核心觀點

　　宏觀：1季度經濟呈現結構性復蘇

　　美國經濟景氣指標仍較好，通脹或將重新轉為上行，但失業率有所回升，美聯儲立場偏鴿，美元從強勢轉為偏震蕩；海外需求對中國出口仍然有提振作用；1季度實際GDP增長5.3%，需求來看，出口表現較好；投資端制造業走強，基建穩定，地產投資進一步下行，消費增速較高但貢獻趨于回落；生產來看，二產強，三產弱；量價來看，實際增速好于名義增速；從高頻指標看，出口短期或有所走弱；新房銷售維持低位，二手房銷量高位回落；社零增速也有所走弱，政府債供給進度仍然滯后。

　　貨幣政策：政治局會議提出財政加快發力，貨幣政策配合，提振風險偏好

　　政治局會議提出，要靠前發力有效落實已經確定的宏觀政策，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。要及早發行并用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度，確?；鶎印叭！卑磿r足額支出。貨幣政策方面，提出要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。決定于今年7月召開三中全會，整體有利于提振風險偏好。對于房地產，提出要統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施。

　　權益： 權益資產觸底反彈后箱體震蕩

　　投資策略：指數進入窄幅震蕩階段，一方面由于交易風險的出清以及總體的估值或具備較高安全邊際，指數下行的風險相對可能不大，另一方面由于市場依然擔心地產對于短期經濟的影響且在美聯儲降息前市場整體流動性并未有寬松跡象，指數大幅向上的動力也不充足。接下來我們會比較關注中央財政預算項目落地的情況以及設備更新，能耗雙控等政策的執行情況。政策落地之前，我們仍然會聚焦在低估值，格局好，競爭力強的個股上，尤其是部分激勵充分的央國企；仍然會左側布局一些已經跌破長期價值的成長類資產，等待右側增速提升的機會。

　　固收： 在政府債供給放量和貨幣政策寬松之間博弈

　　隨著1季度經濟數據超預期，央行提示長端利率風險，近期長端利率在創下新低后，轉而出現快速回升，而股市受益于國際資本再平衡表現有所好轉，股債性價比趨于均衡。政治局會議提出政府債券要加快發行，地產要關注存量庫存和需求端，確定三中全會時間，對穩增長和風險偏好均有所提振；同時，政治局會議提出貨幣政策要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，美元震蕩和國際資本再平衡下，人民幣匯率壓力減輕，也為貨幣寬松創造窗口，多因素疊加下，近期債市或將偏震蕩。

　　現金/短債方面，當前位置短債套息價值和風險可能均相對有限，人民幣匯率壓力有所緩解疊加政府債放量可能會催生降準預期，屆時短債價值將有望恢復。

　　利率方面，近期央行持續關注長端利率，而長端利率確實與GDP名義和實際表現背離，主要源于：1）名義GDP與實際GDP出現背離，價格指標體現通縮特征；2）1季度名義GDP與上市公司財報表現背離；3）經濟表現和債務周期背離，而長端利率表現與債務周期更為相關；4）理財配置戶轉為交易戶，債市配置盤占比下降，容易加大波動。經歷調整后，當前長端利率極端定價有所修復，5月主要觀察政府債發行提速情況和貨幣政策的配合；利率低位且波動加大，需關注理財行為和股債蹺蹺板效應對債市的影響。

　　信用方面，當前期限、信用利差均壓縮，在利率偏震蕩的情況下，信用票息價值也較為有限，需要繼續提升信用持倉的流動性。

　　轉債方面，當前轉債絕對價格仍然處于2020年以來的低位，但轉股溢價率、隱含波動率等仍然處于2020年以來中等偏高水平，但風險偏好提升和股市反彈若能持續，則需重視當前時點轉債的配置價值。

　　杠桿方面，進入2季度債市加杠桿行為進一步收斂，當前位置杠桿收益和風險可能相對有限，如配合政府債發行，央行降息降準，資金成本下降后套息價值或有望回升。

　　大宗商品：原油寬幅震蕩、黃金中長期或看漲

　　原油：寬幅震蕩。

　　黃金：中長期或看漲，短期或高位盤整。

　　匯率：人民幣匯率雙向波動。

　　各類型基金業績匯總

　　數據來源：中國銀河證券基金研究中心，數據截至2024.04.30，發布時間：2024.05.01?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金有風險，投資需謹慎。

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責任編輯：許艾倫