周一，兩市呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)正等待更多政策面消息，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的降息決議。目前，為期兩天的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議正在進(jìn)行，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將降息，分歧僅在于降息幅度是25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)左右，美聯(lián)儲(chǔ)將宣布議息會(huì)議決議，屆時(shí)將揭曉答案。

　　自2023年7月最后一次加息以來(lái)，已逾一年，美聯(lián)儲(chǔ)一直將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率維持在5.25%至5.5%的高位，這是23年來(lái)的最高水平。盡管美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)在此期間從3.3%降至2.5%，失業(yè)率從3.5%上升至4.2%，但利率水平未有變動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其他政策制定者已明確表示將在此次會(huì)議上降息。此前公布的8月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，特別是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、制造業(yè)ISM數(shù)據(jù)以及服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，而美國(guó)通脹率已回落至3%以下，雖未達(dá)到2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，但已相當(dāng)接近。美國(guó)通脹率已從9%左右的高點(diǎn)降至3%以下，呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的目標(biāo)已從抗通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，以防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸。因此，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息具備客觀條件，是基于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)做出的決定。至于降息幅度，可能存在差異，但其意義在于美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)兩年多的加息周期，進(jìn)入降息周期。預(yù)計(jì)11月和12月的剩余兩次議息會(huì)議將繼續(xù)宣布降息，明年還可能降息3至4次，以將基準(zhǔn)利率降至3%左右，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸具有重要意義。

　　此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（FOMC）的影響力超過(guò)以往，因?yàn)樗鼪Q定了未來(lái)降息的路線圖。美聯(lián)儲(chǔ)利率決定將于北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)公布。若能降息50個(gè)基點(diǎn)，將對(duì)全球其他央行的降息決定產(chǎn)生更大推動(dòng)作用。當(dāng)前市場(chǎng)反應(yīng)顯示，A股市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，未出現(xiàn)大幅上漲，這在很大程度上是因?yàn)橛绊懯袌?chǎng)的因素是多方面的，不僅僅取決于美聯(lián)儲(chǔ)降息。市場(chǎng)還取決于支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀政策是否更加有力，能否推動(dòng)投資者預(yù)期的提升。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩、部分行業(yè)出現(xiàn)收縮的背景下，出臺(tái)更多支持行業(yè)發(fā)展的政策顯得尤為重要。

　　美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，首先影響中國(guó)央行實(shí)施較為寬松的貨幣政策，可能會(huì)通過(guò)降低逆回購(gòu)利率、存量房貸利率、降低存款準(zhǔn)備金率等多種手段來(lái)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另一方面，人民幣近期已出現(xiàn)一輪升值，減輕了央行維持匯率穩(wěn)定的壓力大大減輕，這也為央行采取更多貨幣政策工具奠定了基礎(chǔ)。人民幣進(jìn)入升值區(qū)間，將吸引外資回流人民幣資產(chǎn)，這對(duì)當(dāng)前走勢(shì)疲弱的A股市場(chǎng)是一個(gè)利好消息，有利于推動(dòng)A股市場(chǎng)出現(xiàn)輕微反彈。

　　當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)疲弱，主要原因是投資者缺乏信心。近期政策面出臺(tái)的政策不多，對(duì)市場(chǎng)信心的提升作用有限。美聯(lián)儲(chǔ)降息期間為我們提供了一個(gè)絕佳的時(shí)間窗口，建議政策面能夠更加給力，出臺(tái)更多支持內(nèi)需增長(zhǎng)的政策。從最近公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍有待提升，特別是社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速較低，可能需要在提振居民收入、提振居民消費(fèi)信心方面下功夫。從過(guò)去幾年的情況來(lái)看，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車中，消費(fèi)已成為最重要的一輛馬車。如何推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)是帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重要方面。影響消費(fèi)的因素很多，包括房?jī)r(jià)下跌影響家庭資產(chǎn)負(fù)債表、多個(gè)行業(yè)出現(xiàn)降薪裁員現(xiàn)象影響居民收入預(yù)期、股市樓市下跌導(dǎo)致市場(chǎng)投資者資產(chǎn)縮水等。這些都影響消費(fèi)信心。因此，提振消費(fèi)需從提高居民就業(yè)率、提高工資性收入和提振樓市、股市、增加居民財(cái)產(chǎn)性收入兩方面雙管齊下，才能真正提升居民的消費(fèi)信心和消費(fèi)能力。

　　推動(dòng)資本市場(chǎng)走向繁榮是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要組成部分，可以直接產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，從而帶動(dòng)更多投資者進(jìn)行消費(fèi)，這無(wú)疑有利于推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇。一個(gè)繁榮的資本市場(chǎng)有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，特別是推動(dòng)新生產(chǎn)力的發(fā)展。因此，資本市場(chǎng)的繁榮是當(dāng)前化解增長(zhǎng)困境的一個(gè)重要方面，甚至是一條捷徑。當(dāng)然，當(dāng)前市場(chǎng)處于低位的跡象已經(jīng)非常明顯。從2000年以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)了四次歷史低點(diǎn)，即2005年的998點(diǎn)、2008年的1664點(diǎn)、2013年的1849點(diǎn)和2019年的2440點(diǎn)。市場(chǎng)的最低點(diǎn)實(shí)際上在不斷抬升。從市凈率來(lái)看，當(dāng)前上證指數(shù)、滬深300指數(shù)和萬(wàn)得全A指數(shù)的市凈率均低于這四次歷史低點(diǎn)。從市盈率來(lái)看，這三大指數(shù)的市盈率也低于998點(diǎn)和1664點(diǎn)，僅高于1849點(diǎn)和2440點(diǎn)的位置。可以說(shuō)，從當(dāng)前市場(chǎng)主要指數(shù)的估值指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)處于歷史低位是沒有分歧的。現(xiàn)在主要的不確定性在于市場(chǎng)在歷史低位要待多長(zhǎng)時(shí)間，以及何時(shí)迎來(lái)新一輪行情。美聯(lián)儲(chǔ)開啟一輪降息周期，推動(dòng)全球央行出現(xiàn)降息潮，是一個(gè)重要的契機(jī)。此前已有多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)降息，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加入降息陣營(yíng)，新一輪貨幣寬松周期已經(jīng)在路上。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期多是全球資本持續(xù)流入新興市場(chǎng)、權(quán)益市場(chǎng)等尋求高收益，美元也往往由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，新興市場(chǎng)貨幣貶值和跨境資本流出的壓力將得到緩解。

　　當(dāng)然，當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融局勢(shì)仍然存在不確定性，地緣政治沖突、全球供應(yīng)鏈體系重構(gòu)都將對(duì)跨境資本流動(dòng)和匯率產(chǎn)生影響。降息的速度和幅度不同，也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)不同的效果。因此，不能簡(jiǎn)單地用歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，在貨幣政策上堅(jiān)持以我為主，優(yōu)先支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是多年來(lái)堅(jiān)持的總基調(diào)。近年來(lái)，央行通過(guò)多輪降準(zhǔn)降息的方式推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本不斷走低，以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。上周五，央行也表態(tài)將加大調(diào)控力度，著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本。考慮到當(dāng)前有效融資需求不足，約束了金融總量增速，未來(lái)貨幣政策仍有寬松空間，為經(jīng)濟(jì)回升向好，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，支持積極的財(cái)政政策更好發(fā)力見效等，營(yíng)造了良好的貨幣金融環(huán)境。

　　（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183