高毅資產(chǎn)管理　　整理自：《周期》，霍華德·馬克斯著

　　企業(yè)周期，金融周期，市場周期，在上行階段大多都會走過頭，不可避免地，在下行階段也往往會走過頭。這種周期容易走過頭的現(xiàn)象，在霍華德·馬克斯看來，都是投資人情緒“鐘擺”或者心理“鐘擺”擺動過度的結(jié)果。

　　因而，在《周期》一書中，他不僅介紹了經(jīng)濟(jì)周期、市場周期、信貸周期、房地產(chǎn)周期等基本面周期，還精彩地分享了對心理周期的見解。他表示，最好的應(yīng)對周期的方法就是“發(fā)現(xiàn)市場走到極端，并且能利用走到極端的市場”。

　　01

　　認(rèn)識心理周期：從“好到完美無缺”到“壞到無可救藥”

　　要研究周期，先研究人，要研究人，先研究人性，人性的表現(xiàn)是心理和情緒。因而，在《周期》一書中，霍華德·馬克斯告訴我們，投資周期不僅僅是關(guān)于基本面的周期，也是關(guān)于心理面的周期。

　　比如，同一個(gè)數(shù)據(jù)人們在不同狀態(tài)下會有截然不同的解讀。因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，重要的不是數(shù)據(jù)，重要的也不是事件，重要的是人對數(shù)據(jù)或事件如何解讀，而做何種解讀會隨著人的心理和情緒的擺動而擺動。

　　這便是霍華德在《周期》這本書中提到的“情緒鐘擺”理論：

　　在現(xiàn)實(shí)中，我們對事物的評價(jià)時(shí)常會在兩個(gè)極端：“非常好”和“不是那么好”之間擺動。在投資界，情緒鐘擺所擺動的兩個(gè)極端是“好到完美無缺”和“壞到無可救藥”。鐘擺從一個(gè)極端擺到另一個(gè)極端，在擺動弧線上“幸福的中心點(diǎn)”幾乎不做停留，只是一晃而過，即使是在中心點(diǎn)附近的合理區(qū)間內(nèi)，擺動的時(shí)間也相當(dāng)短。

　　不僅如此，在心理鐘擺擺動到極端時(shí)，會和基本面、市場面互相影響，形成一個(gè)良性循環(huán)或者惡性循環(huán)的過程。

　　比如事情已經(jīng)有幾個(gè)月或者幾年持續(xù)變得糟糕了，投資人現(xiàn)在的心理和情緒變得高度負(fù)面，未來會得到改善的潛力也會被遺忘。令人不悅的事件會受到強(qiáng)調(diào)，利好的事件則被忽視。支持未來情況進(jìn)一步惡化的理由，看起來簡直像巖石一般堅(jiān)固。如此一下，當(dāng)下只會看起來更加糟糕，投資人沒有信心，離場觀望，這導(dǎo)致價(jià)格下跌，進(jìn)而又會導(dǎo)致更加悲觀的悲觀主義。

　　這種時(shí)候，悲觀助長了更大的悲觀。

　　但當(dāng)大眾的看法是盲目樂觀或極度悲觀時(shí)，當(dāng)前的價(jià)格水平和方向變得不可持續(xù)的可能性就會增加。當(dāng)趨勢反轉(zhuǎn)時(shí)，情緒鐘擺便會從一個(gè)極端迅速擺到另一個(gè)極端，因?yàn)樯蠞q過程積蓄著下跌的能量，并最終導(dǎo)致下跌；下跌的過程中積蓄著上漲的能量，最終導(dǎo)致上漲。周而復(fù)始。

　　02

　　理解和分析心理周期：如何平衡風(fēng)險(xiǎn)和利潤

　　在投資中，我們?nèi)绾卫斫夂头治鲞@種心理周期？

　　投資在某種程度上就是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上追逐利潤。

　　如上述所言，在追逐利潤上，投資人面對證券的心理和情緒就像鐘擺，在貪婪和恐懼兩個(gè)極端之間來回大幅擺動。而在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的角度上，投資人面對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是周期性的大起大落，從過度風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避到過度風(fēng)險(xiǎn)容忍。

