第三部分：把握節奏，積極操作——固定收益類開放式基金投資操作策略篇

　　上半年債市環境相對樂觀，此階段穩健操作的純債券型基金預期年收益率可達到5%±2%。下半年隨著債券市場風險的加大，穩健操作的純債券型基金雖仍有可能維持絕對收益，但將跟隨債市逐步進入低收益狀態。建議投資者側重選擇投資中/中短期限品種、及重點投資高信用等級信用類債券的純債券型基金，在把握降息節奏的基礎上積極操作。

　　“浮動盈余”使得貨幣基金階段收益有望在1～3個月維持較高水平，但在市場短期利率維持低水平以及增量資金攤薄作用下，貨幣基金收益率將呈現明顯下移趨勢，不排除階段性降至歷史低位(1.3%～1.5%)可能，預期貨幣基金09年全年收益率水平在2.0%±0.5%左右。

　　綜合分析操作策略、擔保機制以及歷史風險收益特征，保本基金適合可以進行中長期投資、追求高安全邊際下適度收益的投資者。

　　3.1 債券型開放式基金投資操作策略：把握降息節奏積極操作

　　3.1.1 債券市場前半年相對樂觀

　　展望2009年，我們認為影響近月來國內CPI回落的因素上半年依然明顯，通縮陰影揮之不去。一方面，大宗商品價格在經濟衰退大環境下迅速扭轉趨勢可能性不大，輸入性通脹壓力較低；另一方面，如前所述，我國的出口在全球經濟衰退背景下形式依然十分嚴峻，而在工資收入和財富性收入雙雙受阻的情況下支撐消費快速增長的動力不足，投資將更多肩負起穩定經濟增長的重任，但在工業固定資產投資和房地產投資增長預期并不樂觀、甚至可能出現負增長的情況下難以帶來驚喜，內外需求壓制作用顯著；另外，08年的高基數也將抑制上半年的CPI走勢。步入下半年，全球經濟刺激政策影響效果逐步顯現下大宗商品價格能否抬頭、國內經濟穩定下消費需求的變化以及同比基數的降低都有可能促進CPI的回升。總體上看，我們預期2009年全年CPI在1.8%左右，且前低后高，上半年在1%～1.3%左右。在美聯儲采取“零利率(0～0.25%)”為央行降息提供空間的背景下，綜合考慮全年的CPI水平及變化，并參考歷史利率水平(90年以來一年期存款利率最低為1.98%，考慮利息稅實際為1.584%)，一年期存款利率當前2.25%的基礎上預期仍有54BP～81BP的降息空間，且降息更多將在上半年完成。

　　日前國務院公布了《金融促進經濟發展的若干意見》，提出要爭取09年的貨幣供給增速達到17%，充分體現了政府有意維持寬松的貨幣供給。在適度調整利率水平的同時，數量化調控方式也是央行維持寬松貨幣環境的重要工具，預期存款準備金率仍有200BP～300BP的下降空間。在實體經濟增加壓力逐步明晰之前，商業銀行更加注重對于風險的控制，信貸創造的意愿不強，存款準備金率的下調等將進一步增加銀行間債券市場的階段流動性供應，配合期間利率下調，預期09年一季度到上半年債券市場依然樂觀，收益率水平有望進一步下移。不過，隨著階段降息周期的結束、國內經濟好轉下銀行資金流向的調整以及債市低收益率下資金向股市等分流(上述因素往往交織在一起)，下半年債券市場風險加大。另外，隨著當前資金充裕局面下債市對未來進一步降息的反映，未來降息時間、幅度的變化將引起債券市場的階段波動。因此，無論從短期波動還是從長期轉折趨勢角度出發，能否把握降息節奏將是09年債券型基金收益差異的重要因素之一，對降息節奏的把握也有助于投資者更好分享債券型基金的投資機會。

　　3.1.2 信用風險不容忽視，博弈加大市場波動

　　隨著企業經營資金壓力需求的加大以及股票市場融資難度的增加，2009年信用類債券市場有望繼續活躍，信用利差下的相對高收益也使得信用類債券仍是債券型基金提高收益的重要投資選擇品種。

　　考慮到全球經濟衰退和國內經濟增長壓力下企業盈利能力的下降，信用類債券的信用風險也將逐步加大，08年10月下旬無擔保信用類債券的大幅下跌就體現了市場對于信用風險的擔憂。

　　不過，隨著充裕的市場資金供給下博弈成份的提升，相對高收益、高分歧(信用利差)的信用類債券也將成為市場博弈的重要陣地，從而加大信用類債券市場的波動，尤其是低信用等級債券。

　　3.1.3 把握降息節奏積極操作

　　基于09年一季度到上半年債券市場寬松環境的預期，并參考當前固定收益類品種(包括信用類債券)的收益率水平，我們認為在此階段穩健操作的純債券型基金預期年收益率可達到5%±2%的水平，具有一定比較優勢，可以作為定期儲蓄的升級替代品種，或者適合有階段避險需求的投資者。下半年隨著債券市場風險的加大，穩健操作的純債券型基金雖仍有可能維持絕對收益，但將跟隨債市逐步進入低收益狀態。【注：這一預期未考慮二級市場股票投資(偏債券型基金)以及“打新(包括新股、可分離債等)”收益對債券型基金的影響，在國內經濟、股票市場下半年或有好轉的預期下，這部分收益的增厚將成為債券型基金提高收益吸引力的重要手段，當然也會加大債券型基金的風險。】

　　在債券收益率曲線相對平坦化、以及對下半年風險加大預期的背景下，建議在期限選擇上適當收縮期限，側重選擇投資中/中短期限品種、流動性控制較好的債券型基金產品。而考慮到信用類債券的風險因素及機會，建議側重重點投資高信用等級信用類債券、或對市場博弈把握較好的債券型基金。綜合分析，建議投資者重點關注華夏債券基金、博時穩定價值債券基金、交銀施羅德增利債券基金、國投瑞銀穩定增利債券基金、建信穩定增利債券基金、工銀瑞信增強收益債券基金等，把握降息節奏積極操作。

圖表21 ：重點推薦債券型基金三季度末持倉結構（表中比例為占資產凈值比例）
基金名稱	股票	債券
		債券類合計	國家債券	金融債	央行票據	企業債	可轉債
華夏債券基金	0.15%	100.59%	10.42%	27.20%	35.83%	24.79%	2.35%
博時穩定價值	——	115.03%	16.50%	51.74%	25.33%	13.26%	0.04%
國投穩定增利	0.32%	103.62%	3.31%	19.82%	66.35%	7.64%	0.51%
工銀強債基金	0.27%	117.72%	6.30%	55.98%	44.77%	9.14%	1.54%
交銀增利基金	0.11%	103.38%	7.73%	32.93%	42.55%	18.82%	0.34%
建信穩定增利	0.09%	152.18%	39.06%	20.31%	78.36%	7.10%	1.37%