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11月18日，2022分析師大會——新能源專場隆重召開。長江證券新能源行業分析師馬軍表示，電動車跟風光行業屬性不一樣，一個是消費行業，一個是投資品行業，但它們恰巧都在這兩年跨過了非常重要的一個滲透率的拐點，就是10%。每個行業跨過10%的滲透率階段以后都會進入一個加速階段，新能源產業恰恰處在這樣一個加速的第二年。
以下為演講原文：
各位投資者大家好，我是長江證券的新能源行業分析師馬軍，很榮幸來跟大家分享一下我們對于新能源行業發展的看法。
新能源行業過去三年確實是迎來了一個快速發展期，這里面無論是電動車還是光伏，都同時經歷了上市公司業績的爆發和二級市場股價的一個良好表現。這里面除了受益于整個市場風格的變化以外，其實更重要的是有背后產業趨勢的一個完美的配合，那就是行業層面的需求進入了一個加速發展期。這種行業的變化它背后的支撐因素主要有兩個，一是全球政策支持力度都在明顯加大。另外，行業跨過10%的滲透率拐點，自身進入了一個經濟性或者是產品力自驅動的發展階段。所以，這屬于行業發展的一個“雙擊”。
首先看政策層面。過去幾年，如果我們去關注全球的政策，會發現主流的經濟體，包括中國、美國、歐洲都已經開始明確地把碳中和作為未來政策發展的一個重要目標，其中歐洲和美國都提出了2050年碳中和，中國這次提出了2030年碳達峰，2060年碳中和。要實現碳中和，交通跟電力領域都是必須政策發力的重點，所以發展電動車跟光伏、風電是必須要去經歷的一個渠道。這種政策的變化，一個是契合全人類可持續發展的動機；另外，全球主要經濟體看到了未來十年制造業轉型發展的重點就是新能源領域，哪個國家能在新能源發展中占據高點，誰就在未來的經濟發展中占據主動。可喜的是我們也看到了中國在這一輪新能源產業發展過程中，不管是新能源發電還是電動車，都已經走在了世界第一梯隊上。當然今年發生了一些特殊的事件，比如說俄烏戰爭，又讓大家更重視到了能源自主發展的重要性。所以，俄烏戰爭之后，歐洲不僅沒有去降低新能源投入的力度，反而明確提出要加速能源自主和整個電動非燃油化的一個過程。
除了政策領域，我們更重要要看滲透率層面。雖然電動車跟風光行業的屬性不一樣，一個是消費行業，一個是投資品行業，但它們恰巧都在這兩年跨過了非常重要的一個滲透率的拐點，就是10%。其中電動車在全球新售的車輛中，電動比例剛剛跨過了10%，在發電領域風光的發電在存量的占比也剛剛跨過了10%。大家在行業研究的時候能發現，每個行業跨過10%的滲透率階段以后都會進入一個加速階段，新能源產業恰恰處在這樣一個加速的第二年，其中電動車的加速發展是因為產品力的大幅提升。我們能看到這一輪車型周期發展中，以Model3為代表的車，它是基于全新電動化平臺設計的產品，跟傳統的燃油車出現了本質化的一個產品力的提升，包括它的加速性能，包括它的智能化水平。另外一方面，我們看到車企對燃油車的投入在明顯地降低。所以，這是一輪典型的供給創造需求的周期。
在當前10%的滲透率的基礎上再去往明后年去看，我們能看到越來越多中低價的車型開始要逐步發布電動化的車型，這里以特斯拉的Model 2為代表，以及比亞迪的混動車型，在這個價格區間上電動車型的密集發布將會帶來滲透率的二次提升。在光伏這個領域，在過去兩年，它已經脫離了補貼，進入了一個平價發展的階段。但是今年我們看到歐洲能源價格上漲，導致行業在上游價格歷史高位的情況下依然實現一個需求的高增長。往后看行業上游產能的擴張帶來硅料價格的下跌，就會進一步刺激整個電站收益率的提高，從而使得需求再次擴張。
