4月市場(chǎng)繼續(xù)震蕩，全月日均成交額超過9000億，小幅下降；風(fēng)格上，4月前三周價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)，大盤優(yōu)于小盤，但最后一周，成長(zhǎng)、小盤風(fēng)格快速反彈。行業(yè)方面，家用電器、銀行、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物等行業(yè)表現(xiàn)靠前；綜合、傳媒、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售等表現(xiàn)靠后。

　　政治局會(huì)議指引方向，美聯(lián)儲(chǔ)再度“放鴿”

　　隨著4月落幕，上市公司年報(bào)季與一季報(bào)窗口期已經(jīng)結(jié)束。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，一季度全A利潤(rùn)增速仍處于持續(xù)磨底階段，但整體利潤(rùn)率開始逐步回升。其中，外需相關(guān)方向的板塊表現(xiàn)較為亮眼，利潤(rùn)增速相對(duì)超預(yù)期，包括對(duì)美國(guó)地產(chǎn)后周期出口、對(duì)新興市場(chǎng)設(shè)備和零部件出口相關(guān)的行業(yè)。我們認(rèn)為，出口鏈業(yè)績(jī)修復(fù)與彈性的預(yù)期正持續(xù)被宏觀數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績(jī)所印證，往后看仍有望是今年持續(xù)具有結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)的板塊。

　　最新召開的4月政治局會(huì)議，傳遞了經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)向。相比前期預(yù)期，此次會(huì)議釋放的增量政策信號(hào)主要體現(xiàn)在三方面：一是確定了三中全會(huì)的召開時(shí)間，將重點(diǎn)研究進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化問題；二是提出統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房政策雙管齊下，其中消化存量是關(guān)鍵，一定程度淡化了“三大工程”；三是財(cái)政政策有望提速，總量及改革政策有望進(jìn)入發(fā)力期。整體上，會(huì)議表態(tài)偏積極，強(qiáng)調(diào)政策靠前發(fā)力。后續(xù)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)或會(huì)回歸到對(duì)7月三中全會(huì)的改革內(nèi)容，往后仍會(huì)有持續(xù)的政策博弈與市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整。

　　海外方面，五一期間市場(chǎng)關(guān)注最多的是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、美國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)數(shù)據(jù)。議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表達(dá)了對(duì)一季度通脹黏性的擔(dān)憂，以及對(duì)降息開啟時(shí)點(diǎn)的信心削弱，但其并未改變對(duì)通脹下行趨勢(shì)的觀點(diǎn)與對(duì)政策利率的根本性看法，并表示進(jìn)一步加息的概率較低，這相比于前期市場(chǎng)預(yù)期的完全不降息甚至加息的猜想有所緩和，因此市場(chǎng)的解讀偏鴿派。另外，五一期間美國(guó)公布的增長(zhǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)偏弱、通脹相關(guān)數(shù)據(jù)仍強(qiáng)，大幅弱于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)重燃市場(chǎng)對(duì)于降息的信心。在美國(guó)降息延后、各主要經(jīng)濟(jì)體缺乏經(jīng)濟(jì)彈性的大背景下，未來(lái)各類資產(chǎn)的高低切換或?qū)⒊掷m(xù)。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)上，國(guó)內(nèi)一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均在較好的水平（4月PMI仍在榮枯線以上），疊加“國(guó)九條”的催化、房地產(chǎn)的政策傳聞、以舊換新的政策力度強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，外資有進(jìn)一步回流國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的動(dòng)力。一系列因素的共同作用，帶動(dòng)了港股甚至A股的回暖。

　　海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，或迎階段性做多窗口

　　進(jìn)入5月，由外至內(nèi)的市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入修復(fù)階段，同時(shí)也進(jìn)入業(yè)績(jī)空窗期，外部沖擊整體減緩，A股階段性迎來(lái)配置行情。整體而言，我們認(rèn)為，市場(chǎng)仍處于“上有頂下有底”區(qū)間，向上彈性不會(huì)特別高，其中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注，但也要警惕“上有頂”頂部時(shí)可能出現(xiàn)的交易過熱情況。

