，可以看出整個(gè)指數(shù)比較大的特點(diǎn)，就是對(duì)于行業(yè)龍頭的配置比較重，茅臺(tái)是15個(gè)百分點(diǎn)、五糧液也是15個(gè)百分點(diǎn)，前三大股票就占了42%，前面七個(gè)占了70%，前面七個(gè)是平均10%，整個(gè)指數(shù)的特點(diǎn)是對(duì)于整個(gè)龍頭的配置比較重，這一點(diǎn)是整個(gè)指數(shù)最大的特點(diǎn)。

　　為什么龍頭相對(duì)來(lái)講要配置這么重，指數(shù)就比較好？在食品飲料板塊的投資機(jī)會(huì)可能更多是在于龍頭的企業(yè)，因?yàn)辇堫^企業(yè)，像高端白酒或高端乳制品有一些品牌規(guī)模渠道的優(yōu)勢(shì)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)越大，規(guī)模效應(yīng)也比較強(qiáng)，所以這一點(diǎn)是一個(gè)比較好的特點(diǎn)。另外越是高端龍頭的產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)來(lái)講也是比較清晰的，競(jìng)爭(zhēng)壓力也比較小。這一點(diǎn)能夠看到高端白酒，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，這是整個(gè)指數(shù)第一、第二、第四大成分股，這些高端白酒相對(duì)來(lái)講競(jìng)爭(zhēng)壓力比較小。

　　在目前整個(gè)經(jīng)濟(jì)或社會(huì)大背景下，像互聯(lián)網(wǎng)物流的快速發(fā)展，在消費(fèi)升級(jí)背景下，這些基礎(chǔ)設(shè)施的變化或消費(fèi)升級(jí)都是利好于龍頭企業(yè)，所以這一塊整體來(lái)看，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力小，又有品牌優(yōu)勢(shì)，可能隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)份額有可能還會(huì)有逐步上升的趨勢(shì)。我們投資于食品飲料板塊時(shí)，應(yīng)該更多關(guān)注這些板塊的龍頭企業(yè)。

　　我們選的這個(gè)指數(shù)對(duì)于這些龍頭企業(yè)都是配置比較重的，前面四大龍頭就占了70%，所以這一點(diǎn)是我們整個(gè)指數(shù)大的特點(diǎn)。

　　剛才是從個(gè)股去看，再?gòu)恼麄€(gè)行業(yè)去看整個(gè)細(xì)分食品飲料指數(shù)。第一大權(quán)重行業(yè)是白酒，占了63%以上，乳制品、調(diào)味品是第二、第三大行業(yè)。前面三個(gè)行業(yè)（白酒、乳制品、調(diào)味品）加起來(lái)占了88%。剛才安總提到對(duì)白酒長(zhǎng)期比較看好，乳制品今年和未來(lái)也比較看好，調(diào)味品今年增速利潤(rùn)壓力大一些，但是未來(lái)可能也不錯(cuò)。整體這三個(gè)行業(yè)加起來(lái)就占了整個(gè)指數(shù)88%的權(quán)重，所以這個(gè)指數(shù)長(zhǎng)期投資價(jià)值還是比較不錯(cuò)的，因?yàn)檎麄€(gè)指數(shù)行業(yè)分布既兼具了高端白酒的穩(wěn)定性，像二線酒類高彈性，包括大宗品需求彈性，所以既有重倉(cāng)高端龍頭，相對(duì)來(lái)講也比較分散，所以這一指數(shù)第二個(gè)特點(diǎn)就是以白酒為主，乳制品和調(diào)味品作為補(bǔ)充的指數(shù)。

　　不管是從成分股還是從行業(yè)，這個(gè)指數(shù)總結(jié)下來(lái)有兩個(gè)特點(diǎn)：

　　·從行業(yè)來(lái)看，我們覺(jué)得是好賽道，長(zhǎng)期來(lái)看，受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、生活水平提高，整個(gè)食品飲料板塊長(zhǎng)期需求非常旺盛，也比較確定，這個(gè)“確定”可能是在整個(gè)食品飲料板塊里最重要的一個(gè)詞，就是穩(wěn)定性比較好，這是比較好的賽道。

　　·從具體成分股來(lái)看，總結(jié)下來(lái)是比較好的公司，好公司是相對(duì)于整個(gè)板塊的龍頭企業(yè)壁壘比較高、盈利能力比較強(qiáng)，很多企業(yè)的ROE都在20%以上，并且盈利的波動(dòng)也比較小，長(zhǎng)期持續(xù)性也比較好，我們覺(jué)得壁壘高、長(zhǎng)期盈利能力比較強(qiáng)的公司可能都是好公司。

