中歐基金：疫情不改長期趨勢，風雨過后現彩虹

　　肺炎疫情

　　湖北武漢等地近期陸續發生新型冠狀病毒感染的肺炎疫情，各地紛紛啟動重大公共衛生事件一級響應。1月25日農歷正月初一，中共中央政治局常務委員會召開會議，專門聽取新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作匯報，并成立應對疫情工作領導小組。受疫情影響，節前最后一個交易日股指快速回調，節日期間，疫情不斷升級、海外市場受累較重，進一步加劇了市場對節后行情的擔憂。

　　2003年非典疫情回顧

　　此次疫情在去年底出現后，相關部門反應速度較上次非典疫情大幅提升。將2020年和2003年作對比，經濟基本面都處于短周期的回升趨勢里，如果疫情短期內能夠有效控制，則可能對經濟影響較小，反之，則大概率將對經濟增長造成階段性影響。雖然本次疫情也始發于上一年12月，但引起廣泛重視的時間相對較早，疊加今年春節較早，就現狀分析來看，疫情仍在可控范圍內，如果疫情短期沒有緩解，考慮到返鄉群體滯后返工等因素，對1季度實體經濟的影響大概率較為明顯。

　　在2003年的非典疫情中，經濟僅受到短期影響，主要體現為當年第二季度GDP增速由第一季度的11.1%下滑至9.1%，其中，第二和第三產業均出現回落，第三產業下滑拖累最為明顯，增速由一季度的10.5%降至二季度的8.7%，對GDP下滑影響1.44個百分點。細分來看，交通運輸、住宿和餐飲、金融等行業受到沖擊較大。而此次在中央政府更加快速的強力干預下，疫情大概率比非典時期更快結束，相比上次非典疫情對經濟帶來沖擊也較低，但經濟影響有所前移。

　　回顧當年的資本市場，2003年疫情沖擊較為短暫，在疫情控制后快速恢復。2003年A股受非典疫情沖擊最明顯的階段，是發生在病例擴散加速、國際關注度提升且國內輿論升級之后，而行情的轉折點是發生在疫情緩和、新增病例數下降的時候。從債市來看，初期也隨著患病人數的上升及對經濟的負面預期導致國債利率大幅回落，而后下半年市場利率隨著疫情緩解和貨幣政策的收緊而逐步上行。

　　中歐觀點

　　根據2003 年非典疫情對當年經濟影響的梳理回顧可見：

　　? 疫情爆發期的經濟增長將受到明顯拖累；疫情尾聲，第二產業增長或將迅速恢復，第三產業的恢復時間可能相對較長。

　　? 疫情將對零售消費造成較大沖擊，但疫情過后的修復可能也很快；對投資的影響相對不大，對出口的影響也不顯著。

　　? 工業品價格走勢偏弱，食品價格和大部分非食品價格波動不大，醫療保健相關消費價格有不同程度上漲。

　　投資方面，我們認為短期疫情對資本市場帶來擾動，但從更長維度來看，可能恰是進行布局的良好時機。當前，我國經濟復蘇再企穩的格局并沒有發生大的改變，消費和科技周期波動將替代地產投資周期波動，從而支撐經濟企穩。驅動因素由估值轉換為業績，預計盈利弱復蘇，估值窄幅波動。短期來看，本輪流動性寬松加年初搶配帶來的行情將告一段落。基本面角度看，各類宏觀數據均顯示經濟企穩，這將對利率產生上行壓力。但從中期的維度看，市場主線依舊在消費和科技板塊上。結構上，我們依舊看好服務板塊，包括科技、傳媒和教育。持續關注5G、消費電子、PCB、光伏和云游戲等方向。

　　嘉賓觀點

　　? 周蔚文

　　明星基金經理

　　武漢新冠肺炎事件對經濟和各行業的影響與疫情何時控制住相關。就我們一般預期來看，疫情持續時間可能會以月計，不過股市更關注的是“變化”：

　　如果在2月9日前后能出現疫情拐點，即新增疑似或確診病例不再增加，那么可能也是股市的拐點。世衛組織對中國疫情定性的升級，會在短期內加大對中國經濟的負面影響，但持續時間是兩周還是更長期，關鍵還是看疫情的控制情況。

