來源：投資家

2024年12月27日，由投資家網(wǎng)、深圳市國際投融資商會主辦的“第十三屆中國資本年會”在深圳隆重召開。本次年會以“包容進取”為主題，深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀100+VC/PE、母基金投資大咖、50+產(chǎn)業(yè)資本，500位投資及企業(yè)精英齊聚一堂，圍繞投資人、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者等人群最關(guān)注的熱點話題進行了深度交流與探討，助力股權(quán)投資行業(yè)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

在“產(chǎn)業(yè)資本的新使命”專場，TCL創(chuàng)投董事長袁冰、中芯聚源合伙人張煥麟、上海國際創(chuàng)投總經(jīng)理張曙東、訊飛創(chuàng)投合伙人徐劍、七晟資本總經(jīng)理馬萍萍等，就相關(guān)話題進行了深入探討。

以下為“第十三屆中國資本年會”圓桌論壇實錄：

馬萍萍：大家好！歡迎來到本次資本年會的最后一場圓桌，我是七晟資本的馬萍萍，我們看到這兩年人民幣基金越來越占據(jù)市場主導，我們一級市場也迎來了產(chǎn)業(yè)資本的新時代。同時，我們也觀察到有很多創(chuàng)新項目，還有一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，背后都是由地方政府和各個產(chǎn)業(yè)龍頭所主導和驅(qū)動的。在此過程中，我們產(chǎn)業(yè)資本也發(fā)揮了越來越大的作用，我們今天圓桌的主題是，“產(chǎn)業(yè)資本的新使命”。在圓桌開始之前，我還是有請各位嘉賓先自我介紹。

袁冰：我是袁冰，來自TCL。TCL創(chuàng)投是從2009年開始做，已經(jīng)做了15個年頭，管理100多億規(guī)模，投了140多個項目，DPI、回報率都還不錯，主要賽道除了TCL的生態(tài)外，基本上每隔4、5年就會開辟一個新的賽道，我們團隊還是比較注重學習能力的提高。TCL目前在具身智能、半導體、新能源方面布局比較多，謝謝。

張煥麟：感謝主持人，也感謝主辦方投資家網(wǎng)召集大家在年末的時候相聚。我是中芯聚源的張煥麟，中芯聚源是專注于集成電路、半導體產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投資機構(gòu)，我們基本上就投集成電路、半導體產(chǎn)業(yè)，包括材料、裝備、零部件、IT、MaaS、制造、封裝、測試、芯片設計，也包括一些芯片的應用，公司成立于2014年，至今整整10個年頭，投了300多家企業(yè)，目前為止有56家上市，管理規(guī)模300億左右。我們都是產(chǎn)業(yè)出身，別的行業(yè)不太懂，我們一直布局在集成電路、半導體行業(yè)里，把產(chǎn)業(yè)鏈打通。到目前來說，借助于前幾年科創(chuàng)板的機會，很多企業(yè)都發(fā)展得不錯，但是這個產(chǎn)業(yè)對技術(shù)的要求特別高，還有很多高精尖的事情還沒解決，我們會繼續(xù)專注在這個賽道里，繼續(xù)支持這個賽道的企業(yè)，謝謝。

張曙東：大家好！我是上海國際創(chuàng)投的張曙東，感謝主辦方投資家網(wǎng)的邀請，和大家做一個交流。上海國際創(chuàng)投是上海實業(yè)集團旗下的投資公司上實集團1981年在香港成立，目前正聚焦于生命健康和環(huán)境健康這兩個主賽道。國際創(chuàng)投圍繞集團戰(zhàn)略，重點做兩個方向：一是綠色，服務環(huán)境健康賽道，二是智能科技，代表未來產(chǎn)業(yè)。國際創(chuàng)投2011年在上海成立，是由上海市財政參與出資設立的投資公司。謝謝。

