搭上歐洲的快車：上投摩根全球投資分享會精彩實錄

　　來源：上投摩根領航者

　　“盡管A股市場長期向好，但受中美貿易摩擦等因素影響，今年以來國內股市震蕩加劇。債市經歷了一年多的調整后在上半年迎來一波反彈，但與此同時信用風險開始集中暴露。在這樣的環境下，如何分散資產、做好資產配置、降低投資波動，成為專業投資者的首要考慮。中國之外，投資者可以在全球范圍內尋找機會，而歐洲就是具有投資價值的區域之一。”

　　上投摩根“掘金歐洲，全球投資新大陸：全球投資客戶分享會”9月17日在浦東隆重舉行，吸引了來自招行、浦發、中行、券商等不同上線渠道以及機構、第三方和高端客戶參加。

　　在此次活動上，摩根資產管理環球市場策略師朱超平、摩根資產管理環球權益投資團隊客戶投資組合經理Estella以及上投摩根投資董事張軍等海內外資深投資專家，運用第一線的國際視野和深厚的行業經驗挖掘歐洲的投資機會。

　　本次活動主要觀點摘錄如下：

　　主題演講

　　全球市場展望，尋找全球經濟新動力

　　摩根資產管理環球市場策略師，朱超平

　　美國經濟基本面持續強勁。美國消費者信心指數不斷提升，目前已經創下自金融危機以來的新高。另一方面，在失業率創下新低的同時（4 月失業率降至2000 年以來最低水平），新增職位維持強勁。美股熊市通常與經濟衰退息息相關。目前美股邁入經濟衰退信號均為良性。我們認為，由利率倒掛引發經濟衰退的風險較低。美聯儲貨幣政策由極度寬松邁向中性，未至緊縮，實際利率依然偏低。同時，美國企業還債能力較強。低利率環境為企業還債提供支撐，企業違約的風險偏低，對經濟構成的威脅并不明顯。

　　面對中美貿易摩擦，投資人如何布局以平衡回報與風險？貿易摩擦風險的同時，維持今明兩年全球經濟成長率3.9%的預估，顯示目前基本面仍具支撐力道。企業盈利維持高速增長。受稅改和強勁的經濟表現推動，美國2018年盈利增長率預計將達20-25%，亞洲及新興市場盈利增長率預計為12-14%。盡管全球經濟及企業基本因素穩健，投資人仍需密切留意潛在風險。除了中美貿易摩擦以外，美國國債利率上升及美元走強等，或將在短期內為全球市場帶來隱憂。這意味著投資者仍需要構建充分多元化的投資組合，全方位涉足能夠提供預期回報的各類資產，以實現投資目標，抵御短期市場波動。

　　風險管理應從資產配置角度出發。建議投資者也可以適當關注歐洲市場。以經濟周期而言，歐洲正處于經濟復蘇的中期階段，因此或將受惠于經濟活動旺盛而趨升，預計今年歐洲企業獲利有望有雙位數增長。歐洲的多項經濟數據都指向正面。服務業活動創金融危機以來最蓬勃的發展，而工廠產量也創2000年以來最高。在中美貿易摩擦的背景下，與A股相關性較低的歐洲市場或許也能成為投資人重點關注的地區之一。

　　總結三大要點：1）全球經濟增長風險不大，貨幣政策逐漸緊縮。2）貿易摩擦是短期最大的不確定性因素，如果緩和會大幅提振股市。3）風險資產仍受到經濟基本面和政策面的支持，但需要注意風險因素逐漸顯現，采取更靈活的配置策略。

　　圓桌對話投資歐洲，發現之旅

　　上投摩根投資董事，張軍

　　摩根資產管理環球權益投資團隊客戶投資組合經理，Estella Hai

　　為什么要投資歐洲？

　　Estella：在后金融危機的低息環境里，歐洲股市股息率接近3.5%，提供了穩定的收益來源，較其他資產類別的收益率有明顯的優勢。歐洲個股臥虎藏龍，科技創新的步伐從未停止，估值更便宜的歐洲科技股存在巨大的投資機會。歐洲股票市場還是主動管理者的獵場和天堂，過去25年中，歐洲小盤股創造了非常好的長期股票回報。