　　即使在2月9日前后未出現疫情拐點，我們也應該確信，這是一次黑天鵝事件，對經濟長期基本面影響很小；也應該相信政府不久會控制住疫情，經濟方面也會有對沖政策出來。對經濟的沖擊越大，政府對沖政策力度會更大。

　　以上兩種假設對股市的沖擊力度不一樣，我們期望出現第一種情況，但也會考慮疫情短期的不確定性，并采取相應的行動。中長期內，我們認為疫情給股市挖的坑會在不久之后填平，或會是較好的買點，我們也將持續看好結構性機會，如科技、醫藥、有持續競爭力的消費品牌等。

　　嘉賓觀點

　　? 曹名長

　　明星基金經理

　　中央及地方政府已經出臺了一系列應對政策，相信疫情會慢慢得到控制。當然，隨著春節返工潮的到來，以及病毒存在潛伏期，我們認為最近幾周的情況可能會惡化，然后再慢慢轉好。由于一月份政府開始積極應對，這一次對經濟產生的影響可能會比2003年SARS帶來的影響稍輕一些。從政策上來講，我們認為政府會在流動性上給與市場支持，同時保持一個比較寬松的環境，尤其針對被疫情影響的中小型企業，會有一些政策性的傾斜。

　　疫情使得經濟周期復蘇的時間多了一些不確定性，但是并不影響長期邏輯。2019年國內經濟仍舊處于轉型期，雖然今年GDP增速的預期可能會調低，但是增長的質量是向好的，這一點可以從企業毛利率和ROE不斷改善看出來。我們認為，疫情的影響大約會持續1到2個季度，市場因此會出現短期下跌。這次主要受到影響的行業，包括可選消費以及周期類企業，雖然很多企業的成品庫存已經處于歷史性底部。

　　如果節后市場大幅下跌，我們認為這是買入優質公司、特別是優質的可選消費公司的時機。白酒、旅游、餐飲、制造業都存在機會，我們希望以相對便宜的估值買入有優秀盈利模式以及管理層公司。由于疫情影響，短期內市場的波動性可能會加大，但是我們注重的是分享企業盈利增長帶來的長期回報，所以這次短期突發事件更多地是帶來買入機會。

　　嘉賓觀點

　　? 王培

　　明星基金經理

　　春節期間，整個大中華股票都出現不同程度的跌幅，其中富時A50近期合約下跌7.7%，港股大多數行業下跌幅度在4%到6%，跌幅近似。個股層面，主流公司下跌幅度大約在5%到10%之間（截至1月30日，wind）。整個恐慌情緒釋放應該已經告一段落，股指跌幅也基本反映體現出對基本面的負面影響。

　　A股復盤后會有怎樣的表現？整個市場經過了2019年的上漲，其本身并沒有明顯低估，處于相對合理的狀態。在武漢疫情事件發生后，市場反應有滯后性，春節期間，事件發酵，而由于疫情事件帶來的經濟沖擊還是非常明顯的，尤其由此帶來的消費和投資活動受到一定影響。因此，下跌難以避免，不過幅度相較海外所表現的弱勢來說，可能會好一些。總的來說，需要一定的跌幅來釋放恐慌情緒，超出的跌幅可以看做為市場對負面影響的過度發酵。另外，以科技為主的A股投資主線逐步明朗，在消費行業短期受到沖擊后，更加劇了一致投資方向的指向性。

　　未來，影響整個A股行情的走勢最核心的還是疫情進展程度，以及一季報所表現的和預期相比的巨大差異。因此下跌后，短期指數反彈的幅度可能不會很大，科技主線在這次隨大盤調整以后，依然有望成為引導結構性行情的主要推動力。由于國內大面積需要隔離和防護，目前很多行業處于相對停滯狀態，一季報的負面波動會較為明顯，不過如果市場在前期進行了預期調整，后續的風險也相對有限，畢竟這屬于短期事件不具備持續性。

　　疫情對經濟的影響顯而易見，中期會有寬松政策對沖的可能。當然，再往后看，權益市場的吸引力會更足，在這次股價和基本面同步調整以后，所看到的低點有可能是未來較長時間的低點，耐心等待，疫情好轉后，有望迎來慢牛行情。

