市場回顧

上周受美聯儲降息減緩以及AI概念持續發酵等影響，A股市場表現分化明顯，主要寬基指數均錄得負收益。

上證指數周跌幅0.70%，深證成指周跌幅0.62%，創業板指周跌幅1.15%，中證A500指數周跌幅0.23%。

圖1：A股重要指數上周漲跌幅

數據來源：wind，日期截至2024年12月20日，指數過往業績不預示其未來表現，投資須謹慎

從申萬一級行業來看，通信、電子和銀行表現較好，輕工制造、房地產和建筑材料表現相對一般。

圖2：申萬一級行業上周漲跌幅（單位：%）

數據來源：wind，日期截至2024年12月20日，指數過往業績不預示其未來表現，投資須謹慎

市場資訊

十四屆全國人大常委會第十三次會議12月21日上午在北京人民大會堂舉行第一次全體會議。國務院提出了關于提請審議民營經濟促進法草案和反不正當競爭法修訂草案的議案。

中國12月LPR報價出爐，1年期品種為3.1%，5年期以上品種為3.6%，均保持不變，符合市場預期。

證監會修訂發布《香港互認基金管理規定》，將香港互認基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%，允許香港互認基金投資管理職能轉授予集團內海外關聯機構，同時為未來更多常規類型產品納入香港互認基金范圍預留空間。

對于12月以來在債券行情中表現較為激進的機構，央行進行了集中約談。央行提示市場機構要重視利率風險，提高投研能力，債券要穩健投資。央行強調要依法合規交易，對問題機構是零容忍。

港股IPO定價及“打新”或將出現巨變。香港聯交所就優化IPO定價及公開市場的建議征詢意見，包括增加“具議價能力”投資者的參與、放寬若干對公眾持股量限制的規定等措施。

國家廣播電視總局網絡視聽司發布管理提示（加強微短劇片名審核）。自今年2月總局實施微短劇“分類分層”審核管理政策以來，微短劇從業者積極響應，努力調整創作方向，提升思想文化內涵。管理提示的核心要義是對微短劇片名出現的不良傾向進行及時糾偏，并在導向、體例、藝術等方面提出新要求。

2024年以來，監管層明確“應退盡退”的嚴格政策導向，A股退市按下“加速鍵”。Wind數據顯示，截至12月18日，A股2024年共有152家公司因觸發退市風險警示紅線而“披星戴帽”，同比增長29.91%。截至12月18日，A股共有322家公司退市，其中2024年退市數量為52家，創歷年新高。

國家金融監督管理總局北京監管局、北京市規劃和自然資源委員會聯合發布了《關于做好不動產信托財產登記工作的通知（試行）》。業內人士表示，此《通知》是信托財產登記試點落地的第一個具備較強操作性的文件，之前信托財產登記制度在不動產方面是缺失的。但實踐中，將不動產裝進信托仍面臨稅費、人才等多方面的難題。

在2024年度中國游戲產業年會上，中國音像與數字出版協會對外發布了《2024年中國游戲產業報告》，其中關于小游戲的市場數據再次讓市場震驚——小游戲市場2024年收入398.36億元，同比增長99.18%。

近期，多家外資機構發布2025年全球投資展望，其中對中國市場著墨頗多。在政策預期明朗的情況下，外資機構整體對國內市場積極樂觀。外資機構認為，中國正在探索一種穩健且可持續的增長模式。在具體方向上，消費、科技兩大主題受到外資機構普遍青睞。兩大萬億資管巨頭安聯和路博邁近日對旗下中國公募基金進行了新一輪增資，彰顯了其對中國市場的堅定看好，以及深耕中國市場的決心與承諾。

12月18日24時，年內最后一次國內成品油零售價調整以“擱淺”收尾。梳理發現，國內油價年內經歷二十五輪調整，呈現為“九漲九跌七擱淺”的格局。漲跌互抵后，國內汽、柴油價格每噸較去年底分別下跌130元、125元。

深圳出臺若干措施，打造人工智能先鋒城市。措施提到，設立人工智能產業基金，鼓勵金融機構為人工智能企業提供低利率貸款；每年發放最高5億元“訓力券”，降低人工智能模型研發和訓練成本；每年發放最高1億元“模型券”，降低人工智能模型應用成本；每年發放最高5000萬元“語料券”，促進語料開放共享和交易，推動數據要素市場建設。

