來源：投資家

導(dǎo)語：在和投資人長時間的交流中，我們發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，提到巴菲特與芒格的投資方法論，總會有人認(rèn)為只有在美國適用，在其他地方，尤其在A股是行不通的。

持有這類想法的一個隱含前提：只有美股才有長牛。

但只要把時間維度拉長，去回溯美股走過的歷史，就會發(fā)覺其曾經(jīng)有過的慘烈程度。

因為權(quán)益投資神奇的復(fù)利，不斷地新高讓這些曾經(jīng)劇烈的波動只是化成不起眼的數(shù)字。不過，今天我們推薦的這本《戴維斯王朝》給了我們一個非常好的視角去回顧這段歷史。

該書記錄的戴維斯家族投資歷程，經(jīng)歷了2次漫長的牛市、25次調(diào)整、2次嚴(yán)酷的熊市、1次大崩盤、7次溫和的熊市、9次衰退；第二次世界大戰(zhàn)、冷戰(zhàn)、人類登月、石油危機(jī)、“漂亮五十”的崛起與崩潰；1次總統(tǒng)遇刺、1次總統(tǒng)辭職、1次總統(tǒng)遭到彈劾；34年的利率上升和18年的利率下降……

這里的戴維斯家族，正是“戴維斯雙擊”的提出者。

戴維斯家族打破了“富不過三代”的魔咒，歷經(jīng)經(jīng)濟(jì)的盛衰興替，股市的牛熊起伏，屹立華爾街50年而不倒。

戴維斯1909年出生于一個普通家庭，后來與企業(yè)家的女兒凱瑟琳結(jié)婚，以女方5萬美元嫁妝做投資本金，38歲開始投資，在其85歲離世時創(chuàng)造了9億美元的財富。歷時47年，年化復(fù)利回報達(dá)23.18%。

家族第二代謝爾比掌管的基金，20年中有16年戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)，累計收益37.9倍，年化復(fù)利回報19.9%，超越同期標(biāo)普指數(shù)4.7%。

家族第三代克里斯掌管的基金，1995—2013年年化復(fù)利回報11.95%，同期標(biāo)普表現(xiàn)為7.61%。

彼得·林奇曾經(jīng)與老戴維斯打過很多交道，因而為這本書作序言，他說：“我很榮幸地注意到，老戴維斯提到的很多投資箴言，都出現(xiàn)在我寫的書中。對此，我并不應(yīng)貪功歸己，因為他比我早20年就已經(jīng)將這些理論付諸實踐。”

林奇在序言里的最后一段話也是對本書最好的注解：

在華爾街，歷史周而復(fù)始地循環(huán)上演，正如同調(diào)整和熊市遲早會迎來牛市一樣。那些對于這些規(guī)律無知的投資者，他們的命運本來并非注定，但他們可能會因為在不恰當(dāng)?shù)臅r候賣出股票而虧錢。

這本《戴維斯王朝》在字里行間充滿著智慧，并給讀者提供了觀看戲劇般的享受，可謂文質(zhì)彬彬、表里俱佳的作品。

我們節(jié)選了第十九章，也是本書最后一章《戴維斯王朝投資成功的秘訣》，祝開卷有益！

第一，避開廉價股。

這是謝爾比在80年代學(xué)到的經(jīng)驗，一些最廉價的股票或許就值那個錢，因為那些公司多是平庸的公司。問題在于，一個平庸的公司會一直保持平庸。

該公司的CEO會預(yù)期好日子就在前頭，就像CEO們一貫的行為一樣。公司或許會重整旗鼓，但這樣的復(fù)興是一個并不確定的命題。

“甚至即便能夠復(fù)興，”謝爾比說，“這種復(fù)興也會比人們預(yù)期的花更長的時間。你必須是一個受虐狂，才會喜歡這類投資。”

第二，避開高價股。

價格昂貴的股票或許物有所值，因為它們可能代表著偉大的公司。但謝爾比卻拒絕購買這類股票，除非它們的價格相對于其盈利水平合理。“任何公司在任何價格上都未必有吸引力。” 謝爾比說。

戴維斯一家從來不會為衣服、房子或度假支付過分的價格。為什么投資者要為盈利支付過分的價格呢？說到底，人們買的不就是公司的盈利嗎？

克里斯描述這些滋滋帶響的熱門股所帶來的假象是“顯微鏡下的賭場和牛排餐廳”。這類虛幻的公司的共同標(biāo)簽就是兩個字：“狂野”。

至于這是不是一家?guī)Ю匣C(jī)的互聯(lián)網(wǎng)咖啡店，誰在乎呢！無論它是干什么的，只要“狂野”的招牌一亮相，就會受到狂熱的追捧。追捧者會以30倍市盈率買入這種股票，在接下來的4年時間里，“狂野”公司的盈利以每年30％的速度迅猛增長，大家繼續(xù)深陷狂野熱潮之中。

