富國星投顧

　　今天和大家分享《估值的藝術：110個案例解讀》，這本書在估值的科學與估值的藝術之間，尋找估值與投資的真諦。

　　會計是一種商務語言。想要對公司進行估值并成功進行長期投資的人，必須懂得這種語言，培育自己解讀公司財報的能力。公司財報勾勒了公司的資產、負債、收入、利潤和現金流等業績指標，顯示的是公司過去和現在的經營狀況。而公司估值就是從這一點切入，試圖借助從財報獲取的數據，預期公司未來的發展及相關風險。

　　01

　　盈利能力是公司估值中的一項重要成功尺度

　　時間是平庸企業之敵，是卓越企業之友。如果企業的資本收益率是20%~25%，那么，時間就是你之良友；如果你投資于收益率低的企業，那么，時間就是你的宿敵。其中，凈利潤是最常用的業績指標。

　　02

　　財務穩定的重要性怎樣高估都不過分

　　一項長期投資需要滿足兩個基本標準：第一，它應該滋生合理的已投資金收益率；第二，一家企業必須有穩固的資金結構和充足的現金流量，才能獲得長期的成功。如果負債過高，會導致這些企業很危險。

　　03

　　流動性比率提供與企業短期資金融通的相關信息

　　有一點很清楚：即便是最成功的企業，也會由于不良的運營資本管理，致使企業現金告罄。高效的運營資本管理意味著流動資產和應付賬款的最佳比例。若前者太大，被縛的資金太多，那么，盈利能力就會驟降。若企業沒有足夠的流動資產（相對流動負債），那么，企業就會處在流動性不足的險境。

　　04

　　商業模式描述了企業成功的那些要素

　　非凡的經營比率，永遠是非凡的商業模式決定的。公司估值真正的藝術性，體現在商業模式的分析上。長期來講，一個成功企業最重要的驅動力，在于其可持續且盈利的商業模式（內涵競爭優勢），外加穩固的現金流和適當的債務水平。形象的說就是要建立“護城河”，比如成為所在市場最便宜，最獨特，或品質最好的產品供應商的能力。

　　05

　　優秀的企業往往會創造超額的回報

　　優秀企業的年度利潤超過了為保持競爭力所需的年度投資額。在最好的情形下，優秀的公司手頭會有新的投資機會，能把豐沛的資金轉化為再投資。如果沒有誘人的投資機會，剩余的自由現金流應該用來償還債務，進行收購，派發紅利或回購股票（把資金還給股東）。

　　06

　　估值應該是什么？

　　為了企業估值的準確性，在相關的分析過程中，應該運用不同估值比率的合理組合。僅用一個比率容易出錯。例如市凈率和市銷率（股價銷售額之比）是相對穩健的比率，波動幅度較低，而市盈率則常常受制于較大的短期變化影響，但對新趨勢的反應很快。

　　07

　　公司估值是致力于推導公司公允價值之策

　　確定這種公允價值，有不同的方式方法，但它們帶來的結果和評估范圍不盡相同。所以，企業的真實價值不是客觀確定的，而是不同評估方法的妥協之物——它們都指向公司的具體公允價值范疇。具體方法有：1）唯一客觀的公司價值取決于企業未來的自由現金流；2）使用倍數估值法估值一家公司的依據，是利潤、銷售額、現金流和面值的倍數。

　　08

　　為了投資的合理性，足夠的安全邊際

　　是一個不可或缺的前提條件

　　長期看，市場，尤其是股市，是有效的估值機器。但短期看，人們觀察到的卻是以過激反應和寂靜無聊交替出現為特征的市場。發掘或高或低的非理性價格是可能的，因為市場參與者（相悖于有效市場理論的說法）不是冷酷的計算機器，而是同樣被恐懼和貪婪驅動的生靈。過往的泡沫就是這種非理性沖動的見證。所以，在某種程度上，安全邊際扮演著一種保險的角色，防患出現下述可能的情況：束縛于困境、尷尬于誤判以及迷惘于未來發展的不確定性。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：常福強