2.2.2.2 動：側重擇時能力突出、現階段股票倉位適中基金

　　在過去一年的投資操作建議中，我們一直將基金管理人的擇時能力放在首要位置，市場風險釋放過程中也顯示積極、有效的擇時操作成為2008年度基金間業績差異的重要根源之一。步入2009年，盡管市場單邊下跌的可能性大大降低，但如前所述，“總體寬幅、階段頻繁”震蕩預期將是09年A股市場的重要特征之一，積極的擇時操作仍有其施展發揮空間。

　　本文繼續利用季報信息對過去兩年股票型開放式基金、混合型開放式基金間的絕對、相對擇時能力進行了統計比較，從中優選出擇時能力相對突出的基金產品。另外，基于“上半年A股市場整體環境依然頗為艱難，下半年隨著積極政策實施效果的逐步顯現、企業庫存消化下盈利略有好轉，A股市場環境或有好轉”的預期判斷，我們更傾向于側重在擇時能力突出基金中選擇現階段股票倉位適中的基金，具體產品參考圖表18、19。

　　基金絕對擇時能力＝∑『[i季度末基金股票投資占資產凈值比例-(i-1)季度末基金股票投資占資產凈值比例]×（i＋1)季度上證指數漲跌幅』， i從2～8。

　　基金相對擇時能力＝∑(i季度末基金股票投資占資產凈值比例-同業平均股票投資占資產凈值比例)×（i＋1)季度上證指數漲跌幅)。

　　其中，選取季報為2006年四季報～2008年三季報，2008年四季度統計截止12.12。從2007.1.1～2008.12.12兩年間，滬深300指數小幅下跌3.95%，股指輪回過程中同樣可以較好考察管理人的擇時能力。

　　在具體比較過程中，一方面剔除股票倉位基本保持穩定、不主動進行擇時的基金，另一方面剔除近期基金經理發生調整、計算指標不能很好反應該管理人擇時能力的基金。

圖表18 ：倉位適中、擇時能力相對突出的股票型基金						圖表19 ：倉位適中、擇時能力相對突出的混合型基金
名稱	絕對擇時 能力	相對擇時 能力	季度股票 倉位標準差	產品評級 結果		名稱	絕對擇時 能力	相對擇時 能力	季度股票 倉位標準差	產品評級 結果
工銀價值	2.74%	2.92%	9.86%	★★★★★		華夏回報	1.92%	20.62%	18.11%	★★★★★
交銀精選	3.67%	3.18%	10.16%	★★★		興業趨勢	0.72%	8.43%	15.47%	★★★★
華安宏利	4.50%	3.85%	10.08%	★★★★		泰信策略	5.34%	7.53%	15.72%	★★★
南方積配	6.42%	7.79%	10.67%	★★★		大摩資源	7.14%	9.76%	20.62%	★★★★
國泰金鷹	4.45%	5.11%	9.40%	★★★★		上投雙息	3.12%	6.71%	8.88%	★★★★

　　2.3 主題操作戰術：以主題選擇＋主題輪動VS主題突出、頻繁切換市場環境

　　2.3.1 主題突出、頻繁切換，09年A股市場主基調之三

　　盡管如前所述，2009年A股市場預期將表現出寬幅震蕩、艱難復蘇的特征，但在行業利潤波動、積極政策落實及進一步出臺、主題事件豐富的背景下，市場局部主題熱點并不缺乏，蘊含豐富的結構性投資機會。不過，由于部分主題板塊受關注度較高以及市值相對較小(如政策、事件驅動類型)，其估值水平已經有了明顯的提高，隨著驅動因素的發展深入、業績增長的逐步釋放以及階段估值水平的起落，相關主題熱點間的起伏切換特征也將比較明顯。

　　周期驅動主題：通過對產業鏈上利潤分配分析看到，需求的快速下滑將阻止成本壓力在產業鏈上的順利傳導，目前上下游價格都出現了回落，但上游價格回落的幅度要超過下游行業，這種結構性的變化將給產業鏈上的利潤分配造成明顯的影響，中下游行業的相對優勢上升，尤其是對于能夠掌控市場、能夠掌控消費者、能夠掌控成本的下游行業中的優勢企業，其在經濟放緩過程中受沖擊相對較小，表現出較強的抗周期性，具體如強勢品牌消費品、商業渠道龍頭、醫藥流通渠道、旅游景點、基礎設施、關鍵設備類企業等。而對于周期型行業而言，2008年4季度與2009年1、2季度都是消化存貨過程，產能利率下降到歷史低位，利潤受到嚴重影響，但隨著高成本存貨的消化、產能利用率將有所回升，周期性行業的虧損局面將出現階段性改觀，盈利周期的變化將有利于周期性行業出現較大的階段反彈行情，其中機械設備、電力、交運工具、化工等行業周期性行業反彈時更值得關注。