到了第5年，“狂野”公司的勁頭不太足了，盈利增長僅僅是15％。對于大部分公司而言，15％的增長已經(jīng)是很不錯的成績，但是“狂野”的投資者們期望更高。現(xiàn)在，他們開始猶豫，只愿意給出原先一半的估值——15倍市盈率。這樣造成的結(jié)果是股價腰斬，向下“調(diào)整”50％。

到了這個時候，那些賬面利潤都蒸發(fā)殆盡，任何早期購買 “狂野”股票的投資者，在經(jīng)歷了短暫的輝煌之后，得到的僅僅是微不足道的6％的年化回報，相對于承擔(dān)的風(fēng)險而言，聊勝于無。因為美國國債的回報就是6％，但風(fēng)險卻小很多。

一旦一只快速成長的股票失去其成長性，投資者就淪為殘酷數(shù)學(xué)的犧牲品：當(dāng)一只股票下跌50％之后，它必須回升 100％，才能挽回之前的損失。

第三，以合理的價格購買適度增長的公司股票。

謝爾比認(rèn)為好的投資對象應(yīng)該是成長率高于市盈率的公司。他會避免購買“狂野”類股票，會尋找那些“一般”類的股票，例如一家地區(qū)性銀行股。

這個“一般”的股票僅僅具有13％的成長率，并不引人矚目，股價是10倍市盈率。如果這個“一般” 的股票能保持5年這樣的表現(xiàn)，并吸引投資者愿意支付15倍的市盈率，

那么，耐心的投資者就會在5年之間獲得20％的年化回報，而“狂野”類的熱門股票僅能獲得6％的回報。

有時候，戴維斯家族也會發(fā)現(xiàn)一只“隱形成長股”，它有著 “一般”的名聲，但有著如同微軟一樣的厚利。低廉的價格、驚人的回報，這是無法抗拒的組合，戴維斯發(fā)現(xiàn)的AIG以及其他很多股票就屬于這一類。

如果AIG開始出售心臟起搏器或轉(zhuǎn)基因種子，投資者肯定會給予該公司更高的估值倍數(shù)。但作為一家沉悶的保險公司，它從來沒有引發(fā)非理性的熱情或其他。股票的長期被低估可以將下跌風(fēng)險降至最小。

第四，等待合理價格的出現(xiàn)。

當(dāng)謝爾比相中一家公司，但如果股價太高不合適，他會耐心等待其價格回落。由于分析師們每年經(jīng)常會有三四次改變自己的觀點，這就創(chuàng)造了可以買進(jìn)IBM、英特爾和惠普等公司股票的機(jī)會。

此外，時不時出現(xiàn)的熊市也是謹(jǐn)慎投資者最好的朋友。正如戴維斯常說的那樣：“熊市會讓人賺很多錢，只不過那時很多人都沒有意識到。”

有時候，一個行業(yè)會遇上自己行業(yè)的熊市。例如20世紀(jì)80年代，房地產(chǎn)業(yè)的熊市蔓延至銀行業(yè)，這給了謝爾比買入花旗銀行和富國銀行股票的機(jī)會。

當(dāng)克林頓政府推出錯誤性的醫(yī)療改革方案時，一流的制藥公司（例如默克、輝瑞、禮來等）都大幅下跌了40％～50％。謝爾比和克里斯在這三家公司都有持股。

任何一家公司都會遇上自己的熊市，當(dāng)壞消息（例如原油泄漏、集體訴訟、產(chǎn)品召回等）發(fā)生時，都會引發(fā)股價下跌。這通常是個買入的好機(jī)會，只要這些負(fù)面的東西是暫時的，只要它們不影響公司長期的發(fā)展前景。

“當(dāng)你買入一只遭受打擊卻實力穩(wěn)固的公司股票時，”謝爾比說，“你只會在買入時承擔(dān)一定的風(fēng)險，因為投資者的預(yù)期會比較低。”

整個80年代，謝爾比可以選出大量的市盈率僅有10～12倍的成長股。但是，到了市場喧囂的90年代，再也找不到這樣物美價廉的股票了。克里斯和肯從來沒有這樣的經(jīng)歷，現(xiàn)在他們只好被迫等待市場的下跌了。