　　通常情況下，兩極分化中不管是兩極中的哪個(gè)極端主導(dǎo)，都很容易被觀察到。如當(dāng)市場進(jìn)入大牛市時(shí)，霍華德分享，整個(gè)市場的環(huán)境都要具備以下特點(diǎn)：貪婪、樂觀、極度興奮、自信、信任、膽大、風(fēng)險(xiǎn)忍受、進(jìn)攻性。而當(dāng)市場低迷，消極情緒又會成主流：恐懼、悲觀、不確定性、懷疑、謹(jǐn)慎、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、沉默寡言……

　　對情緒鐘擺的理解，對目前周期所在位置和未來趨勢的判斷，可幫助投資者決定對投資組合的風(fēng)險(xiǎn)定位：當(dāng)下是更多地承受買入而出錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)？還是更多地承受不買而錯(cuò)過的風(fēng)險(xiǎn)？或者在兩者保持平衡？

　　然而，理解和分析周期或許容易，但要做到利用心理周期做投資，并不容易。大科學(xué)家牛頓，便因此將自己的積蓄全賠了進(jìn)去。

　　1720年牛頓在擔(dān)任英國造幣局局長的時(shí)候，正好遇上“南海泡沫”，他和其他很多英國人一樣買了南海公司的股票。當(dāng)年1月，南海公司股票的市場價(jià)格為每股128英鎊，到7月漲到每股1050英鎊，半年漲了8倍多?？墒?，這一波大漲才開始不久，牛頓就發(fā)現(xiàn)，南海公司這只股票走勢的投機(jī)性太濃了，于是他賣掉了股票，盈利7000多英鎊。

　　然而，賣了之后，南海股價(jià)仍天天瘋漲，牛頓最后實(shí)在忍不住，在更高的點(diǎn)位又買回來了。結(jié)果沒過多久，南海泡沫就破裂了，價(jià)格跌到200英鎊以下，從三個(gè)月之前的最高點(diǎn)跌了80%。牛頓一把虧了20000英鎊，這是他前面那一波進(jìn)出股市所獲盈利的3倍。

　　備受打擊的牛頓感嘆：“我可以計(jì)算天體的運(yùn)動，卻無法計(jì)算人類的瘋狂?！?/p>

　　03

　　應(yīng)對心理周期：逆向思維

　　當(dāng)下，在市場對于復(fù)蘇存在共識的基礎(chǔ)之上，市場情緒卻持續(xù)在悲觀中徘徊，當(dāng)前A股、港股、中概股的估值隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于歷史低位。但往往市場越悲觀的時(shí)候，價(jià)格偏離價(jià)值的幅度越大，投資的機(jī)會也更明顯。

　　在最新的投資備忘錄《2023年7月：探知市場溫度》中，霍華德也表示，當(dāng)市場處于極高點(diǎn)或極低點(diǎn)時(shí)，要獲取對市場未來表現(xiàn)的卓越見解，其基本要求在于理解造成當(dāng)前狀況的原因。除了了解市場應(yīng)當(dāng)如何運(yùn)作，他認(rèn)為，卓越的投資結(jié)果源于捕捉到事物應(yīng)如何運(yùn)作與其在現(xiàn)實(shí)世界中實(shí)際運(yùn)作方式之間的差異。要做到這一點(diǎn)，關(guān)鍵并非來自于對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，而在于了解當(dāng)前普遍的投資者心理。

　　他認(rèn)為，在極端時(shí)期，賺錢的秘訣在于逆向思維，而不是盲從。當(dāng)感性的投資者對資產(chǎn)的未來持極端觀點(diǎn)，從而將價(jià)格推至不合理的水平時(shí)，通常反其道而行之就能輕松賺錢。然而，這與一直單純地背離共識截然不同。事實(shí)上，在大多數(shù)時(shí)候，共識是大多數(shù)人所能得到的最接近于正確的看法。因此，要在逆向投資中取得成功，必須了解：

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　?。ǘ┧麄?yōu)槭裁催@樣做，

　?。ㄈ┻@樣做有什么問題，

　　以及（四）取而代之應(yīng)采取什么行動，以及為什么。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)