徐劍：謝謝主辦方投資家網(wǎng)邀請，我是徐劍，我來自訊飛創(chuàng)投。訊飛創(chuàng)投是科大訊飛旗下的產(chǎn)業(yè)平臺，我們這些年一直深耕在AI賽道，是非常重要的產(chǎn)業(yè)力量。我們大概成立9年多，回顧這9年的歷史，無論是在投出項目的質(zhì)量、數(shù)量還是行業(yè)貢獻度，都有非常突出的表現(xiàn)。我們給自己的定位一直是這樣踐行的：做人工智能產(chǎn)業(yè)的瞭望者，做人工智能產(chǎn)業(yè)投資的風向標。謝謝。

一

產(chǎn)業(yè)資本的不變與變

馬萍萍：感謝各位嘉賓的介紹，我們看到前幾位嘉賓非常典型地代表了各個產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本，鄭總可以作為第三方來觀察和參與產(chǎn)業(yè)資本投資的動作，我補充介紹我自己。七晟資本是七匹狼控股集團控股的一家基金管理公司，我們成立于2009年，我是2015年在七晟資本擔任總經(jīng)理的，幫七匹狼組建了硬科技和生物醫(yī)藥的團隊。我們投了100多個項目，也有27個項目通過IPO退出。下面我想跟各位探討一下，這兩年我們大家經(jīng)歷了中國資本市場非常大的變化和調(diào)整，我想請問各位嘉賓，在此過程中，作為產(chǎn)業(yè)資本我們的戰(zhàn)略、打法有沒有什么變化，過程中對自己提出什么新的要求？

袁冰：坦率來講，沒什么特別大的變化。因為我們都是產(chǎn)業(yè)資本，從產(chǎn)業(yè)里出來的。產(chǎn)業(yè)周期的變化、技術(shù)迭代、產(chǎn)品迭代都是司空見慣的事情。投資還是以前的想法：一是圍繞產(chǎn)業(yè)生態(tài)將其做深做透，新的想法是會把它做得更深更透。二是企業(yè)業(yè)務方向的橋頭堡，通過投資視角嘗試和發(fā)現(xiàn)新的業(yè)務機會。因為TCL是一個多元化產(chǎn)業(yè)平臺，其涵蓋泛半導體顯示、半導體硅片、光伏硅片、智能終端、家電等，涵蓋的范圍非常廣，我們是一個個行業(yè)逐步開始打得越深越透，尋找一些新的行業(yè)機會。謝謝。

張煥麟：我同意袁總的說法，策略上有什么大的變化？也沒有，我們專注在集成電路、半導體這個產(chǎn)業(yè)的投資。集成電路、半導體這個產(chǎn)業(yè)是慢牛追快牛的產(chǎn)業(yè)，這個產(chǎn)業(yè)是研發(fā)周期長，認證周期長，但技術(shù)的發(fā)展速度還是蠻快的。你看這幾年無論是從通訊、AI、大算力芯片的發(fā)展，技術(shù)發(fā)展迭代還是蠻快的。但每一個技術(shù)的研發(fā)、每一個產(chǎn)品的研發(fā)所花的時間是非常長的，這節(jié)省不了，也不是人多力量大的事情，他就是需要花這樣的時間。在這個產(chǎn)業(yè)里，盡管過去幾年里有很多做國產(chǎn)替代的企業(yè)獲得蓬勃的發(fā)展，但在行業(yè)里還有更多的技術(shù)，更多的工藝，在制造的上游，材料、裝備、零部件，在各個領域里還有很多需要解決的問題。從中芯聚源的角度來講，我們繼續(xù)專注在這個賽道里，幫助這個產(chǎn)業(yè)鏈解決這個問題。好在我們在這個行業(yè)里有比較廣泛的布局，我們投資的企業(yè)和我們在看的項目，他們或多或少都在同一個產(chǎn)業(yè)鏈里，同一個生態(tài)鏈里互相都有很多合作的機會，在我們投資的企業(yè)里，不僅可以幫他們撬開客戶的門，也可以幫他們提供供應鏈伙伴，讓他們上下游串起來，能給企業(yè)的發(fā)展減少一點障礙，多鋪一點比較平坦的道路。從大戰(zhàn)略上肯定沒變，從小的戰(zhàn)術(shù)角度來講，在我們賽道里細分還是蠻多的，不是每個賽道都可以成長出大平臺、大企業(yè)。有一些賽道的天花板并不那么高，但在這個行業(yè)里是必不可少的。我們也會投資支持這樣的企業(yè)，他們以后有機會可以參與到大平臺、大企業(yè)的發(fā)展。

