2.2 趨勢操作戰術：以規模優勢＋擇時能力VS寬幅震蕩、反復修整市場環境

　　2.2.1 寬幅震蕩、反復修整，09年A股市場主基調之二

　　由圖表5數據可以看到，2003年以來(尤其是近兩年)股指波動不斷加大，2008年上證指數周收益率標準差(年化)更是高達42.52%。步入2009年，我們認為在實體經濟層面眾多不利因素與不確定性猶在、積極政策(包括貨幣政策、財政政策、針對市場政策)頻繁“沖擊”以及融資融券等金融創新或將推出等因素交織下，“總體寬幅、階段頻繁”震蕩將是09年A股市場的重要特征之一。根據上市公司業績增長預期，我們認為滬深300可能波動的區間在[1400，2700]，核心波動區間在[1600，2400]。

　　前以敘及，09年上半年A股市場整體環境依然頗為艱難，下半年盡管隨著積極政策實施效果的逐步顯現、企業庫存消化下盈利略有好轉，A股市場環境或有好轉，但仍需視全球尤其是美國經濟、國內房地產市場的恢復情況而定，實體經濟層面眾多不利因素與不確定性依然籠罩在前方。因此，無論從上下半年的市場環境對比角度出發，還是從諸多不確定因素影響下階段性市場預期偏差角度出發，實體經濟層面或者說企業利潤波動將加劇股指波動。

　　在實體經濟繼續保持調整的態勢下，預計管理層09年將繼續采取擴張性貨幣、財政政策和積極的就業政策，如降低存貸款利率、調低存款準備金率、繼續提高勞動密集型產業的出口退稅率、提高個稅起征點、增加居民收入刺激消費、對企業進行就業補貼、引導創投基金支持自主創業等等。同時，在政府“穩定股票市場運行”的基調下，不排除進一步出臺針對股票市場利好政策。相關政策的出臺也將引發股指短期波動的加劇。

　　另外，以融資融券為代表的金融創新已經在監管部門的考慮范疇之內，盡管推出初期將采取“試點先行，逐步推開”的原則，并施行窗口指導以控制風險。而在融資融券成功推行的基礎上，不排除監管部門進一步試點推出股指期貨的可能。盡管上述創新的推出有助于市場價值的發現、有利于股票價格趨于合理，并能起到活躍市場交易的作用，但高杠桿帶來的投機性也將在一定程度上進一步加大股指的短期波動。

　　2.2.2 趨勢操作戰術：靜以規模優勢為主，動以擇時能力為主

　　2.2.2.1 靜：利用“中小規模”基金的靈活優勢

　　在寬幅震蕩、反復修整的預期市場環境下，資產管理規模相對較小的中小型開放式基金的“靈活”優勢將會得到更好的發揮空間。對不同規模偏股票型開放式基金過去四年來(2005.01.01～2008.12.12)的業績表現進行比較看到，中(20億～50億元)小(20億元以下)型基金“操作靈活”的優勢在其業績上得到體現，尤其是在市場震蕩和下跌階段優勢體現的更為明顯，其中又以小型基金略勝一籌。

　　另外，盡管前述提到市場充裕流動性“儲備”、居民投資理財意識轉變、基金投資管理能力穩定發揮以及商業銀行轉型深入等都使得基金行業發展基礎更為堅實、抵御風險的能力大大增強，從整個行業層面出現基金份額大幅縮水可能性較低，但在行業內競爭更加激烈以及部分基金規模過度膨脹的背景下，大規模基金潛在贖回壓力相對較大，且在同等比例贖回的情況下資產凈值受到的沖擊也會相對較大。

　　因此，預期中小規模基金具有更好的市場適應性。綜合比較規模、風險收益特征以及適當參考基金經理、基金持倉等因素，建議關注泰達荷銀合豐成長、華夏復興、易方達中小盤、嘉實研究精選、中海優質成長等股票型基金和鵬華成長、中銀中國精選、華寶興業寶康靈活配置、友邦華泰積極成長、富國天瑞強勢地區精選等混合型基金(圖表17)。

圖表17 ：不同規模基金業績比較及重點關注中小規模基金
不同規模基金過去四年業績表現比較										重點關注中小規模 股票型基金				重點關注中小規模 混合型基金
	08 下半年	08 上半年	07 下半年	07 上半年	06 下半年	06 上半年	05 下半年	05 上半年		名稱	產品評級結果	基金經理評級		名稱	產品評級結果	基金經理評級
100 億元以上	-21.17%	-36.06%	37.68%	64.49%	48.10%	——	——	——		合豐 成長	五星	未評級		鵬華 成長	四星	四星
50 億～ 100 億元	-21.71%	-34.93%	34.72%	66.73%	40.22%	38.71%	4.65%	-4.07%		華夏 復興	五星	五星		中銀 中國	四星	四星
20 億～ 50 億元	-19.47%	-34.46%	32.62%	64.56%	39.38%	55.16%	6.62%	-3.85%		方達 中小盤	未評級	三星		寶康 配置	三星	四星
20 億元以下	-14.47%	-29.45%	28.77%	59.55%	36.43%	57.10%	6.31%	-2.46%		嘉實 精選	未評級	未評級		友邦 成長	四星	三星
上證指數漲幅	-28.58%	-48.00%	37.71%	42.80%	60.00%	44.02%	7.41%	-14.65%		中海 成長	五星	三星		富國 天瑞	三星	三星