尊敬的持有人朋友：

　　大家好。2018年A股市場經歷了較大幅度的下跌，市場情緒也十分低迷。面對持續下跌的市場，其實我的心情也與很多投資者一樣感到十分沉重。但市場越是低迷我們越是要冷靜理性的去看待，因此我也花了很多時間研究宏觀經濟、上市公司的各類情況，今天就來跟大家分享一下我近期對于市場的看法。

　　企業盈利增速仍處于下行階段

　　2015年以來，供給側改革促進資源品相關行業過剩產能得以出清，使得產品定價權具有一定程度的提升，對行業內公司盈利改善效果較為明顯。

　　但現階段由于環保政策和中下游需求尚不明朗的情況下，資源品相關行業資本性支出并沒有出現明顯提升，產能未來預計將保持穩定。而需求不足則會導致相關產品的價格面臨較大壓力，疊加去年相關數據高基數的影響，資源品相關行業的盈利增速預計可能仍會出現下行。

　　此外除地產后周期相關產業外，中游制造業和下游消費品利潤仍受原材料成本過高或需求乏力的影響，其利潤增速預計也會繼續處于下行階段。

　　A股估值調整較充分，對市場的影響減弱

　　2018年以來，由于市場持續性的下跌使得A股整體估值水平不斷下移，已經回落至歷史較低位置。其中萬德全A指數的滾動市盈率為13.7倍，已經接近2014年10月的位置；滬深300指數的滾動市盈率為10.6倍，也已經接近2014年11月位置。而反觀美股市場，當前美股公司整體估值水平約為17倍，A股公司整體估值與美股相比具有明顯優勢。即使剔除金融和石化，A股公司整體估值為17倍，也與美股相當。

　　從此前A股經歷的4次盈利下調周期的表現看，企業盈利下行開始之前，A股估值一般已經調整較為充分，結合目前A股估值水平看，估值對A股影響逐步減弱，流動性和風險偏好逐步成為重點需要關注的變量。

　　總結

　　目前市場中想要尋找確定性投資機會存在較大難度，更加強調自下而上尋找投資機會。2018年以來，市場先后經歷了中美貿易關系變化、光伏“5·31新政”、醫藥4+7“帶量”采購等諸多新情況，這意味著原來依賴人口紅利或制度紅利的企業經營模式將出現徹底的變化，對于非經常性損益占比較大的公司需要更加關注政策影響。

　　在經濟面臨下行風險的背景下，高收益資產相對缺乏，因此權益類資產配置仍受到關注。結合估值下行空間的判斷，尋找內生增長相對穩定、產業政策環境利空因素已經出清的行業相對較為安全，沿著這個思路，我的看法是自下而上在金融、消費品、新能源汽車、新材料和通信等行業尋找投資機會。

　　今年的市場的確讓人感覺頗為寒冷，但是春天終將來到，而在此之前我們則需耐心蟄伏，為春天埋下能夠發芽的種子。

　　祝好

　　長安基金 林忠晶

　　2018年12月

　　基金經理 林忠晶

　　經濟學博士，八年金融行業從業經歷。曾任安信期貨有限責任公司高級分析師，中海石油氣電集團有限責任公司貿易部研究員，長安基金產品經理、戰略及產品部副總經理、量化投資部（籌）總經理、基金投資部副總經理等職。現任長安基金管理有限公司基金投資部總經理，長安滬深300非周期行業指數證券投資基金、長安宏觀策略混合型證券投資基金、長安產業精選靈活配置混合型發起式證券投資基金、長安鑫利優選靈活配置混合型證券投資基金、長安鑫富領先靈活配置混合型證券投資基金、長安鑫恒回報混合型證券投資基金、長安鑫垚主題輪動混合型證券投資基金、長安鑫旺價值靈活配置混合型證券投資基金、長安鑫興靈活配置混合型證券投資基金、長安鑫禧靈活配置混合型證券投資基金的基金經理。

責任編輯：常福強