作者：常仙鶴

　　一季度A股的調(diào)整令去年形勢(shì)一片大好的權(quán)益類(lèi)基金遭遇集體殺跌，而在債券市場(chǎng)回暖的大背景下，債券基金卻一改過(guò)去兩年的“不快”，迎來(lái)業(yè)績(jī)的“開(kāi)門(mén)紅”，成為今年以來(lái)最賺錢(qián)的基金品種。一季度債基的投資路線也顯示，今年債券型基金杠桿比率整體升高，信用債配置比例大幅提升，信用等級(jí)中樞下移明顯，顯示債基整體風(fēng)險(xiǎn)偏好在提升。

　　債基風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

　　銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2014年4月18日，參與統(tǒng)計(jì)的497只債券基金今年以來(lái)平均凈值增長(zhǎng)率為2.34%，而同期股票型基金和混合型基金的平均凈值增長(zhǎng)率分別為-1.65%和0.72%。在所有債券基金中，26只債券基金今年以來(lái)截至4月25日的凈值漲幅超過(guò)5%，其中金鷹元盛分級(jí)債基以7.18%的漲幅排名首位。

　　銀河證券基金分析師宋楠表示，今年債券型基金杠桿比率整體升高，區(qū)別于2013年四季度的被動(dòng)增杠桿，今年一季度債基杠桿比率的升高更大概率是基于預(yù)期向好下的主動(dòng)行為。納入統(tǒng)計(jì)的71只一級(jí)債基杠桿比率平均值為1.49，創(chuàng)近年來(lái)新高。二級(jí)債基杠桿比率提升更為明顯，平均水平顯著上升0.09個(gè)點(diǎn)至1.51，也創(chuàng)近年來(lái)新高。大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，二級(jí)債基一季度減股增債。股票占基金資產(chǎn)總值比的平均值降為2.73%，債券占比則升2個(gè)百分點(diǎn)至85.65%。

　　券種配置方面，一季度債券基金結(jié)束了前兩季度降企債的趨勢(shì)，企業(yè)債占比整體出現(xiàn)顯著反彈。國(guó)債方面，雖然市場(chǎng)普遍看好國(guó)債配置價(jià)值，然而基金卻大幅減持國(guó)債，國(guó)債占比降至近年來(lái)最低位水平。從一季度基金資產(chǎn)配置行為上看，債基風(fēng)格趨激進(jìn)。

　　從重倉(cāng)券的品種來(lái)看，企業(yè)債占比大幅增加至31.06%，高于去年四季度的13.46%和去年一季度24.06%的歷史同期值。結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境，基金很可能大幅增配城投債。從重倉(cāng)券的期限分布上看，一季度債基重倉(cāng)券剩余期限仍舊延續(xù)前期較短的趨勢(shì)，但與去年四季度相比，期限結(jié)構(gòu)已有所拉長(zhǎng)。從信用分布上看，今年一季度債基顯著加大中低等級(jí)債券配置比例，信用等級(jí)中樞下移明顯。AAA券占比降至34.18%，大幅低于13年全年40%以上的平均水平。而低等級(jí)AA券種，今年一季度占比為38.35%，遠(yuǎn)高于近年20%左右的平均水平。

　　債市慢牛行情可期

　　對(duì)于未來(lái)的債市，金鷹固定收益部總監(jiān)邱新紅表示比較看好。他表示，今年的資金價(jià)格會(huì)相對(duì)比較穩(wěn)定，從債券的收益率來(lái)看，經(jīng)過(guò)2013年下半年的大幅調(diào)整，雖然2014年一季度債券市場(chǎng)收益率有一定程度的回落，但是假如融資成本能穩(wěn)定在4%附近，目前收益率水平下一些債券品種還是具有不錯(cuò)的持有價(jià)值。另外，由于市場(chǎng)普遍對(duì)高收益?zhèn)�持�?jǐn)慎的態(tài)度，流動(dòng)性較差，所以對(duì)高收益低評(píng)級(jí)債券持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，持有此類(lèi)型債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)于債券型基金而言仍然是不匹配的。

　　大成基金[微博]認(rèn)為，隨著今年非標(biāo)資產(chǎn)的供給減少，低等級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)的暴露以及貨幣市場(chǎng)基金收益率回歸常態(tài)，今年債券市場(chǎng)的投資環(huán)境較2013年有顯著改善。從宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的勢(shì)頭得到印證，3月份的匯豐PMI制造業(yè)指數(shù)進(jìn)一步走低，而中采PMI雖然在3月有所反彈，但反彈力度明顯低于季節(jié)性，顯示經(jīng)濟(jì)仍然難以企穩(wěn)。此外，4月以來(lái)，央行[微博]在公開(kāi)市場(chǎng)操作由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放，未來(lái)貨幣政策轉(zhuǎn)為略為寬松的預(yù)期增強(qiáng)，綜合宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的態(tài)勢(shì)，債券市場(chǎng)將迎來(lái)較有利的環(huán)境。