　　所以整個(gè)指數(shù)最大的特點(diǎn)，包括了很多細(xì)分的好賽道，包括了一批龍頭的好公司。梳理下來(lái)，指數(shù)的特點(diǎn)就是以上兩大點(diǎn)。

　　主持人：投資于食品飲料行業(yè)的產(chǎn)品和指數(shù)都比較多，不具體列出很多投資人經(jīng)常關(guān)注的一些個(gè)別特別細(xì)分行業(yè)的ETF。食品飲料ETF所跟蹤的細(xì)分食品指數(shù)有哪些突出的優(yōu)勢(shì)呢？能否請(qǐng)猛總講解一下，因?yàn)楹芏嗤顿Y人對(duì)它的優(yōu)勢(shì)認(rèn)識(shí)的不是特別清楚。

　　徐猛：細(xì)分食品飲料指數(shù)的優(yōu)勢(shì)：

　　優(yōu)勢(shì)1，行業(yè)是好賽道，公司是好公司，這是從自身來(lái)看。

　　優(yōu)勢(shì)2，談優(yōu)勢(shì)肯定是相對(duì)基準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)，把食品飲料板塊主流或大家比較熟悉的指數(shù)，包括中證食品飲料指數(shù)，也包括關(guān)注度比較高的中證酒指數(shù)做了對(duì)比。

　　·從編制方法來(lái)看，細(xì)分食品飲料指數(shù)可能是行業(yè)相對(duì)來(lái)講比較占優(yōu)的，相對(duì)酒指數(shù)來(lái)看，酒只有一個(gè)行業(yè)，像細(xì)分食品飲料指數(shù)既有白酒又有乳制品和調(diào)味品，相對(duì)來(lái)講比較均衡。

　　另外在整個(gè)投資價(jià)值最好的部分就是各個(gè)行業(yè)的龍頭，但是細(xì)分食品飲料指數(shù)對(duì)于高端白酒的配置，像茅臺(tái)、五糧液都是接近15%，在中證酒里，因?yàn)闄?quán)重上限只有10%，所以細(xì)分食品飲料指數(shù)對(duì)于高端白酒的配置比中證酒指數(shù)配置還要高一點(diǎn)，這是從指數(shù)編制方法來(lái)看。

　　中證消費(fèi)指數(shù)的特點(diǎn)是選擇股票的數(shù)量比較多，這也是一個(gè)邏輯，數(shù)量比較少，細(xì)分食品飲料指數(shù)是50個(gè)，中證消費(fèi)可能是100個(gè)左右，數(shù)量越少，龍頭的配置比較重。所以和中證酒指數(shù)、中證消費(fèi)指數(shù)對(duì)比，細(xì)分食品飲料指數(shù)對(duì)于龍頭企業(yè)的配置相對(duì)來(lái)講是權(quán)重比較大的，這是它的指數(shù)編制方法的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

　　·從業(yè)績(jī)來(lái)看，從指數(shù)盈利或凈值來(lái)看，也把過(guò)去和今年三季報(bào)公布的一些數(shù)據(jù)做了對(duì)比，細(xì)分食品飲料指數(shù)在銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率還是持續(xù)占優(yōu)，盈利能力的占優(yōu)是對(duì)于過(guò)去或未來(lái)指數(shù)走勢(shì)起到比較大的支撐的作用。相對(duì)來(lái)講這一指數(shù)盈利能力比較強(qiáng)。

　　·從歷史收益來(lái)看，因?yàn)檫@三個(gè)指數(shù)，細(xì)分食品飲料指數(shù)、中證酒指數(shù)、中證食品飲料指數(shù)，從過(guò)去很多年歷史收益來(lái)看，細(xì)分食品飲料指數(shù)累積收益率相對(duì)比較高，和信息比、單位風(fēng)險(xiǎn)收益來(lái)看也比較高。整體來(lái)看，細(xì)分食品飲料指數(shù)由于對(duì)于龍頭企業(yè)配置比較重編制方法的優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致盈利能力相對(duì)來(lái)講比較強(qiáng)，也解釋了過(guò)去歷史業(yè)績(jī)?yōu)槭裁幢容^好，其實(shí)這幾個(gè)優(yōu)勢(shì)都是一脈相承的，就是對(duì)于龍頭企業(yè)的配置比較重一點(diǎn)。

　　主持人：也就是說(shuō)如果大家長(zhǎng)期看好高端白酒龍頭，乳制品、調(diào)味品的龍頭，更相信龍頭屬性的話，就可以關(guān)注食品飲料ETF。

　　投資者：食品飲料ETF和消費(fèi)ETF比，哪個(gè)更好？

　　食品飲料ETF更加聚焦于吃喝上的行情，就是食品飲料的行情，在行業(yè)分布上有很大的區(qū)別，僅僅關(guān)注以白酒為代表的食品飲料行情的話，還是關(guān)注這次提到的這個(gè)產(chǎn)品。

