齊魯證券分級基金周報

　　基金分析師 馬剛

　　基礎市場：主板回落調整  創業板見止跌跡象

　　大盤股的反彈在本周暫告結束，導致A股大盤沖高回落，上證指數全周股指被制約在一個小的下降通道中，只在周五出現止跌跡象。創業板的走勢略強于主板，自月初以來，創業板指數已經止跌，10幾個交易日窄幅波動。本周創業板與創業成長指數是僅存的兩個出現上漲的股票類指數，但漲幅不大，只上漲了1%左右。上證綜指下跌了1.54%，跌幅最大的是中證800金融指數，一周下跌3.04%。

　　行業指數中，通信、電子、休閑服務、綜合、傳媒、電氣設備、商業貿易、化工等出現漲幅，但幅度均未超過1%；其他行業均出現下跌，家用電器、鋼鐵、非銀金融、銀行等行業居跌幅前列，幅度均在2%左右。

　　“申萬證券”與“300高貝塔”：同是套利，為何天壤之別

　　因基礎市場表現偏弱，本周杠桿股基表現可謂乏善可陳，無任何亮點。圖表3顯示，“漲幅”在前11位的基金，其周成交金融均不足100萬元，甚至有的還不足10萬元。其實際杠桿與活躍系數也出現非常規數值，如負杠桿、極端杠桿、負的活躍系數等。上述數據充分顯示這些基金的“漲幅”完全是因流動性過差而導致的價格非正常波動所致。

　　除此之外，反映真實價格波動的漲幅首位的基金應是創業板B，但該基金本周只上漲了0.84%，活躍系數只有0.44，可見其漲幅落后于理論漲幅，充分體現了投資者的對后市的疑慮。

　　因大盤的不景氣，導致銀華銳進再次面臨下折考慮，截至周五，該基金單位凈值為0.32元，母基金觸及下折的凈值跌幅為5.31%。由于擔心下折降臨，該基金沖高回落，而銀行穩進也出現止跌。

　　基金份額方面，絕大部分基金變化較小，出現幅度較大增減的有申萬證券B、諾德深證300B，其份額分別增加了136.625%和23.810%；而招商滬深300高貝塔B一周份額則劇減59.56%，令人觸目驚心。

　　對于份額增減的兩個極端申萬證券與招商滬深300高貝塔，它們有不同的邏輯：前者是由于持續的整體溢價，導致溢價套利機會，因而份額增長；而后者則是因為成交量過小，一周只成交20萬元左右，而短暫的套利資金沒有機會在二級市場退出，而只能選擇重新合并贖回。從這兩個基金的表現，無論是投資者還是管理人，在對套利機會的把握以及做大份額方面均應有所啟示：整體溢價是做大份額的根本，但同時不容忽視的是，流動性是證券投資的生命線。沒有流動性，無論套利還是做大份額只能是幻想。

　　杠桿債基B面臨配置窗口

　　目前債市基本面向樂觀方向轉化，也成為投資者的共識，這也意味著債市和債基處于重要的階段性底部區域，杠桿債基因而也在未來的債市反彈中具有優勢地位。近期杠桿債基也有所體現，不少基金的凈值增長率出現穩步上行。本周只有4只基金出現凈值下跌，而這4只基金均是持有轉債較多的品種，明顯受股市調整的影響。

　　杠桿債基絕大部分屬于有期限的品種，剩余期限較短的而隱含收益率較大的基金可以重點關注，也是短期套利品種。這首先是因為剩余期限較短，凈值波動風險較小，另外的原因是，基于對目前債市處于相當底部區域判斷，下跌空間不大或未來的上漲空間較大。如果著眼于前者，建議關注剩余期限較短的品種，而基于后者的話，則可以選擇剩余期限較長的品種。圖表5為隱含收益率較高的分級基金B類品種，其中個別基金隨著到期期限的來臨可能停盤，建議關注相關公告。