　　從基本面來(lái)看，在地產(chǎn)政策托底、消費(fèi)持續(xù)修復(fù)、制造業(yè)外需支撐的作用下，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)不會(huì)太差。我們認(rèn)為，二季度將延續(xù)一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)，仍然保持“∧”型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　從風(fēng)險(xiǎn)偏好上來(lái)看，海外方面，四月底美債收益率基本見頂向下，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息交易由一次轉(zhuǎn)為兩次，且預(yù)期降息時(shí)間提前，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)有所修復(fù)；國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱修復(fù)，政策基調(diào)偏穩(wěn)，改革窗口臨近。在內(nèi)外因素共振作用下，以及海外資金高低切的配置作用帶動(dòng)下，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或由外至內(nèi)提升，或?qū)?dòng)5月大盤迎來(lái)階段性主動(dòng)做多機(jī)會(huì)。

　　從流動(dòng)性視角來(lái)看，整體宏觀流動(dòng)性是偏暖的，A股的微觀流動(dòng)性仍然需要期待外資的進(jìn)場(chǎng)配置，但階段性流動(dòng)性回暖的窗口已經(jīng)開啟。

　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要在于科技與出口

　　我們認(rèn)為，5月份整體科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)或?qū)⒄純?yōu)。一方面，資金面的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)與交易集中度的下降，將帶來(lái)科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；一方面，基本面的政策驅(qū)動(dòng)和科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)驅(qū)動(dòng)也將帶來(lái)利好，本輪政治局會(huì)議對(duì)科技產(chǎn)業(yè)有了最新的定調(diào)：新興產(chǎn)業(yè)加力培育與壯大（高端制造、卡脖子技術(shù)攻關(guān)），未來(lái)產(chǎn)業(yè)（智能車、氫能、創(chuàng)新藥、低空經(jīng)濟(jì)等）超前布局，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)（供應(yīng)鏈、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、設(shè)備更新等）。同時(shí)會(huì)議提及，要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。具體來(lái)看，高科技（尤其AI，受益海外巨頭資本開支超預(yù)期上行）、電子（季報(bào)超預(yù)期、低位輪動(dòng)效應(yīng)）等板塊值得重視。

　　出口領(lǐng)域來(lái)看，外需的景氣強(qiáng)于內(nèi)需，在宏觀基本面和上市公司盈利的推動(dòng)下，出口鏈仍具持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)。以下兩個(gè)方向值得關(guān)注：美國(guó)地產(chǎn)銷售情況持續(xù)上行，家電、家具、手工器具等相關(guān)行業(yè)景氣有望進(jìn)一步上行；新興市場(chǎng)的資本開支同步上行，對(duì)中東、東南亞暴露較高的工程機(jī)械、工業(yè)母機(jī)、各類電動(dòng)工具的出口持續(xù)上行。

　　紅利板塊來(lái)看，長(zhǎng)期來(lái)看，高分紅將是政策的持續(xù)導(dǎo)向與未來(lái)A股發(fā)展的趨勢(shì)，廣義穩(wěn)定ROE高紅利仍有中期機(jī)會(huì)。但需要注意的是，投資機(jī)會(huì)將從煤炭、電力等傳統(tǒng)高分紅防御板塊，更多分散到更廣義的穩(wěn)定ROE高紅利板塊上，尤其是消費(fèi)板塊值得關(guān)注。

　　對(duì)于周期板塊，海外市場(chǎng)交易主線從原先的“美國(guó)經(jīng)濟(jì)再通脹”轉(zhuǎn)向“降息交易”。通脹預(yù)期下降帶來(lái)的需求邊際走弱對(duì)工業(yè)金屬有一定的壓制作用，而美債利率的回落速度預(yù)計(jì)會(huì)快于通脹預(yù)期的回落，實(shí)際利率的下降會(huì)成為黃金的主導(dǎo)因素。因此對(duì)于周期品板塊，傳統(tǒng)工業(yè)金屬可能會(huì)進(jìn)入到階段性調(diào)整階段，而黃金則是階段性值得關(guān)注的板塊。

　　對(duì)于房地產(chǎn)板塊，雖然整體政策定調(diào)放松以及外資的加倉(cāng)帶動(dòng)了近期的行情，但整體國(guó)內(nèi)宏觀基本面并未發(fā)生本質(zhì)的變化，房地產(chǎn)需求端仍然需要在穩(wěn)定的收入預(yù)期與房?jī)r(jià)預(yù)期下才有望出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)。當(dāng)下房地產(chǎn)仍面臨著一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但可關(guān)注房地產(chǎn)“以舊換新”背景下帶來(lái)的地產(chǎn)鏈投資機(jī)會(huì)，如家具家居等板塊的情緒回暖。

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責(zé)任編輯：許艾倫