不論是光伏風電行業還是電動車產業，我們相信未來兩年都會應該保持30%的復合增速去繼續發展。這個相比其它制造業來說，其實處于非常好的一個增長狀態下。
當前時點往后看，我們對新能源行業需求層面其實是保持非常樂觀，未來整個行業研究的重點可能會聚焦于它的供給的變化。因為過去這幾年我們發現，產能周期的波動往往會帶來新能源產業盈利的巨大波動。過去幾年整個電動車跟風光行業的需求超預期也進一步帶來了擴產的提速，在未來某個時點最終產能投放會帶來供需格局的變化以及盈利趨勢的拐點。所以，未來這幾年我們可能會越來越強調整個行業內部結構的分化。
首先，電動車行業。市場當前在擔心什么？我們非常理解，在去年整個行業供不應求的基礎上，所有的環節出現了漲價，從而帶來了盈利處在高位，這種盈利高位帶來了擴產的提速，所以大量行業外的企業我們發現也開始進入新能源產業，這種行業的產能擴張，明年會帶來產能供需的扭轉，所以市場會擔心行業雖然保持增長，但是單位盈利會出現下滑。但是在這種大的盈利拐點的趨勢中，我們認為依然有很多環節會保證很強的盈利確定性。
我們以電池為例，鋰電池這個環節今年因為上游原材料價格大漲的原因，從而使得它的盈利處在低位。但是往未來來看，隨著上游材料環節的產能擴張，會帶來供需格局扭轉從而出現跌價，對電池企業來說就是它成本的降低，會帶來電池企業盈利的改善。所以，電池這個環節是我們當前時點上認為明年能出現一個量增、盈利穩甚至提升的環節。所以，這個環節我們覺得依然是有很高的配置確定性。
除了電池之外，在材料環節會有很多技術的變化去帶來一些行業盈利的超預期。除了硬核行業技術的發展，包括快充、大容量、安全性能要求提升，帶來一些產品滲透率的變化，比如說像磷酸鐵錳鋰取代磷酸鐵，比如說碳納米管滲透率的提升，這種產品的變化對于我的部分材料企業來說就是整個行業競爭地位的提高和份額的擴張。
除了傳統的鋰離子的體系外，很多新的材料體系開始出現，比如最近大家關注的鈉離子，目前來看已經具一個備量產化的條件，明年就會形成一個規模化的產能擴張。這種產業鏈的擴張過程中就會帶來一些鈉離子材料供應鏈和鈉離子企業的一些投資機會。
除了我們前面講的本身盈利處在低位的電池和技術進步帶來一些機會之外，傳統的材料體系雖然有我們前面所擔心的盈利能力的回落，但是因為整個板塊過去這幾個月的調整已經比較充分，當前的估值也回到了近五年新能源板塊的低位。所以，我們認為這些標的中的一些具備份額擴張的確定性的龍頭公司，也具備絕對收益的投資機會。
剛剛我們主要匯報了我們對電動車的看法，下面再講光伏。
光伏行業明年依然會保持非常高的增速，從盈利的角度來看，今年因為硅料價格上漲的原因，導致整個產業的盈利大部分聚集在了上游。但是中下游很多環節其實今年的盈利是承壓的，比如說像組件公司、膠膜公司，盈利都處在低位。明年隨著上游環節的產能擴張，硅料的價格下跌，它就會帶來整個產業鏈的利潤再分配，其中有些環節是有可能獲得盈利擴張的，包括組件，包括電池片，包括膠膜公司，明年可能就在需求增長過程中反而迎來環節的改善。所以，這些環節我們覺得明年增長的確定性是非常高的。
同時，光伏行業里我們非常關注技術進步。因為技術進步是光伏行業過去幾年發展的一個重要脈絡，而且每一輪技術進步除了帶動行業綜合成本的下降和需求的爆發之外，它也會帶來一個配套產業鏈公司的崛起。明年我們會特別關注以TOPCon為代表的N型電池技術的滲透率的快速提升，今年我們已經能看到很多相關公司的放量。在這樣的一個技術類型上，我們會去尋找什么投資機會？