　　政策驅動主題：從2年4萬億的投資計劃的實施落實到進一步擴張性貨幣、財政政策和積極就業政策的預期出臺，都使得09年A股市場將不可避免體現出較明顯的政策驅動特征。其中，政府刺激經濟的投資計劃對于部分基礎設施建設投資驅動型的行業有顯著的推動作用，如水泥、鐵路工程、鐵路設備、新能源、節能減排等行業；而受益于政府刺激經濟增長中鼓勵內需消費的政策，如提高城鄉居民收入、加快民生工程建設(醫改、家電下鄉)等，將在中長期持續推動相關內需消費行業板塊，具體如白色家電、醫藥生物等行業。

圖表20 ：政府政策推動的主要領域
基礎建設投資安排	主要項目	民生工程投資安排	主要項目
基礎設施	鐵路	農村民生工程和農村基礎設施建設	農業水利
	公路		糧食補貼
	城鄉電網		家電下鄉
	民航、航道		農村飲水安全工程
水利工程	南水北調	保障性安居工程	廉租房
	江河治理		經濟適用房
	病險水庫除險加固		棚戶區改造
節能減排污水處理	十大重點節能工程	社會服務業	教育
	資源節約循環利用		衛生醫療
	重點流域污染治理		文化旅游
自主創新和結構調整	高新技術項目	生態建設	林業
災后重建	災區各類基礎設施恢復重建		水土流失工程

　　來源：國金證券研究所

　　事件驅動主題：2010年上海將舉辦被譽為“經濟界奧運會”的世博會，在舉辦的前一年，資本市場無疑將對這一主題提高關注度，同時上海將建設迪斯尼的預期，也將使相關上海區域受益的上市公司成為持續的熱點主題。世博會在投入上與奧運級別相當，但舉辦當期持續時間和到場人數都是奧運的10倍左右，將顯著的帶動上海本地的酒店、旅游、消費、交通等產業的發展。預期中的迪斯尼建設又將給上海帶來新的經濟增長點，其前期直接投入將超過世博，并且在持續吸引游客方面有更大的作為。這兩大工程如果前后銜接，將有望能把上海打造為中國旅游業的新地標，會極大地提升上海旅游業及相關消費服務產業的發展，成為中國經濟周期下滑過程中少有的區域亮點之一。以世博和迪斯尼為誘發，以上海區域為主體的相關受益上市公司在2009年將會呈現出階段性的主題投資機會。

　　2.3.2 主題操作戰術：靜以主題選擇為主，動以主題輪動為主

　　面對市場局部主題熱點切換下豐富的結構性投資機會，建議投資者同樣采取動靜結合的操作戰術予以應對。一方面，通過選擇那些持續側重投資其中確定性較高主題板塊(如產業鏈下游行業中優勢企業、政策驅動基建投資和民生投資相關行業板塊等)且風險適中的基金產品，“安靜”分享相關主題發展深入帶來的機會；另一方面，亦可從管理人操作風格角度出發，優選操作靈活、策略把握主題切換機會較好管理人所管理的產品，通過管理人“動態”操作來爭取超額收益機會。不過，由于上述兩個方面都難以量化，本文將更多根據長期積累下對部分產品、部分管理人操作特點風格的掌握自下而上篩選重點產品進行推薦。

　　2.3.2.1 靜：選擇投資側重增長確定主題板塊基金

　　富國天益價值基金：富國天益價值基金管理人堅持“長期價值投資”理念，投資組合較少因為跟蹤階段性的市場熱點和投資主題而發生改變，一直以來集中持有受經濟周期影響小、預期增長相對明確的下游內需型消費、服務類行業中龍頭公司。基金經理陳戈先生選股能力突出，并通過適當的股票倉位調整來控制組合風險，在國金最新基金經理評價中綜合投資管理能力獲得五星級評價。憑借基金經理出色的投資管理能力以及產品投資偏好，富國天益價值基金設立來業績持續表現突出，表現出中高收益、中低風險特征，在國金最新的開放式基金產品評級中獲得四星級評價。

