每周策略 | 市場反彈需要進一步改革政策的催化

　　廣發基金宏觀策略部認為，國內政策底雖然已經出現，但政策變化的落地效果并不明顯。從估值角度來看，當前市場無疑已經進入了底部區域，但受海外不確定性以及國內對沖政策效果不明顯的影響，市場整體情緒仍然偏弱。市場的反彈需要如減稅等改革政策的進一步落地來催化。行業配置方面，建議以均衡配置為主。

　　8月經濟數據缺乏亮點

　　上周集中披露了多項宏觀經濟數據，整體來說亮點較少。生產端，8月份工業增加值反彈至6.1%，從貢獻因素來看，主要原因在于出口交貨值和地產新開工加速提供了支撐。但從很多高頻數據來看，8月份工業生產熱度均有所走弱。

　　廣發基金宏觀策略部指出，8月份基建投資繼續下滑，全口徑的基建投資當月增速從7月的-5.3%下行至-5.9%，累計增速從上月的1.8%下行至0.7%。在過去的三輪穩增長周期中（2008，2012，2014），基建投資由于純粹由政府主導，因此只要財政開始發力，則基建投資增速會很快起來，持續的時間往往也超過半年。本次穩增長以來，基建投資仍在繼續慣性下滑，顯示政策的有效性要顯著弱于以往周期。實際上相關的基建政策仍有發力，包括地方政府債券的發行規模顯著增加和基建相關的公共財政支出回升。雖然我們預期未來基建更大概率是弱企穩而不是明顯反彈，但當前疲軟的走勢仍然略低于我們的預期。

　　8月份的社融數據有所改善，雖然狹義社融增速繼續下行（從10.5%到10.3%），但由于地方債券的加速發行，廣義社融增速有所企穩（11.5%到11.6%）。從存量的結構上看，表外融資增速繼續下滑，但表內貸款、企業債和政府債的增速都有所回升。

　　但除了企業債和政府債以外，企業端的信用環境并未明顯改善，主要體現在：一方面，從貸款來看，企業的短期貸款偏弱，中長期貸款也未回升，反而是票據融資大幅回升，顯示銀行的風險偏好仍低。另一方面，從貨幣來看，M1再創過去3年新低，顯示企業經營活力不足。

　　市場反彈需要進一步改革政策的催化

　　綜合來看，廣發基金宏觀策略部認為，國內政策底雖然已經出現，但政策變化的落地效果并不明顯。從估值角度來看，當前市場無疑已經進入了底部區域，但受海外不確定性以及國內對沖政策效果不明顯的影響，市場整體情緒仍然偏弱。市場的反彈需要如減稅等改革政策的進一步落地來催化。行業配置方面，建議以均衡配置為主。

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責任編輯：常福強