設備。每一輪光伏行業發展的過程中，我們發現新技術一定會帶來設備相關的需求爆發。這一輪N型技術的擴張一定會帶來激光設備需求的提升。此外，一些跟N型技術相關的電池片的需求會階段性地緊張，同時會帶動膠膜中POE的結構性的緊張。這些環節我們認為也是明年投資的一個重點。
除了電動車跟光伏這兩個主流的新能源的環節之外，我們還特別強調大家要繼續關注今年開始興起的一個儲能細分市場的爆發。儲能這個市場跟整個新能源產業發展是相互配合的，今年需求最為爆發的環節是來自于歐洲的戶用儲能，它得益于今年全球能源價格的暴漲。再往明年看，我們建議大家要開始關注邊際改善的細分儲能環節，就是中國的儲能。中國的儲能因為前期缺乏一個比較好的經濟模型，它的發展其實是滯后的，去年中國的裝機也只有大概4個多GW，但今年上半年只裝了一個1個GW，但是從近期行業的跟蹤來看，招標量在快速提升，特別是10月份創下了單月接近10個GW的一個爆發式的增長。這種儲能的行業爆發，一方面受益于大家對明年整個光伏裝機提升的預期；另一方面，以共享儲能為代表的一些新的模式在興起，它改善了整個市場對于儲能行業經濟性的預期。反映在整個產業鏈上，能看到的是招標量和訂單量的快速提升。我們可能會關注一些從0到1的具備高彈性的一些小規模的公司，建議大家主要關注兩個環節，一個環節是以EMS、EPC為代表的工程類的公司，特別是具備與發電公司和電網公司平常合作關系比較好，能夠具備項目獲取渠道的一些企業。二是主要建議大家關注一些非主供應鏈上的公司，包括像暖通、消防，因為它不在電池跟逆變器主供應鏈上，所以，這個環節的降價壓力相對較小，它們的產品盈利能能得到一定的保證，同時整個量在快速釋放。所以，我們認為明年儲能特別是國內儲能可能成為一個繼續增速環比能改善的環節。這是我們最近跟大家交流的一個重點。
以上是我們對于電動車、光伏行業、儲能行業未來發展趨勢的看法和其中我們直接建議大家去重點關注的細分的結構機會。
總結下來看，整個新能源產業未來行業的發展，增速其實都能保持在相對的高位，在制造業的橫向比較來看依然是最優的選擇。雖然這個板塊經過過去三年的上漲，確實整個機構的持倉，我們從統計上來看達到一個相對的高位。但是這種機構持倉的變化其實更多配合的是整個產業盈利的釋放。所以，大家發現它的估值水平反而出現了下降。在這個時點上如果我們回歸到基本面的情況來看，我們認為這個產業其實未來還有很多年的發展期。
從未來一到二個季度的投資的順序來講，我們建議大家：1．優先關注儲能，因為這是短期行業可能爆發性和邊際催化最多的環節。2．建議大家關注光伏，因為即將到來的一個硅料價格的調整以及美國對國內光伏產業的一個管制政策的可能的放松，可能會帶來一個邊際上的預期變化。3．我們建議大家關注電動車，電動車可能要關注的是明年春節后的行業銷量的再爬升。
電動車的內部建議大家，1．優先關注鋰電池的新技術，因為行業的邊際變化會比較大。2．關注盈利處在低位的鋰電池環節。3．建議大家關注盈利處在相對低位，盈利增長確定性比較高的鋰電材料的龍頭。
這是我們對新能源行業未來兩個季度投資的看法。
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責任編輯：常靖蕾
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