　　上投阿爾法基金：上投阿爾法基金采用啞鈴式投資技術，以“成長”與“價值”雙重量化指標進行股票選擇，以均衡資產混合策略建立動力資產組合，爭取長期獲得主動投資的超額收益。與產品定位相匹配，基金經理孫延群先生選股能力突出，并通過適度分散投資、長期持有的操作策略取得持續穩定的操作業績，在國金最新的基金產品和基金經理評價中上投阿爾法基金和孫延群先生分獲四星級和五星級評價。從選股風格上，上投阿爾法持續側重配置下游消費、服務行業，并從下半年開始重點關鍵設備、基建等增強預期穩定且受政策驅動的行業板塊。

　　泰達荷銀合豐成長基金：作為泰達荷銀合豐行業系列基金的一員，合豐成長基金重點投資電子、信息技術、傳播與文化產業、醫藥與生物制品等證監會行業，以及分布在其他行業類別中受國家產業政策重點支持和鼓勵發展的高新技術行業，如新技術、新材料、高新農業及環境保護等上市公司，產品定位與前述政策驅動主題以及周期驅動主題內行業板塊相匹配。而且，該基金設立以來在資產配置方面采取相對穩健的策略，股票倉位維持在60%～75%核心區域窄幅波動。憑借穩健操作以及對于股票成長性的挖掘把握，合豐成長基金設立以來業績表現穩定突出，且表現出相對低風險特征，在國金最新的開放式基金產品評級中獲得五星級評價。

　　2.3.2.2 動：選擇操作靈活、策略把握主題切換機會突出管理人(基金經理)

　　華夏大盤精選/華夏策略精選靈活配置基金：盡管這兩只基金產品均處于封閉狀態(其中華夏大盤精選封閉時間接近兩年)，但從管理人操作能力及風格角度出發，基金經理王亞偉先生都是適合本操作策略的最佳人選之一。王亞偉先生不僅投資管理能力突出，在國金最新一期基金經理評級中獲得冠軍(自然是五星級)，且以華夏大盤精選基金為例，該基金股票換手率略高于同業平均，顯示王亞偉先生在精選個股、把握成長性機會同時也通過積極操作、策略把握市場主題投資機會。近期新發設立的華夏策略精選靈活配置基金在產品設計角度強調資產靈活配置基礎上進行積極選股操作，且在股票投資上以主題和成長兩個主要策略為核心，正是匹配了基金經理王亞偉先生的操作風格。

　　華寶興業多策略增長基金：華寶興業多策略增長基金產品“名符其實”，其設計的主要特點就是強調股票資產在各風格板塊間的動態配置，且該基金在實際操作中積極進行板塊風格輪動，最近三年的股票投資周轉率均高于市場平均水平。與此同時，管理人展示了較好的把握市場節奏及結構特征的能力，產品業績持續穩定出色，在國金最新的開放式基金產品評級中獲得五星級評價。基金經理牟旭東先生自2007年四季度開始擔任該基金經理職務，在國金最新的基金經理評價中綜合投資管理能力獲得四星級評價。

　　鵬華行業成長基金：鵬華行業成長基金強調在綜合考慮宏觀經濟形勢、政策變動以及市場走勢等因素的前提下及時調整基金大類資產配置比例，并進一步在判斷各行業發展趨勢和市場波動特征基礎上對行業資產進行科學配置。這一設計特征在產品運作過程中持續體現，管理人在根據市場情況相對靈活調整大類資產配置比例同時，通過對行業板塊的輪動選擇(如07年側重配置績優權重股，從08年出開始逐步降低股票倉位并側重配置醫藥、信息技術等內需服務行業及機械設備、建筑等“保增長”中受益的周期性行業，08年下半年進一步控制股票倉位的同時進一步側重配置醫藥、基建等行業板塊)取得超額收益，在國金最新的開放式基金產品評級中獲得四星級評價。基金經理陳鵬先生自2007年三季度開始擔任該基金經理職務，在國金最新基金經理評價中綜合投資管理能力獲得四星級評價。

　　嘉實成長收益基金：嘉實成長收益是國內開放式基金中最早以“行業優選、積極輪換”為操作策略的產品之一，該基金一方面強調收益型和成長型股票間的動態配置，另一方面強調在成長型股票中密切跟蹤各行業發展動態，對行業擇優而投，并根據行業的基本面變化以及股票市場行業指數表現，實施積極的行業輪換。依托嘉實基金公司的投研平臺，嘉實成長收益基金持續表現穩定，在國金最新的開放式基金產品評級中獲得四星級評價。基金經理劉天君先生自2007年二季度開始擔任該基金經理職務，在國金最新基金經理評價中綜合投資管理能力獲得四星級評價。