張曙東：我們倒是有一些變化。我們集團公司是國有企業(yè)，現(xiàn)在從國家到地方都在強調(diào)聚焦主職主業(yè)，我們的投資平臺也要更加聚焦。在一些基本的投資邏輯、框架、要求外，現(xiàn)在我們?nèi)ゼ毞仲惖溃姨囟说臅r，可能會更關(guān)注到他能否對集團現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)形成雙向賦能，大家能否一起，起步往前走。還有一些新興產(chǎn)業(yè)、新興領域，我們考慮如果我們持續(xù)支持他，他會否成為集團未來新的增長點，這是我們一些小的變化。

徐劍：人工智能這個賽道變化比較快，技術(shù)也日新月異，公司每天出來好幾個新的，這是這個賽道的特點。我們一直在這個領域做投資，從大戰(zhàn)略來說，繼續(xù)耕耘這個賽道對我們來說沒有任何變化。但技術(shù)的快速變化和外部市場環(huán)境的變化，也會讓我們的戰(zhàn)術(shù)層面有一點小小的變化，這點和前面嘉賓談到的類似。第一，我們會做適度聚焦，期望企業(yè)跟集團能力和業(yè)務范圍有更好的相關(guān)性，以便更好地扶持和幫助我們的企業(yè)。第二是階段，我們本身長期關(guān)注早期階段，當前對階段的要求會進一步聚焦。。最后，因為當前市場環(huán)境的風險比較大，人工智能這個賽道，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險也比較大，我們對項目從投資開始到未來退出的全生命周期思考會更健全，應對風險措施會想得更多，這是我們在操作層面上一些小的變化。

總體而言，我們整體上沒有大的變化，會一直不忘初心，繼續(xù)干這個事業(yè)。

二

產(chǎn)業(yè)資本如何賦能投資？

馬萍萍：謝謝各位嘉賓的分享，這兩年我們在越來越多的項目中，看到背后有產(chǎn)業(yè)資本的身影，下面這個問題有點老生常談。我們不僅能給被投企業(yè)提供資本，還可以賦能，請問你們是如何以自己特有的方式對你們的被投企業(yè)進行賦能，先從訊飛創(chuàng)投的徐總開始。

徐劍：最基本的供應商角度的賦能和合作，大家都會做到，我就不談了。提一點略有差異的。訊飛本身是一個技術(shù)型企業(yè)，我們有非常龐大的技術(shù)團隊。而AI是技術(shù)快速發(fā)展的領域，有著很多的創(chuàng)新。對于早期被投企業(yè)，我們會跟他們合作，牽引他們申請國家級、省部級的重點科技項目，幫助他們的站位實現(xiàn)顯著提升。當?shù)搅藙?chuàng)業(yè)企業(yè)在技術(shù)有所成熟的時候，希望能有具備標桿效應的客戶做一些驗證的時候，我們會非常樂意去做小白鼠，協(xié)助企業(yè)做早期產(chǎn)品的打磨。另外，在整個AI領域，訊飛算是國內(nèi)跑得最早，商業(yè)化落地最為成功的標桿企業(yè)，我們對AI技術(shù)的工程化落地更有話語權(quán)和經(jīng)驗。有機會協(xié)助拉通被投企業(yè)做工程化落地的工作。這幾點是我們在一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期，能夠提供的增值服務。

張曙東：我們對創(chuàng)業(yè)公司的賦能，除了品牌上的提升外，最直接的可能是我們作為其技術(shù)和產(chǎn)品的應用場景，給它一些訂單，樹立全球標桿應用。另外，我們現(xiàn)在很希望和創(chuàng)業(yè)公司一起開拓新的業(yè)務、新的市場，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)公司在技術(shù)、產(chǎn)品以及市場開拓、市場嗅覺方面的優(yōu)勢，國有產(chǎn)業(yè)集團在產(chǎn)業(yè)布局、政府關(guān)系、組織保障方面的優(yōu)勢，看看大家能否一起協(xié)同起來。還有一塊是資本運作方面，如資產(chǎn)整合、股權(quán)整合，我們都可以和創(chuàng)業(yè)公司一起做一些事情。

