來源：嘉實基金

　　股票市場

　　一、受疫情影響，短期市場風(fēng)險偏好回落，對市場可能造成不利影響。

　　（1）此次肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響，由于應(yīng)對及時、有效將小于2003年非典，其對市場短期影響主要是情緒面因素。基于此前非典應(yīng)急響應(yīng)經(jīng)驗、本輪政府及居民重視程度及防護(hù)措施均好于以往，因此影響有限。

　　（2）結(jié)合節(jié)前A股表現(xiàn)及春節(jié)期間港股及A50期貨走勢，短期市場承受壓力。2020年1月14日至23日上證綜指階段下跌4.46%，而A50期貨和恒生指數(shù)2020年1月14日至30日則分別下跌12.87%和8.65%。

　　（3）歷史來看，疫情沖擊不會對整體宏觀增長和企業(yè)盈利方向造成根本性影響，而這才是決定市場走勢的關(guān)鍵因素，因此不必恐慌。

　　二、2020市場展望：與2019年比，市場上漲的主要驅(qū)動因素，將由估值驅(qū)動切換為盈利驅(qū)動，趨勢性機會依然存在，結(jié)構(gòu)性機會豐富，但波動率可能會加大。

　　（1）嘉實基金預(yù)計2020年上市公司企業(yè)盈利有望實現(xiàn)5%-10%的正增長，企業(yè)盈利有望實現(xiàn)企穩(wěn)向好；

　　（2）2019年估值雖有所修復(fù)，但目前依然處于歷史低位；

　　（3）作為重要收官之年，2020年政策層面有望更積極，貨幣雖受通脹約束邊際力度有所減弱，但仍延續(xù)寬松，且疫情因素，或使應(yīng)對政策提前；

　　（4）當(dāng)前全球深陷負(fù)利率，國內(nèi)剛兌打破、房住不炒、低風(fēng)險類資產(chǎn)收益下滑背景下，中國權(quán)益類資產(chǎn)配置價值突出。

　　三、應(yīng)對建議

　　（1）參考此前疫情期間表現(xiàn)，挖坑后，往往會隨著疫情的淡化而快速填平。因此建議不必恐慌、理性應(yīng)對，密切關(guān)注疫情變化，加大定投金額以及提升定投頻率。從時間來看，由于應(yīng)對及時、有效，影響可能主要在1季度。

　　（2）從方向來看，建議布局三大方向：

　　a、高景氣的科技和先進(jìn)制造方向；

　　b、低估值的金融方向；

　　c、外資及機構(gòu)偏好的白馬龍頭。

　　債券市場

　　1．除了捐贈方式，購買債券是支持災(zāi)區(qū)的最簡單方式之一

　　債券市場擔(dān)負(fù)著除了銀行貸款之外最重要的社會融資職能。

　　以湖北省為例，湖北省各類型債券存量1226只，債券余額1.59萬億元；湖北省也發(fā)行了大量的地方債，也有大量的湖北省企業(yè)、城投機構(gòu)等發(fā)行的債券，用于湖北省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、企業(yè)融資和發(fā)展；疫情爆發(fā)后，湖北省債券料將最受關(guān)注，而債券基金將追逐這些債券，客觀上為這些省市的融資提供了更低的成本和更大的便利。購買債券基金是除了直接捐贈等各種形式之外支持災(zāi)區(qū)的最簡單方式之一。

　　2．看漲節(jié)后債券市場

　　在避險情緒的推升下，節(jié)前債券市場最后一個交易日債券大漲，10年期國債收益率更沖破了此前堅實的3%關(guān)鍵點位（收于2.99%）；節(jié)日期間美債大漲；后市中國債市繼續(xù)看漲。

　　雖然

　　1）從目前來看，此次疫情影響范圍和嚴(yán)重程度料小于非典，疊加此前非典的經(jīng)驗和逐步捋順的協(xié)調(diào)機制，后續(xù)快速打贏這場攻堅戰(zhàn)的可能性很大，對債市的推動更傾向于短期化，

　　2）政府后續(xù)或?qū)呀ㄔO(shè)醫(yī)療體系等作為拉動經(jīng)濟(jì)的主要抓手之一并支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展，壓制債市行情，

