見習記者 姜隆

　　中國債市的第一例實質性違約事件“11超日債”引發的連鎖反應，在基金業繼續發酵。中國基金報記者在采訪中了解到，債券基金的投資難度有所增加，基金公司強調未來必須加強個債信用的研究；短期內，債券基金則選擇了抱團城投債。

　　債基調倉

　　違約風險的到來，既在意料之外也在意料之中。建信安心回報基金經理朱建華稱，近幾年債券供給不斷增加，需求主體也在相應擴大，在經濟增速放緩、產能過剩時期，債券違約率的升高是正常的；對于基金公司來說，過去幾年里債券投資重點從利率債逐步轉向信用債，而現在信用債違約事件爆發，債券基金的投資運作將會更加謹慎。

　　朱建華認為，市場上最大變化在于對民營企業和國有企業發行的債券區別看待，超日債事件使得市場對于民營企業的“歧視”上升到了一個新的高度，即使兩類公司具有同樣的財務數據、同樣的指標、屬于同樣的行業、發行同類型的債券，國有企業債券的認可度也遠高于民營企業。

　　短期內，債券基金的投資運作已經受到影響。據記者了解，今年3月底，商業銀行幾乎完全不接受信用債質押融資，只接受國債和金融債質押，對于債券基金，這意味著資金騰挪空間大大減小。

　　“從去年開始，信用債質押回購就比較困難，四大行一般不接受，今年3月份表現得更明顯，尤其到一季度末這一天，大銀行小銀行都不做回購。我們就只能找其他基金、券商或保險做信用債融資，但市場上的資金供給方主要是銀行，銀行把這個收緊了，債券基金的騰挪空間就很小。”深圳某基金公司固定收益部副總經理表示。

　　如果債券基金面臨較大的贖回壓力，則不得不賣債度日，但是，在違約風險發生以后，所有機構對低評級信用債的投資都非常謹慎。“老基金持有的低評級信用債難以脫手，尤其是公司債、產業債，”上海某基金公司債券基金經理對記者表示，“如果基金遇到贖回，就只能把比較好賣的城投債賣掉，手里剩下信用債。”

　　如果債券基金沒有贖回壓力，城投債顯然是目前最佳的投資品種。記者從多位固定收益投資人士獲悉，目前，市場一致看好城投債。

　　“債券基金要想做到7%～8%的收益，就只能買城投債。”前述固定收益部副總經理表示，“現在整個市場把城投債當作避風港。”

　　新華基金[微博]相關人士在接受采訪時也表示，目前公司旗下債券基金投資配置主要集中在城投債及地方債上。

　　不過，基金抱團城投債，也隱含了其他風險。“所有的人把雞蛋集中在一個籃子里，本身就是一種風險，”前述固定收益部副總經理分析，“而且，投資城投債也不是萬無一失，現在有不少城投公司通過轉移資產不停地融資，持有人信息不透明，這是城投債潛在的風險。”

　　重建債券投研架構

　　“長遠來看，債券基金需要尋找新的投資方法和投資思路。”前述固定收益部副總經理認為，“過去，債券基金的投資很簡單，就是買入高收益的信用債，放杠桿再投資，但現在一方面放杠桿可能會越來越難，另一方面，信用債良莠有別，不能再閉著眼睛買了。”

　　朱建華稱，信用風險的把握是多維度的，政府支持只是其中一方面，這種背書的效力在逐步消減，目前部分國有企業信用資質已經變得很差，未來不排除違約可能，長期而言，產業債發行主體的經營狀況才是決定其債券信用風險的最重要衡量因素。

　　為此，基金公司需要在固定收益方面加強研究。“過去，固定收益部門就是幾個基金經理，沒有研究員，公司的研究隊伍也只服務于股票投資，這種情況一定要改變。”該固定收益部副總經理稱，今年以來，其所在基金公司有了一個新制度，研究部每周都要和固定收益部定期交流，分析發債公司及其所在行業的基本面，以便固定收益部能更好地把握信用風險。同時，整個信用評級體系也進行了重建，把信用評級影響因素擴展到行業、景氣度、行業周期等方面。

　　朱建華也稱，建信基金[微博]近兩年來擴充了固定收益投研團隊，同時強化了公司內部債券評級制度，加強固定收益團隊與權益投資團隊的有效溝通，在此基礎上建立債券池，甄別投機債券和投資債券，對債券的關注度同樣延伸到行業研究上，定期跟蹤持倉債券。

　　此外，據記者了解，南方基金在兩年前就已經開始著手建立信用研究團隊，現在有10人左右。

　　前述固定收益部副總經理認為，基金公司在信用研究方面加大力度后，債券基金也將迎來更多的投資機會。“在信用利差拉開距離后，風險承受能力高的投資者就可以買中低評級、收益率高的信用債，不需要做杠桿也能獲得10%的收益。”