據不完全統計，自2018年起，城投平臺收購民營上市公司并購事件持續出現，截至今年12月，已經發生123起城投平臺收購民營上市公司事件。城投公司收購上市公司意味著正在積極探索從“輸血型”向“造血型”的轉變。在業內人士看來，收購上市公司之后實現了業務的整合，收購上市公司成功并非結果，而是公司治理的開始。

環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）公布數據，11月人民幣在全球支付中的份額再次超過日元，占全球支付總額的3.89%，為全球第四大活躍支付貨幣。

美聯儲如期降息25個基點，將聯邦基金利率的目標區間從4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出爐的點陣圖顯示，美聯儲官員們大幅上調未來政策利率目標區間的中位數，對明年和后年的通脹預期也顯著上調。美聯儲主席鮑威爾表示，不再緊縮的政策會讓美聯儲進一步調整利率時更加謹慎，決議聲明意味著，美聯儲處于或接近放慢降息節奏、或暫停降息步伐。

英國央行維持基準利率在4.75%不變，并暗示將在2025年繼續逐步放松貨幣政策。此次政策會議有3位委員支持降息，而市場此前預期只會有1人，加上英國央行行長貝利的鴿派言論，貨幣市場加大對2025年降息的押注。

OpenAI在其為期12個工作日的線上新品發布活動最后一日宣布推出下一代模型o3及精簡版o3-mini。o3在多個方面顯著超越其前代o1，在軟件工程、競賽數學和掌握人類博士級別的自然科學知識能力等方面表現出色。尤其在ARC-AGI評估中，o3的成績達到75.7%至87.5%，超過人類水平的85%門檻。

日本11月核心CPI同比上升2.7%，連續39個月同比上升，且高于預期的2.6%，前值為2.3%。雖然新米入市，今年夏季日本多地出現的“大米荒”已明顯緩解，但大米價格依舊居高不下。

美國11月核心PCE物價指數同比持平于2.8%，低于預期的2.9%；環比上升0.1%，低于預期的0.2%，創下5月以來最低，顯示價格壓力有所放緩。11月份消費者支出增長0.4%，個人收入增長0.3%，均低于預期。

美國聯邦政府債務上限將于本周六到期，如果國會不能就撥款法案達成一致，美國政府將部分停擺。美國當選總統特朗普表示，國會必須取消債務上限，或延長債務上限至2029年，如果做不到這一點，就永遠無法達成協議。

市場展望

東吳證券

明年的“春季躁動”將延續“跨年行情”邏輯，仍以流動性交易為主導。一方面，政策刺激向盈利端傳導存在時滯，且2月至3月中旬處于業績披露和經濟數據的真空期，由流動性交易切換至基本面交易的條件尚不成熟。另一方面，政治局會議提及“貨幣政策適度寬松”，流動性可能會維持相對充裕的背景下行情有望“躁動”演繹。

我們判斷，本輪“春季躁動”行情風格可能會更加均衡，中小盤科技成長和順周期共存。復盤2014年以來歷年“春季躁動”行情，資金面寬松下小盤成長往往相對占優；且多數年份基于政策或經濟預期的交易邏輯，周期、消費表現較好。對于明年而言，行情的配置仍需關注政策催化密集、產業景氣向上的科技成長；此外，特朗普上臺、兩會前市場對政策博弈預期的升溫，風格或階段性切換至順周期。

申萬宏源

春季A股面臨的宏觀環境可能仍有利，來自宏觀層面的下行風險有限：

1.中央經濟工作會議完成政策布局。

2.春季的數據驗證通常不具備決定性。后續基本面的關鍵是，經濟內生的回落壓力和政策執行效果的相對力量，25Q2才是關鍵驗證期。

3.短期中美摩擦快速趨于劇烈的擔憂緩和。中美對弈“起手式”先談判的預期升溫。中期海外擔憂猶在，但影響顯現尚需時日，25Q1可能還是相對溫和的窗口。

所以，春季仍是沒有明顯下行風險的窗口，市場按照自身規律運行，至少可以在內生調整后積極做結構。

我們建議先不要以牛市為前提，展望春季行情。春季行情可能是有機會的震蕩市。高股息、核心資產可能有脈沖式改善，而最終高彈性的方向或是小盤成長、主題活躍。

（轉自：老羅話指數投資）

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