張煥麟：我看項目的時候常常會問創(chuàng)始人，你創(chuàng)業(yè)這個項目，客戶那里有你的鐵哥們嗎？你做出來的東西有人給你用嗎？在集成電路行業(yè)里，大家研發(fā)的壓力都比較大，對于生產(chǎn)制造良率的要求也非常高，所以大家在做業(yè)務的時候，從工程師角度來講，他們自己的壓力蠻大的。要拿出時間、精力、設備、資源去嘗試和驗證新的產(chǎn)品，又要花很多時間，還是蠻挑戰(zhàn)的事情。你沒有鐵哥們，這件事就很難做到。每個產(chǎn)品的開發(fā)和研制并不是想到好的想法，有一個好的主意就能開發(fā)出來，客戶就能用，一定在客戶的引領下才能完善、量產(chǎn)和達到良率。我們中芯聚源在這里，因為我們在整個生態(tài)聯(lián)里有廣泛的布局，通過前期的研判，從認知上認可這個企業(yè)有一定的基礎、有研發(fā)能力，能做一定的產(chǎn)品，無論是材料、零部件、裝備或是軟件，至少在這個生態(tài)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈里，比較容易建立起大家互相之間的互信，大家合作起來都知道這個企業(yè)肯定不是忽悠的，他一定是自己的能力的。這樣能加快大家在一起合作的步伐。這是從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來講，我們也幫企業(yè)做很多業(yè)務開發(fā)，推薦人才，招引投資人，也幫他們和券商聯(lián)系，和交易所交流，鋪平走向資本市場的道路。我們和企業(yè)之間的交流還是比較深入的，有時候經(jīng)常開玩笑說我們團隊的同事，投后比投資還做得多，他們覺得和企業(yè)家之間有很多共同語言，企業(yè)家特別愿意和我們投資團隊經(jīng)常交流，這也說明我們的投資團隊對于我們的被投企業(yè)來說，還是能提供很多支持和幫助的。

袁冰：前面幾位同行都已經(jīng)說到了，原則無非是雙向賦能，對彼此都要有價值。其實在具體過程中還是有一點區(qū)別，產(chǎn)業(yè)加投資團隊，甚至加出資的LP資源，給被投企業(yè)賦能，都是很重要的一個層面。比如我們今年發(fā)起了一個10億規(guī)模的基金，我們共同幫助企業(yè)成長，這種成長大家都提到了，中芯聚源的產(chǎn)業(yè)鏈做得很深，我們現(xiàn)在也遇到這個問題，越往前，我們越發(fā)現(xiàn)有些過去沒有太注意的，源頭的材料也有“卡脖子”的情況，但是要形成我們應用的產(chǎn)品，中間還有很多環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)不只是提供業(yè)務機會、聯(lián)合研發(fā)、還是輸送經(jīng)驗和市場，還有另一個支持，就是產(chǎn)業(yè)有很強大的影響力，初創(chuàng)企業(yè)找完善的產(chǎn)業(yè)鏈條是挺難的，如果我們產(chǎn)業(yè)方出面跟幾家談好，形成協(xié)同，整個鏈條就會捋得比較順，這是產(chǎn)業(yè)投資過程中比較重要的事情。

馬萍萍：好的。我簡單介紹我在工作中的經(jīng)歷。前面幾位嘉賓的談到非常需要產(chǎn)業(yè)資源，前幾年我在半導體行業(yè)做了一些投資，后來在項目上發(fā)現(xiàn)幾個被投企業(yè)非常想接觸的重要客戶，也是我比較熟悉的朋友。我圍繞這個領域，幫他們對接一些他們想得到的客戶。我的母公司七匹狼控股集團也是國內(nèi)幾家大銀行的重要股東，我們也是深創(chuàng)投有董事席位的股東，我們幫他們提供了融資方面的幫助。同時，因為我的老板本身也經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)界從創(chuàng)業(yè)者成為成功企業(yè)家的過程，所以我的很多被投企業(yè)特別喜歡跟他交流，我們集團旗下也有兩家港股上市公司，分別是融資租賃公司和小貸公司，過程中給我們被投企業(yè)提供了一些間接融資方面的幫助，這是我們做的一些賦能。