第五，順勢而為。

在選擇科技股方面，謝爾比非常謹(jǐn)慎，但他并非完全回避這類股票，這一點與兩位患有科技恐懼癥的著名投資大家—— 巴菲特和林奇——不太一樣。

只要能發(fā)現(xiàn)價格合理、盈利真實、經(jīng)營穩(wěn)健的公司，他會熱心地將其納入投資組合。否則，他寧愿錯過這些經(jīng)濟(jì)中最為活躍的部分。他很早就投資了英特爾公司，并獲利豐厚。他也從80年代中期開始，就持有IBM公司的股票。

他還買過應(yīng)用材料公司的股票，這一幕類似于“鋤頭與鐵鍬的游戲”的現(xiàn)代版。

在19世紀(jì)的淘金熱潮中，那些賣鋤頭和鐵鍬的人賺了大錢，但拿著這些工具去找礦的客戶們最終卻破產(chǎn)了。同樣的情況再次上演，應(yīng)用材料公司賣設(shè)備給那些半導(dǎo)體行業(yè)的“找礦者”。

第六，主題投資。

對于“自下而上”風(fēng)格的投資人，他們喜歡投資于那些具有良好屬性的公司。只要是有光明的前途，從石油鉆機(jī)到快餐連鎖，各行各業(yè)，他們都有可能進(jìn)行投資。

而對于“自上而下” 風(fēng)格的投資人，他們會先研究宏觀經(jīng)濟(jì)大勢，然后找到什么行業(yè)可能在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)展良好，最后在這些行業(yè)中選擇具體的公司。

謝爾比的投資風(fēng)格既有“自上而下”，也有“自下而上”，二者兼容并蓄，融為一體。每當(dāng)他將資金投入之前，他都會尋找一個“主題”。在很多時候，主題是顯而易見的。

20世紀(jì)70年代，肆虐的通貨膨脹就是一個明顯的主題。謝爾比將以石油、天然氣、鋁以及其他大宗商品為業(yè)的公司，納入自己主持的紐約風(fēng)險基金的投資組合，因為這些公司可以從升高的價格中坐收其利。

到了80年代，已經(jīng)有跡象表明，在與通貨膨脹的戰(zhàn)斗中，美聯(lián)儲取得了勝利。這時，謝爾比發(fā)現(xiàn)了新的主題：物價回落、利率下降。于是，他削減了在硬資產(chǎn)上的投資，購買了金融類資產(chǎn)：銀行、券商以及保險。金融類企業(yè)可以從下降的利率環(huán)境中獲益。

謝爾比在金融類股票上投入了40％的資金，及時抓住了該行業(yè)闊步發(fā)展的好時機(jī)。這類“隱形成長股”并沒有像微軟或家得寶一樣快速的盈利增長，然而，它們提供的回報卻相當(dāng)喜人。

到了90年代，謝爾比和克里斯盯上了另一個主題：嬰兒潮人口的老齡化。隨著美國歷史上最富有的一代人的老齡化，醫(yī)藥公司、健康護(hù)理、療養(yǎng)院成為受益行業(yè)。當(dāng)醫(yī)藥類公司經(jīng)過一輪大幅上漲之后，謝爾比在耐心等待市場下跌后的機(jī)會。

第七，讓你的贏家繼續(xù)奔跑。

典型的成長股基金每年會賣出90％的資產(chǎn)，然后，取而代之地買入可能更具前景的標(biāo)的。但是，謝爾比主持的紐約風(fēng)險基金每年的換手率僅有15％。

戴維斯更是喜歡買了股票以后一直持有，因為這樣可以避免為巨額的資本利得繳納高額的資本利得稅。這種“買入、持有”的投資策略可以降低交易成本，減少由于頻繁交易而引發(fā)的失誤。頻繁交易的結(jié)果，有勝有負(fù)，勝負(fù)不確定，但交易成本是確定的。

在謝爾比小的時候，戴維斯就不止一次地告訴他，“擇時” 是徒勞的。謝爾比將這個忠告?zhèn)鹘o了下一代：克里斯和安德魯。

“當(dāng)我們以折扣價購入股票之后，可以長期持有，”謝爾比說，“最終，我們希望看到股票可以以‘合理的價格’賣出。即便它達(dá)到了這個點，只要它可以繼續(xù)保持增長，我們就愿意繼續(xù)持有它。我們喜歡以符合‘價值’的錢買入，但希望最終它能繼續(xù)成長。”

“我可以持有一只股票經(jīng)歷兩三個衰退或市場周期。這樣的話，我就可以知道在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下公司該如何應(yīng)對。”

第八，投資于優(yōu)秀的管理層。

戴維斯投資于那些偉大的管理層，例如AIG的漢克·格林伯格，謝爾比也遵循同樣的邏輯，投資于英特爾公司的安迪·格羅夫、太陽美國公司的艾利·布羅德。如果一個偉大的領(lǐng)導(dǎo)人離開一家公司到了另一家，謝爾比會將資金投入新的公司，這是再次購買管理人才能的行為。