　　3）“兩個100年”和全面建設(shè)小康社會收官年，“以穩(wěn)為主”下后續(xù)可能有較強規(guī)模的刺激措施并利空債市；

　　但是

　　1）當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已遠(yuǎn)非2003年非典時期可比，無論是受影響最大的第三產(chǎn)業(yè)的比重（當(dāng)前54%%VS2003年時期的32%），還是2003年中國經(jīng)濟(jì)在人口紅利和入世紅利雙重拉動下的發(fā)展勢頭（接下來5年的GDP超10%增長），因此疫情對經(jīng)濟(jì)的傷害可能更深，提振債市；

　　2）貿(mào)易摩擦形勢雖有改善，但世界衛(wèi)生組織宣布對中國“國際關(guān)注”（不排除后續(xù)升級的可能），料將進(jìn)一步限制來華旅游和中國國際貿(mào)易尤其是出口，影響經(jīng)濟(jì)增長勢頭并拉升債市。

　　總而言之，疫情下，債券或?qū)⒊蔀橥顿Y熱點。

　　3．推薦嘉實中短債等債券基金

　　本次疫情將拉動接下來債券市場的行情，如前所述，債券將用于支持湖北省等各省市經(jīng)濟(jì)建設(shè)。各類型的純債基金或?qū)⑹芤妫螌嵠煜碌募螌嵆虃⒓螌嵵卸虃⒓螌嵎€(wěn)祥和嘉實穩(wěn)華等均是純債基金。

　　基金經(jīng)理觀點

　　觀點

　　基金經(jīng)理歸凱先生

　　此次疫情對市場的影響是先抑后揚，帶來難得上車機會。

　　首先，預(yù)計本次疫情對企業(yè)盈利帶來的是一次性損失，并不影響經(jīng)濟(jì)中期維度的運行方向，而2020年企業(yè)盈利將在2019年低基數(shù)下高增長。

　　其次，本次疫情可能推動央行采取流動性寬松的措施應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　投資應(yīng)對：

　　會繼續(xù)圍繞中期看好四大方向展開布局，并乘此機會布局之前沒機會上車的標(biāo)的。

　　方向一：科技（5G產(chǎn)業(yè)鏈以及云服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全等）；

　　方向二：先進(jìn)制造（工控自動化、新材料、新能源、LED等）；

　　方向三：大健康（創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)等）；

　　方向四：大消費（檢測、保險、教育、食品飲料等）

　　目前持倉股票只有個別公司可能受到疫情的直接影響，但都是有中長期投資邏輯的優(yōu)質(zhì)公司，不會簡單追漲殺跌。

　　觀點

　　基金經(jīng)理張金濤先生

　　以史為鏡，看肺炎疫情對香港市場影響

　　目前能參考的數(shù)據(jù)只有2002—2003年的非典疫情，疫情對港股市場的影響可以分為三個階段。港股在2002年年底到2003年3月下旬之前對非典疫情并沒有給予太多關(guān)注，是第一階段，疫情開始時市場認(rèn)知不足、反應(yīng)溫和，當(dāng)時港股隨外圍美股市場回調(diào)，并在3月初開始了一小波反彈。但隨著3月中下旬非典疫情進(jìn)一步發(fā)酵并受到更廣泛的關(guān)注，港股恒生指數(shù)表現(xiàn)開始與外圍標(biāo)普500指數(shù)開始分離，開始進(jìn)入第二階段，并出現(xiàn)更明顯的回調(diào)。從3月中旬后的反彈高點到4月底的低點，恒生指數(shù)累計回調(diào)8.5%。在此之后，雖然非典疫情在大陸繼續(xù)演繹，但市場已不再繼續(xù)走低，直到6月中旬非典疫情接近尾聲，恒生指數(shù)反彈并創(chuàng)出年內(nèi)新高，這算是非典對市場影響的第三階段。

　　如果把這次的新型肺炎疫情也分為三個階段，則從2019年12月武漢爆發(fā)疫情到2020年1月中旬是第一個階段，市場對疫情認(rèn)知不足、反應(yīng)溫和，恒生指數(shù)反彈至近期新高29056點。隨著1月19日周末爆出大量新增感染病例，市場開始快速下跌并進(jìn)入第二階段，至1月31日恒生指數(shù)跌到26312點，從17日近期高點累計下跌9.4%。1月30日夜里世界衛(wèi)生組織宣布此次新型肺炎疫情為國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件（PHEIC），措辭比市場預(yù)期溫和。參考非典疫情和巴西寨卡病毒疫情的情況（參見圖1，2），我們相信港股市場已完成了大部分跌幅，未來一個月有望逐步過渡到第三階段，期間市場將筑底反彈。