　　主持人：為什么投資食品飲料，通過(guò)指數(shù)基金的投資，比如通過(guò)ETF的投資，會(huì)有哪些優(yōu)勢(shì)？

　　徐猛：現(xiàn)在有很多普通投資者，也包括專業(yè)投資者對(duì)于指數(shù)投資和ETF投資的優(yōu)勢(shì)比較理解，一是比較方便，門檻比較低，ETF每天都公布PCF文件，透明度比較高，也是買的一籃子，風(fēng)險(xiǎn)比較分散，我們覺(jué)得ETF普通的優(yōu)勢(shì)都比較熟。

　　這里介紹一個(gè)重點(diǎn)，為什么在消費(fèi)類板塊里，或者對(duì)于特定消費(fèi)類的板塊來(lái)講，ETF指數(shù)基金比主動(dòng)基金或其他基金更優(yōu)？我們從過(guò)去幾年市場(chǎng)上很多主動(dòng)基金，特別是消費(fèi)類的主動(dòng)基金經(jīng)理的投資業(yè)績(jī)來(lái)看，有一部分確實(shí)基金經(jīng)理有比較強(qiáng)的選股能力，但是從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)看，很難戰(zhàn)勝細(xì)分食品飲料指數(shù)，為什么？有兩方面原因：

　　1．基金倉(cāng)位上行的影響。指數(shù)基金特別是ETF的倉(cāng)位始終是100%，而主動(dòng)基金倉(cāng)位上限是95%，在一個(gè)長(zhǎng)期向上的板塊里面，這部分的現(xiàn)金倉(cāng)位就會(huì)形成比較大的業(yè)績(jī)的拖累，所以這是運(yùn)作機(jī)制上的原因，就是倉(cāng)位上限的影響。當(dāng)然主動(dòng)基金倉(cāng)位上限是95%，大部分主動(dòng)基金由于申購(gòu)贖回的影響，可能倉(cāng)位還有比較大的低于95%。

　　2．個(gè)股投資上限的影響。這是編制方法的影響，主動(dòng)基金可能有法律法規(guī)規(guī)定投資于個(gè)股的權(quán)重是10%，如果投資茅臺(tái)超過(guò)10%了，可能第二天就把多出來(lái)的部分賣掉，哪怕多么看好，也不能超過(guò)10%。但是指數(shù)基金，特別像ETF里面，細(xì)分食品飲料指數(shù)里的個(gè)股權(quán)重上限是15%，所以對(duì)于茅臺(tái)、五糧液這些龍頭的高端酒有可能上限是15%。

　　對(duì)于上限而言，龍頭配置權(quán)重增加，在過(guò)去來(lái)看能夠明顯提升投資收益，這是為什么在過(guò)去很多年主動(dòng)基金經(jīng)理很難戰(zhàn)勝指數(shù)，這是比較大的原因。

　　ETF申購(gòu)贖回都是拉股票，今天ETF的倉(cāng)位是99.5%或100%，今天不管有多大的申購(gòu)，因?yàn)槭悄弥善眮?lái)的，這樣倉(cāng)位明天也是相對(duì)于100%或者99.5%的倉(cāng)位，但是場(chǎng)外的主動(dòng)基金，今天的倉(cāng)位90%，假設(shè)規(guī)模是10個(gè)億，明天凈申購(gòu)1個(gè)億，市場(chǎng)上漲時(shí)肯定申購(gòu)比較多，所以今天收盤實(shí)際倉(cāng)位就是從90%降到了80%，第二天如果上漲幅度比較大的話，申購(gòu)贖回對(duì)于業(yè)績(jī)的影響也是比較大的。

　　從比較長(zhǎng)的角度來(lái)看，消費(fèi)類的主動(dòng)基金經(jīng)理是很難戰(zhàn)勝指數(shù)，我們把過(guò)去一些主動(dòng)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)也統(tǒng)計(jì)出來(lái)了，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看確實(shí)印證了我們這個(gè)想法。不管是從股票的倉(cāng)位還是從個(gè)股投資的上限，還是從申購(gòu)贖回的影響，我們覺(jué)得在消費(fèi)類板塊可能更加適合于指數(shù)投資。因?yàn)檎麄€(gè)消費(fèi)類板塊，從歷史上來(lái)看是長(zhǎng)牛的行情，對(duì)于倉(cāng)位的要求越高越好，所以只有指數(shù)基金ETF的倉(cāng)位是非常高的。

　　另外一個(gè)特點(diǎn)是消費(fèi)類板塊是龍頭股行情，對(duì)于龍頭股的配置是越做越好，所以細(xì)分食品飲料指數(shù)對(duì)于龍頭的配置也是越高的。