三

產(chǎn)業(yè)資本合作共贏是常態(tài)

回到我們的主題，袁總提到戰(zhàn)略上的合作，昨天晚上我們提到一個挺有意思的話題，現(xiàn)在創(chuàng)投圈已經(jīng)沒有競爭對手，放眼望去都是合作伙伴和朋友。針對這個話題，大家最近有沒有跟VC/PE或其他產(chǎn)業(yè)資本進行深度的合作，大家在過程中紛紛發(fā)揮了什么作用？

袁冰：深度合作主要是跟產(chǎn)業(yè)資本，也跟所有的同行做交流，我們和一些有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的企業(yè)相互組建合作基金，可以共同協(xié)調(diào)雙方的產(chǎn)業(yè)資源。我們跟同行的溝通一直都是有的，包括國資也好，券商也好，產(chǎn)業(yè)也好，外資基金也好，我們都有一些溝通。但這都是日常的交流，主要是分享對當下資本市場的看法和特點，當然也有合作機會。TCL的平臺比較多元化，涉及到相關(guān)的細分行業(yè)比較多，跟相關(guān)的產(chǎn)業(yè)資本交流可能會深入一些。

張煥麟：我們產(chǎn)業(yè)資本之間的合作基本是不可避免的，我們和TCL創(chuàng)投、盈峰投資、訊飛創(chuàng)投在一起合作的項目都挺多的。在產(chǎn)投里，我們投資人不是競爭對手，大家都是合作伙伴。尤其是我們需要彼此之間互相幫助，對產(chǎn)業(yè)有更深入的了解，從不同的角度互相驗證未來的發(fā)展趨勢和技術(shù)的方向。這種合作真的是蠻多的，尤其對我們來說，半導體、集成電路這個行業(yè)里，我們特別喜歡和產(chǎn)業(yè)資本共同投資項目，從企業(yè)的創(chuàng)立到后來的發(fā)展，到引入資本，引入產(chǎn)業(yè)鏈，幾乎我們在一起交流時都是完全透明的。因為大家的目的是一樣的，就是要把企業(yè)做好。一旦我們在一起共同合作一個項目，我們都共同是股東，都是一家人，一家人的合作還是非常緊密的。

張曙東：我跟大家的觀點稍微有點不一樣。合作分為兩個維度：一是在項目層面，我們在臺上的這些人，大家之間肯定會合作非常多投資行業(yè)本來就沒有絕對的競爭；二是在基金層面，大家之間的合作其實是越來越難了，因為大家都要做管理人，都要主導，雙GP也要看能否合理解釋。另外，關(guān)于產(chǎn)業(yè)資本，我理解大家說的產(chǎn)業(yè)資本是產(chǎn)業(yè)公司，如做產(chǎn)業(yè)的上市公司等，我覺得它們和基金的合作一定會加強的。基金管理的事情雖然說起來簡單，一堆人拿著一些錢去花，但從我們從業(yè)這么長時間來說，這是挺專業(yè)的工作。

馬萍萍：不好意思，我插一句。兩年前有一個項目本來在猶豫，聽說張總您打款了我趕緊簽了協(xié)議。

徐劍：我簡單分享我們的合作。從項目端，我們非常樂意而且全透明跟所有產(chǎn)業(yè)方合作，這些年與大家在項目上形成的合作案例太多了，每天都有不同的交流。除此之外，訊飛本身是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的鏈主單位，我們認為AI會滲透到生產(chǎn)、生活的方方面面。這其中有些板塊并不是我們非常擅長的，我們也會通過基金合作的模式增強協(xié)同能力。我們會與其他的產(chǎn)業(yè)資本一起發(fā)起基金，通過這種方式補強我們新能源、生物醫(yī)藥方向方向的研判和賦能。疊加加上我們AI的能力，可以把AI+生命健康，AI+新能源賽道進行更好的覆蓋。