　　嘉賓觀點

　　? 周應波

　　明星基金經理

　　關于武漢肺炎疫情的影響，目前難以準確預測，需要觀察接下來關鍵幾周的進展。只能說，作為一個普通的中國百姓，希望數月之內疫情逐步平息。此次疫情，一方面對短期的一季度經濟造成重大打擊，但相信這只是短期的季度影響，另一方面更深遠的，對中國社會治理的方方面面影響廣泛，應當會推動各方面更加規范化、現代化。

　　股票市場的走勢，既反映短期投資者的情緒，也體現中長期經濟基本面。短期內我們大概率會看到A股市場的大幅調整，數周或乃至數月的陣痛難以避免；但中長期看，疫情終會過去，“刮骨療毒”之后的社會經濟發展會更健康，市場的短期下跌或會給投資者提供買入優質公司的良機。

　　對我們來說，認真工作、扎實分析是根本，已經出現的黑天鵝事件不太重要，我們將繼續在關注的新科技、新消費、新改革這幾個方向挖掘投資機會，繼續學習把握優秀企業管理層帶來的公司價值長期成長。我們也建議投資者們不必恐慌，風雨過后一定會是彩虹。

　　嘉賓觀點

　　? 黃華

　　明星基金經理

　　春節期間，疫情超出了我們的預期，國內采取最高等級應對此次疫情對經濟造成較大打擊，加上對外貿影響的不確定性，假期海外A50、港股以及其他亞太市場股市跌幅較大。1月30日，臺灣股市以5.75%的跌幅收盤，平添悲觀情緒。

　　對節后的市場判斷，大概率股市下跌、債券上漲。如果能一次性跌幅度較大的話，權益資產的長期配置價值將頗為明顯；債券市場經歷過去2年（最長的牛市）之后，目前看，行情仍未反轉，在寬松的貨幣政策和經濟下行的大背景下，長端債券仍具有較高的配置價值。

　　嘉賓觀點

　　? 趙國英

　　明星基金經理

　　疫情顯著利好債券市場，尤其是長久期高信用等級品種。1．疫情將大幅拉低1-2月消費和生產以及進出口貿易數據，抑制經濟企穩復蘇的勢頭；2．不排除央行為了對沖疫情帶來的負面影響進行相應的對沖，比如降息降準；3．市場避險情緒濃厚，比如股市的低迷會加劇債券市場的牛市情緒。

　　但是，我們在操作上不能過于樂觀，行情會隨著疫情得到控制戛然而止，而且疫情過去之后生產和消費會報復性反彈，市場可能很快會迎來拐點，所以保持一定的警惕，及時止盈不宜戀戰。

　　嘉賓觀點

　　? 刁羽

　　明星基金經理

　　本次“新型冠狀病毒肺炎”疫情從2019年12月從湖北武漢零星出現，后于2020年1月下旬出現擴散。由于疫情擴散期疊加春節假期，1月PMI未出現明顯負面沖擊。考慮到疫情環境下居民出行取消，尤其春節假期恰逢消費旺季，疫情對第三產業，特別批發零售、住宿餐飲、文化娛樂等行業將產生較為明顯沖擊，若疫情持續時間較長，那么對第三產業影響將更為顯著。疫情對第一、第二的影響相對有限，主要取決于復工情況。

　　目前來看，疫情對消費和生產已經出現實際沖擊，經濟階段性企穩的內生動力已被破壞，1季度GDP有破6的風險，后期需要貨幣政策維持“適度寬松”，以及疫情消除后更多的逆周期調節措施。考慮到2月為數據真空期，在避險情緒和經濟下行預期下，債券收益率可能仍有下行空間。需要注意的是根據03年非典的經驗，疫情消除后第二產業迅速恢復，第三產業也將逐步恢復，疫情對經濟的拖累更多體現在“事件沖擊”而非“內生型”，因此債券市場機會更多是交易型而非配置型，要注意止盈機會的把握。

　　基金有風險，投資需謹慎。以上內容僅供參考，基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金資產，但不保證相關基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對相關基金業績表現的保證。

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責任編輯：常福強