當(dāng)杰克·格朗德霍夫從富國銀行到了第一銀行后，謝爾比就買了第一銀行股票。當(dāng)哈維·葛洛柏出現(xiàn)在美國運通，他就買了美國運通的股票。

“任何公司的成功都離不開優(yōu)秀的管理層，這是華爾街公認(rèn)的真理。但是，一般的分析師會忽略這一點，”克里斯說，“分析師們總愛討論最新的數(shù)據(jù)，但在沒有評估過領(lǐng)導(dǎo)層情況時，我們從來不會做任何投資。”

第九，忽略后視鏡。

“電腦技術(shù)的發(fā)展使得投資者過于關(guān)注過去無窮的數(shù)據(jù)，” 謝爾比說，“人們從來沒有像現(xiàn)在一樣，致力于從過去找到未來。”華爾街的歷史上最有價值的總結(jié)就是，歷史從來不會一成不變地重復(fù)過去。

1929年大崩潰之后的25年，人們一直都避免股票投資，因為他們心中一直存在一種虛幻的臆想：市場即將崩潰。

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，人們也避免投資，因為通常認(rèn)為戰(zhàn)爭結(jié)束后蕭條會尾隨而來。70年代后期，人們也在避免投資，因為他們認(rèn)定1973—1974年那樣的暴跌會再次上演。

正如謝爾比在1979年所寫的：“絕大多數(shù)投資者花了太多時間，去預(yù)防那些我們認(rèn)為不太可能發(fā)生的類似量級的災(zāi)難。”

1988—1989年，人們躲避股票，是為了防止1987年那樣的股災(zāi)再次發(fā)生。但是，所有這些預(yù)防行為所帶來的后果都令人后悔不已，因為每當(dāng)人們想到預(yù)防股災(zāi)的時候，恰恰是應(yīng)該大舉投資的好時機(jī)。

從華爾街的投資歷程中，可以了解很多謬誤的存在。例如：

• “只有公司盈利上升時，股價才會上漲。”實際情況是，在公司盈利不振時，股價經(jīng)常還會表現(xiàn)不錯。

• “在高通貨膨脹期間，股市會受到傷害。”實際上，在50年代初期，這種傷害并未發(fā)生。

• “股票投資是對付通貨膨脹的最佳武器。”但70年代初期的情況告訴人們，事實并非如此。

第十，堅持到底。

“以1年、3年甚至5年的時間看，股票是危險的，但是放眼10年、15年卻是不同的景象。”克里斯說，“我父親當(dāng)年進(jìn)入股市時，正好趕上牛市頂峰，但經(jīng)過了20年之后，他當(dāng)初的糟糕已經(jīng)開始無關(guān)緊要。在給股東的信中，我們一再重申：我們在跑馬拉松。”

戴維斯投資檢查清單

1997年5月22日，謝爾比就其主持的紐約風(fēng)險投資基金中每一只股票的持股原因?qū)懴铝艘粋€備忘錄。這些持股，即便不能滿足所有條件，至少應(yīng)該滿足大部分特征。

• 一流的管理以及信守承諾的良好記錄。

• 創(chuàng)新研究，使用科技手段將優(yōu)勢最大化。

• 在國外市場的運營如同在國內(nèi)市場一樣優(yōu)秀。海外市場為美國成熟的公司提供了第二個可以快速增長的空間。華爾街的一些分析師在80年代初期就斷言可口可樂已經(jīng)進(jìn)入成熟期，但是進(jìn)入國際市場后的良好發(fā)展證明了他們預(yù)言有誤。同樣的故事發(fā)生在AIG、麥當(dāng)勞和菲利普?莫里斯煙草公司身上。

• 銷售的產(chǎn)品或服務(wù)永不會過時。

• 能提供給股東強(qiáng)勁資本回報的公司，以及心懷投資者利益的管理層。

• 能保持最低成本，使得公司具有低成本優(yōu)勢。

• 在一個成長的市場中，能占有主導(dǎo)地位或能不斷擴(kuò)大市場份額的公司。

• 善于并購競爭對手，并提高其利潤率的公司。

• 財務(wù)強(qiáng)健的公司。

……

經(jīng)歷了艱難的時光之后，戴維斯家族發(fā)現(xiàn)了“72法則”帶來的快樂，他們意識到如果你能使投資每年增長10％，你會獲得不菲的回報。

而如果你能獲得15％或更高的回報，這種極其可觀的回報甚至使眼前的回撤看起來更像一個微不足道的假象。

耐心、長期思考和三代人智慧疊加，這些構(gòu)成了戴維斯王朝投資成功的秘訣。

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