四

產(chǎn)業(yè)資本的“募投管退”

馬萍萍：下面是一個開放式吐槽的時間，今年聽各位同行說得最多的是投資難、募資難、投后也難，各種難。我們產(chǎn)業(yè)資本在LP結(jié)構(gòu)方面有不同的地方，想聽聽大家的看法，如果信心滿滿，收獲滿滿，可以不吐槽，可以說一點自己想說的。

袁冰：我們團隊比較小，盡管管理100多億，我們也就20多個人。募資，尤其是跟地方合作，我們只選一些能完成任務的，基金還是要賺錢。不賺錢或者影響賺錢，任務無法完成，我寧可不拿。TCL在各地都有一些產(chǎn)業(yè)，如果條件比較苛刻，完不成任務，我基本不敢拿政府的錢，做投資包括國資，都是“募投管退”這幾個字。其中影響最大的是信心和恒心，把這兩個詞處理好，中國的經(jīng)濟一定會繼續(xù)欣欣向榮。謝謝。

張煥麟：確實，這一年多來的變化，確實是比較大。都是大家始料未及的，好在我們前幾年“子彈”準備得比較充足，現(xiàn)在還沒遇到募資難。投資當然有點難，因為資本市場的規(guī)則變化，好在我們產(chǎn)業(yè)未來少則五年，至少可能也有十年發(fā)展的時間和空間，做好自己的事情，專注在我們賽道里。只要我們的被投企業(yè)不出問題，我們投資的項目不出問題，給LP帶來比較確定的回報，在募資方面還比較受LP的支持和歡迎的。

張曙東：從募資角度來說，前面幾場論壇大家也都提到了，現(xiàn)在整個行業(yè)的LP結(jié)構(gòu)不是很健康，很多傳說中口袋很深的LP們，其實也沒多少錢，要不然就給你附帶一堆你不可能完成的條件。

徐劍：我們過去三年，每年的投資出手筆數(shù)和總體金額幾乎沒有變化，反映我們在“募投管退”沒有遇到什么實際性困難。當然今天面對這個環(huán)境，也會有幾點給我們增加了一些困擾。一方面，人工智能的賽道過去沒什么人看，從23年底到24年大家都涌入來看這個賽道。導致AI領域的項目泡沫變大，很多項目變得很貴，很不好投。另一方面，這個行業(yè)的特點是風險性高、商業(yè)化難度高。對于我們來說想投出項目并不難，但我們給自己的要求是始終站在行業(yè)最前端，投出行業(yè)最好的項目，不斷能夠超越過去的自己。這也會讓我們自身的壓力很大。

五

產(chǎn)業(yè)資本的新使命

馬萍萍：我們七匹狼體系今年有三個基金成立，但是今年的投資任務我們只完成了30%左右，接下來的投資非常需要借助各位產(chǎn)業(yè)界投資人的幫助。最后是本場論壇的最后一個問題，前面我們的問題句句沒有提到這個詞，最后我們就這個主題點題一下，大家再談談在我們心目中產(chǎn)業(yè)資本的新使命是什么？

袁冰：簡單來說，我們產(chǎn)業(yè)資本既給投資人賺錢，同時鞏固提升企業(yè)的核心競爭力，以此為基礎，講得再大一點是希望借投資為提升國家的競爭力出一份力。謝謝。

張煥麟：兩方面，既然是資本是投資，首先要有回報，不然就不是投資。在我們行業(yè)里，還有一個使命是自主可控，能建立獨立自主，安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈。

張曙東：繼續(xù)支持科技創(chuàng)新，弘揚企業(yè)家精神。

徐劍：我們一直的使命借助產(chǎn)業(yè)資本的力量推動技術(shù)和產(chǎn)業(yè)進步，推動人工智能在千行百業(yè)落地，為人類生產(chǎn)、生活提供更大的便利性。

馬萍萍：非常感謝各位嘉賓的分享，本次圓桌論壇到此結(jié)束。謝謝大家！

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