美聯(lián)儲降息前后，黃金表現(xiàn)優(yōu)于銅鋁。近期，在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)的過程中，市場在“軟著陸”與“硬著陸”之間搖擺，金銅鋁價格表現(xiàn)出一定程度分化，究其原因在于銅比金的產(chǎn)業(yè)屬性更強，而黃金比銅多了避險屬性。

　　美聯(lián)儲降息通常伴隨美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，“軟著陸”與“硬著陸”都會導(dǎo)致全球經(jīng)濟需求的邊際轉(zhuǎn)弱，區(qū)別在于走弱的程度不同，此時通常伴隨著資金的避險需求上升而抗通脹需求下降，黃金表現(xiàn)顯著優(yōu)于工業(yè)金屬價格表現(xiàn)。在經(jīng)濟軟著陸情形下，如2000-2003年美聯(lián)儲降息前后黃金表現(xiàn)為上漲29.5%，而銅、鋁分別表現(xiàn)為下跌5.6%、3.9%；在經(jīng)濟硬著陸情形下，如2006-2008年由美國次貸危機引發(fā)全球經(jīng)濟危機，黃金表現(xiàn)為上漲37.5%，銅、鋁表現(xiàn)為下跌56.1%、39.9%。

　　具體看來，貴金屬方面，流動性風(fēng)險和衰退預(yù)期致貴金屬價格震蕩。因日元超預(yù)期加息，市場套息平倉導(dǎo)致的流動性風(fēng)險，以及美國衰退預(yù)期加強，短期市場情緒恐慌，全球資產(chǎn)都遭到拋售，但隨著日本央行鴿派發(fā)言，美國宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，例如：美國7月ISM非制造業(yè)PMI高于預(yù)期，當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期，流動性風(fēng)險和衰退預(yù)期逐步開始緩解，金價有所反彈。短期，9月美聯(lián)儲降息不是利好兌現(xiàn)的終點，未來或隨著降息次數(shù)增加，成為黃金利好的又一個開端。同時，美大選不確定性疊加全球兩大經(jīng)濟體的不確定性，金價上漲或遠(yuǎn)未結(jié)束；中長期美聯(lián)儲降息方向確定、央行及政治經(jīng)濟不確定性帶來的避險需求推動持續(xù)上漲，金價上漲趨勢確定性較高。

　　工業(yè)金屬方面，基本面偏緊延續(xù)支撐銅價，當(dāng)前向下有支撐向上缺驅(qū)動。銅方面，Escondida銅礦和Caserones銅礦面臨工人罷工增加礦端供給不確定性，進口銅精礦加工費維持低位，廢銅受第783號文影響階段性供給收緊，原料端呈現(xiàn)偏緊格局不變，中國銅冶煉廠面臨現(xiàn)金利潤盈虧平衡但冶煉利潤虧損局面，仍需關(guān)注中國煉廠為年底長單談判提前停產(chǎn)檢修以增加籌碼可能。需求端，6月電力投資、光伏和風(fēng)電累計增速分別表現(xiàn)為上漲11.32%、30.68%和12.40%，終端需求保持較強韌性。

　　鋁方面，云南復(fù)產(chǎn)及內(nèi)蒙等地新投產(chǎn)能基本結(jié)束，氧化鋁現(xiàn)實偏緊支撐現(xiàn)貨價格堅挺。需求端，淡季效應(yīng)下型材、板帶箔和合金等弱穩(wěn)為主，鋁桿受特高壓提振表現(xiàn)景氣，電解鋁基本面持續(xù)改善，價格企穩(wěn)預(yù)期增強。

　　整體而言，供需基本面延續(xù)偏緊格局，對工業(yè)金屬價格構(gòu)成支撐，銅、鋁價向下空間或有限，等待宏觀利空釋放完，銅、鋁價或?qū)⒅鼗厣闲型ǖ馈?/p>

　　風(fēng)險提示：

　　本資料所使用的數(shù)據(jù)僅供參考，引用的觀點、分析預(yù)測僅代表投研人員在目前特定市場情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場狀況，也不構(gòu)成對閱讀者的投資建議。投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183