　　從宏觀層面來看，歐元區經濟增速雖較年初有所回落，但趨勢仍然持續向上，并沒有出現萎縮或者衰退的跡象。分拆GDP的三大構成出口、消費和投資來看，今年以來歐元兌美元貶值，有利于出口；消費者信心提升，從歷史上看，這意味著短期不會有衰退的風險；企業增加資本開支，加大對業務的投資，表明歐洲公司看好未來的經濟。

　　貨幣政策方面，歐洲央行也不會過快地緊縮，最快也要到2019年中期之后才會加息，利率可能要到2020年才能回到正數。退一步來講，即使收緊超預期也無須擔憂，因為它意味著經濟已經大幅好轉。

　　與股指走勢高度相關的歐洲企業盈利，也在經歷了2011-2016年的寒冬之后轉暖。之前幾年里，分析師每年都是失望而歸，但現在實際每股盈利（EPS）增速已經超預期。過去兩個季度盈利增長就很不錯，尤其是科技和能源板塊。

　　從估值來看，MSCI歐洲指數的經周期調整市盈率為18.1倍，低于1990年以來的均值19.5倍；市凈率為1.8倍，低于長期均值2.1倍。

　　張軍：我從專業投資人及資產配置的角度來談談如何以及為什么要配置歐洲。借助外方股東摩根資產管理的優勢，我們選擇以主動管理的方式投資歐洲，覆蓋了歐洲的主要發達市場。歐洲是主動管理者的獵場，獲得超額收益的機會多于美國。

　　行為金融策略，從價值、質量和動能三個維度進行選股，非常多樣化和靈活，可以自下而上地選擇更好的投資標的。行為金融將心理學、社會科學和傳統金融理論相結合，并應用于實踐之中，例如通過觀察大多數人的行為模式和偏差，挖掘潛在的投資機會。我們的主動管理，通過將個股和國家的偏離度控制在一定范圍之內，給組合一個自下而上的挪騰空間，構建一個估值更低、質量更好、動能更強的組合。

　　從配置的角度看，MSCI指數（總回報）自成立以來累計漲超90倍，年化收益率近10%。MSCI指數的波動率僅為A股的1/2，且近十年與A股的相關性只有0.16，是中長期穩定的收益率來源，作為A股分散投資的作用也很明顯*。

　　如何看待貿易摩擦和英國脫歐風險？

　　Estella： 全面貿易摩擦不太可能，因為貿易摩擦沒有贏家。貿易摩擦對經濟的實際影響其實沒有那么大，近期市場波動更多是源于情緒的波動。不同的板塊受到貿易戰的影響也有很大的不同，汽車、電子的影響會稍微大一些，而有些板塊則很不敏感，投資上可以精挑細選個股，因此主動管理非常重要。此外，美國全面開戰，反倒會加深其他國家之間的關系，例如中國對歐洲直接投資大幅上升，某種程度上也是利好歐洲的。

　　張軍：主動管理可以靈活應對這些不確定性事件，選股的時候就會自然而然地做出最好的選擇。例如在英國股票市場上，對消費和金融/保險板塊的關注自然就會多一些，因為這些是貿易摩擦和脫歐影響比較小的。

　　脫歐對倫敦的金融業可能會有傷害，但是我會發現受益于此的地方，例如鹿特丹。主動管理策略的優勢就在于，我們有充分的調整空間，來靈活地應對不確定性，幫助投資者穿越風險。

　　此外，一旦面對某種風險，投資者容易形成羊群效應，從行為金融策略來看，這可能帶來新的投資機會。選股方式和行為金融的應用，能夠幫助我們更好地應對和穿越風險。

　　觀點總結

　　歐洲政治風險不可避免，因為它是一個非常多樣化的地區，但這并沒有阻止投資者從歐洲獲得可觀的回報。當前歐元區情緒樂觀，消費者和企業信心都很強勁，以盈利、估值和股息率衡量的歐洲股市頗具吸引力。歐洲擁有眾多在全球行業中居于領導地位的科技股和小市值公司，對于成熟的管理人來說歐洲是可以持續創造價值的地方。MSCI歐洲指數過去十年與A股的相關系數僅0.16，可有效分散投資，提升投資效率。

　　如何搭上通往歐洲市場的快車？國內第一只全面布局歐洲的基金—上投摩根歐洲動力股票型基金（006282）9月17日起重磅發行，敬請關注。

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責任編輯：常福強