量化投資通常更適用于成熟市場，因為成熟市場阿爾法通常比較低，可以采用量化投資方法實現投資組合的高效和低成本管理。而中國仍然處于經濟增長較快的階段，眾多產業格局還在不斷演變，新技術、新公司和新商業模式不斷涌現。如何更好地在A股市場發揮量化投資的優勢？在摩根士丹利華鑫基金數量化投資部總監、大摩量化多策略基金經理余斌看來，主動量化基金經理應具備四種思維模式。

　　量化思維：量化投資方法論的內核

　　余斌認為，位于主動量化基金經理能力圈第一層的量化思維，是整個量化投資方法論的內核，具體來看，包括工具技能、概率思維和數據思維三個內涵。

　　其中，工具技能代表量化研究人員的先進生產力和高效解決問題的能力，可以幫助基金經理高效解決問題，極大降低日常工作中的低層次重復勞動，從而將更多時間和精力投入到思考和構建策略中去。

　　概率思維代表了量化人員在不確定市場環境下的應對方式。余斌坦言，概率思維對他的影響很大，他的投資策略本質上就是“構造勝率與賠率更優的投資組合”。在他的投資框架中，第一步是構建股票庫，即負向剔除股票，“比如說除了剔除常規的ST、低流通市值等特征的股票外，我們還剔除了過去三年都沒有被行業研究員覆蓋的股票。這就是典型的概率思維。”

　　而數據思維則代表了量化人員對市場的打開方式。在余斌看來，證券從業人員應該對數據非常敏感，對數據背后的邏輯關系能夠快速反應，如果看到不正常的數據，立刻就能明白問題所在?！斑@樣的數據基本功需要長久的訓練才能形成，而缺乏數據思維將是主動量化基金經理投資進階路上的巨大障礙。”

　　中期思維：順應市場而非站在市場對立面

　　位于第二層的是中期思維，即產業周期和景氣度的感知能力。如何理解中期思維對量化投資的作用？余斌表示，核心原因在于國內外市場量化投資發展階段的不同?！氨娝苤炕顿Y起源于海外市場，對成熟市場適用性也更強。這是因為成熟市場獲得超額收益的難度較大，單純通過因子選股很難獲得非常高的Alpha收益?！痹诖吮尘跋?，可以采用量化投資方法實現投資組合的高效和低成本管理。

　　但與成熟市場不同的是，A股市場仍然處于經濟增長較快的宏觀背景下，眾多產業格局還在不斷演變，新技術、新公司和新商業模式仍然不斷涌現。過去數年A股比較有效的投資策略是景氣度投資，一旦某個行業處于景氣度開啟階段，資本市場首先會兌現行業未來的確定性成長空間，兌現完成后再用市場去消化不確定性的部分?！霸谶@樣的環境中，量化模型難以把握行情機會，因為行情最“肥美”的一段與基本面沒有太大關系，對應的是估值擴張，市場邏輯走在基本面前面。”

　　而掌握中期思維模式的重要性就在于，能夠讓投資人知道市場機會何在、哪些行業和公司處于景氣度上行周期，在設計模型時至少做到不對抗趨勢。換句說說，應該去順應市場，而不是站在市場對立面。

　　長期思維：對產業長期趨勢和企業競爭力核心變量進行提煉

　　位于主動量化基金經理能力圈第三層的是長期思維，即對產業長期趨勢和企業競爭力核心變量的提煉和理解。在余斌看來，長期思維更接近投資本質，對市場或者個股的理解本質上是基于競爭優勢、商業模式的認知?！暗也唤ㄗh主動量化人員像基本面投資一樣去深挖個股，自下而上的個股研究需要非常深厚的積累，量化投資在這方面的積累肯定是相對薄弱的，因此我們需要尋找不同的角度去分析問題?！?/p>

　　對于主動量化基金經理來說，長期思維需要對產業長期趨勢和企業競爭力的核心變量進行提煉。需要注意的是，長期思維訓練的投入產出效率很高，特定行業的競爭優勢分析也能夠“復制”到其他行業。

　　余斌還強調，“長期思維的目的是能夠幫助我們更好理解Alpha因子，從而有信心對因子的未來表現進行外推，否則量化投資經理可能會因為失去長期邏輯的加持，而陷入對短期波動的糾結中去?！?/p>

　　組合思維：根據既有信息構建最優組合

　　最后一層是組合思維，根據既有信息構建最優組合。投資是面向未來的，因此要基于預測觀點來構建組合。如果只是基于歷史信息找出解決方案，并不是理想的組合構建方式，勝率和賠率評估才是組合構建的核心，這也是余斌始終堅持的方法論核心。

　　他還強調對組合的動態跟蹤。量化模型是基于一定歷史區間市場規律的總結，缺乏對即時信息的快速反應，如果放棄對組合的動態跟蹤，也將失去投資應具備的靈活性。因此量化基金經理日常中非常重要的工作，就是動態管理組合風控、進行個股復盤?！敖M合風控方面，我們特別關注個股的基本面風險，一旦識別到個股暴露嚴重基本面風險，我們會快速響應及時對投資組合進行人工干預。個股復盤也是我們重要的投資管理機制，通過這項工作基金經理可以明白哪里掙了錢、哪里賠了錢，也能夠訓練和掌握中期思維和長期思維。”

　　在余斌看來，量化基金經理能力圈的拓展，實際上是將外層知識點與內層知識點不斷建立連接的過程?！叭绻梅糯箸R去看，能力圈根本上是知識點之間建立的連接，基于主導知識點再去連接更多知識點。我們團隊能慢慢積累一定的中期思維和長期思維，得益于我們每天查看持倉，每周復盤，反復與行業研究員和專家保持交流，通過不斷重復與內層量化思維的知識點建立連接?！贝送?，“拼接”對于能力圈的拓展同樣意義重大，基金經理不是全才，只要保持“見賢思齊”和“三人行必有我師”的心態，通過與身邊優秀人士的能力圈拼接，也能實現能力圈的拓展。

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責任編輯：單晨陽