　　第三是消費(fèi)類板塊研究相對(duì)比較充分，像高端白酒、乳制品、調(diào)味品，這些企業(yè)整體龍頭股數(shù)量不多，研究非常充分，所以股票的定價(jià)效率也是比較高的。

　　從這幾個(gè)維度來(lái)看，其實(shí)消費(fèi)類板塊是比較適合做指數(shù)投資的板塊。

　　主持人：ETF相對(duì)于個(gè)股或需要挑選很多經(jīng)常需要去比對(duì)基金經(jīng)理的風(fēng)格、業(yè)績(jī)等主動(dòng)權(quán)益基金來(lái)說(shuō)，ETF確實(shí)是一個(gè)相對(duì)透明而且更加易懂的投資工具。

　　說(shuō)到操作的問(wèn)題，其實(shí)很多投資人因?yàn)槭称凤嬃辖?jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整以后，也希望能夠開(kāi)始重新關(guān)注食品飲料投資機(jī)會(huì)，對(duì)于目前投資人選擇食品飲料行業(yè)進(jìn)行投資，猛總在策略、心態(tài)或投資的周期上有沒(méi)有什么好的建議？

　　徐猛：整個(gè)板塊長(zhǎng)期我們一直比較看好，短期今年經(jīng)過(guò)一個(gè)比較大的回撤，我們心理的壓力也是比較大的，最近有一定大幅度的反彈。對(duì)我個(gè)人或?qū)τ谕顿Y者的建議：

　　1．要弱化擇時(shí)。擇時(shí)非常難，不管是在高點(diǎn)的時(shí)候或者很多資金流入時(shí)，往往就是高點(diǎn)，大部分人可能不太看好的時(shí)候，對(duì)白酒信仰崩潰的時(shí)候，最近高端白酒有30%以上的漲幅，不管是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，擇時(shí)的難度是很大的所以普通個(gè)人投資者做投資時(shí)還是弱化擇時(shí)，這一點(diǎn)還是需要在策略上去做一定的調(diào)整或修改。因?yàn)閺臍v史上來(lái)看，食品飲料板塊或者消費(fèi)類板塊也有很多次在回調(diào)比較大的時(shí)候也承受了比較大的壓力，但是回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)比較大的壓力從長(zhǎng)期來(lái)看可能就是小小的波折。所以看得長(zhǎng)，心態(tài)會(huì)好一些，從投資維度來(lái)看，淡化擇時(shí)的話，也會(huì)好一點(diǎn)。這是第一點(diǎn)，淡化擇時(shí)。

　　2．看投資板塊底層邏輯。在投資里要更多關(guān)注企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，不要太在意短期市場(chǎng)的市場(chǎng)震蕩，用拉長(zhǎng)投資的期限來(lái)降低資產(chǎn)的波動(dòng)性。當(dāng)然我們?cè)谕顿Y時(shí)也是希望不用把所有的錢投一個(gè)板塊或一個(gè)基金，也是盡量希望把短期不需要急用的資金投到權(quán)益市場(chǎng)上，這樣投資者的心態(tài)或投資期限越長(zhǎng)，可能心態(tài)就穩(wěn)一些。在今年確實(shí)整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，如果集中度特別大，或者把一些急用、買房以及其他的錢拿過(guò)來(lái)投資的話，可能會(huì)有比較大的壓力。所以第二點(diǎn)要關(guān)注企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，也要關(guān)注把自己不急用的資金配置于權(quán)益市場(chǎng)。

　　這是兩個(gè)原則。落實(shí)到最后具體怎么做，對(duì)于普通投資者而言，還是以長(zhǎng)期的定投作為比較好的策略，增加紀(jì)律性。

　　假設(shè)今年從1月份開(kāi)始到目前，每天都按照等金額定投的話，雖然整個(gè)指數(shù)還是下跌的，如果每天定投，到目前的話盈利還是正的，并且還不錯(cuò)的收益，因?yàn)樵?月份或7、8月份下跌時(shí)，如果堅(jiān)持的話，到目前為止的盈利還是不錯(cuò)的。如果集中投資的話，可能在2月份或上半年承擔(dān)了比較大的壓力，但是在定投分散投資的話，一是心態(tài)會(huì)變好，另外看得長(zhǎng)的話，目前指數(shù)點(diǎn)位還沒(méi)回到新高，但是整個(gè)收益率，我們做的回撤已經(jīng)出現(xiàn)了正的個(gè)位數(shù)的收益。所以定投其實(shí)還是比較好的策略，在這里希望投資者利用定投的策略做投資。

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責(zé)任編輯：常靖蕾