　　圖1：非典期間主要指數(shù)走勢

　　圖2：巴西寨卡病毒疫情被宣布PHEIC前后估值走勢

　　未來一個月港股走勢展望

　　從目前情況看，此次新型肺炎潛伏期較長，傳染性比非典強，但致死率比非典低得多。由于政府已經(jīng)開始實施強有力的隔離措施，預(yù)計未來一個月內(nèi)將看到新增疑似病例的見頂回落，港股市場也將開始反彈。

　　在當(dāng)前位置我們對股指的表現(xiàn)并不悲觀，指數(shù)已完成了大部分跌幅，目前是尋找買入機會的時間而不必繼續(xù)殺跌。未來一個月也是港股公告年報業(yè)績預(yù)警的時間，去年表現(xiàn)優(yōu)異的個股能否兌現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)是這些股票能否在較高位置站穩(wěn)的決定性因素。由于股價已經(jīng)調(diào)整比較充分，未來一個月是深入挖掘有超預(yù)期業(yè)績的個股的較好時點。

　　觀點

　　基金經(jīng)理洪流先生

　　新型冠狀疫情對資本市場影響主要從宏觀、行業(yè)和微觀企業(yè)盈利三個方面產(chǎn)生作用：

　　第一，宏觀經(jīng)濟(jì)：中國GDP結(jié)構(gòu)中消費貢獻(xiàn)占比超過60%，第三產(chǎn)業(yè)是穩(wěn)定中國宏觀增長的重要支撐。新型冠狀病毒疫情造成需求和生產(chǎn)驟降，投資、消費和出口受到明顯沖擊，比照2003年非典疫情的影響，2020年第一季度宏觀數(shù)據(jù)存在較大的增速回落壓力。

　　第二，對行業(yè)的影響：短期而言，對消費品行業(yè)中的餐飲、旅游、電影等子領(lǐng)域沖擊明顯，對交運、教育培訓(xùn)等行業(yè)負(fù)面影響較大，醫(yī)藥醫(yī)療和在線游戲行業(yè)收益。中期而言，隨著新型冠狀病毒疫情的消退，這些行業(yè)存在均值回歸，仍可修復(fù)到原有的增長軌道。長期來看，此次疫情的發(fā)生對部分中小企業(yè)的生存和長期發(fā)展影響負(fù)面，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、現(xiàn)金流好的優(yōu)勢龍頭企業(yè)存在調(diào)整后市場份額穩(wěn)步提升的機會。

　　第三，對微觀企業(yè)盈利的影響：中國企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化和利潤向龍頭企業(yè)的集中態(tài)勢在過去5年表現(xiàn)突出，疫情沖擊對資產(chǎn)負(fù)債表堅實的龍頭企業(yè)影響主要體現(xiàn)在需求端的影響，消費、凈出口的短期負(fù)面影響直接作用到一季度上市公司營業(yè)收入和利潤的增速上，不排除出現(xiàn)部分企業(yè)收入和利潤負(fù)增長。疫情消退將會釋放累積的需求端（消費和凈出口）的力量，企業(yè)收入和利潤的修復(fù)在二季度將會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，全年影響有限。

　　第四，基于此，我們可以預(yù)期宏觀政策將會采用對沖性的防御措施，短期貨幣政策的適度寬松、疫情過后積極財政政策的落地在二季度對企業(yè)微觀盈利的修復(fù)提供支撐。拉長周期看，中國經(jīng)濟(jì)增長新舊動能轉(zhuǎn)化不會因為新型冠狀病毒疫情的影響發(fā)生變化，中國居民的消費升級、中國產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級以及5G（AI）技術(shù)的推廣應(yīng)用將推動中國經(jīng)濟(jì)增長的新的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的構(gòu)建。

　　給投資者的建議：

　　拉長時間周期，目前A股市場估值水平，無論是上證50（9.6倍市盈率）還是滬深300（12.1倍市盈率），放在與海外市場橫向和A股市場的歷史縱向比較看，都是系統(tǒng)性低估的，我們中長期看好A股市場。

　　本輪調(diào)整給場外增量資金提供了一次較好的增加權(quán)益資產(chǎn)配置的機會。 

　　股神巴菲特指出“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”！

　　希望持有人朋友理性看待、積極應(yīng)對，把握時機、加大定投！

　　最后向一線的醫(yī)療工作者致敬，祝愿他們健康凱旋！

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責(zé)任編輯：王帥