理財周報記者 李曄斌/文

　　★大勢

　　●今年宏觀經濟和政策趨向是最重要的

　　《理財周報》：你對今年的整體看法是悲觀還是樂觀？

　　上投摩根基金公司投資總監孫延群：我認為驅動股價增長的因素主要是盈利增長的趨勢。今年的盈利增長壓力較大，另外很多新情況，如通脹、原材料大幅上漲等也會影響到上市公司的業績表現。

　　《理財周報》：上市公司業績受影響的話，今年投資還有沒有希望？

　　孫延群：從今年的回報水平來看，確實到了應該降低預期的時期，很難出現前兩年的高回報了。我們感覺，今年風險和回報比較對稱，輸錢贏錢都很正常。由于前兩年的較大漲幅，很多行業從估值角度來看不是很有吸引力。今年的很多機會是跌出來的，可能需要在板塊間做出不斷的調整，很多讓大家過于悲觀的板塊有機會，相反過于樂觀的板塊反倒有危險，我并不覺得大盤藍籌股完全沒有機會。今年宏觀經濟和政策趨向是最重要的，誰也不能保證未來五年的走勢如何，當政策取向改變的時候，整個市場方向也會隨之改變。

　　★通脹

　　●通脹影最影響中間行業

　　●低利率的狀態保持太久

　　《理財周報》：最近連續幾個月的CPI都節節攀升，市場許多聲音認為通脹是目前影響股市最大的阻礙，對此你怎么看？

　　孫延群：通脹以前不是困擾中國的主要問題，我們一直都是又快又好的經濟發展。但是，這個問題突然在2007年的下半年開始凸現，它的主要表現是CPI每個月都開始上升。最開始，很多經濟學家都表示只是暫時性或者季節性的現象，但是，我們大家可以看到這種預測太過樂觀，去年以來基本上每個月都在加速增長，而且今年加速更加明顯。

　　通脹不是局部性原因造成，主要是由于經濟處于高速發展的時間較久，貨幣政策、財政政策沒有及時跟上經濟發展的形勢。貨幣政策或者財政政策的主要目的就是使經濟增長更為平滑。在這樣的情況下就要求政策能夠超前，但從目前形勢看，貨幣政策錯過了這個時期，在低利率的狀態保持太久。

　　在這種背景下作出的投資決策往往具有很大風險，因此我們今年在投資決策上會比前兩年謹慎得多。

　　通貨膨脹往往伴隨著政府的宏觀調控，去年大家都追逐那些確定性不強的行業，而今年大家會轉向追逐盈利確定性強的行業。受影響最大的是中間的行業，如制造業由于原材料漲價，毛利率會受到比較大的擠壓。

　　★出口

　　●調整出口的政策基本有半年的時滯

　　●今年要關注影響中國的長期因素：出口、投資推動、勞動力成本、依賴的外部市場

　　《理財周報》：在目前的通脹壓力下，宏觀調控會如何出手？會否影響出口，從而影響中國的經濟增長？

　　孫延群：貿易順差2月份大幅下降的情況，在一系列出口退稅等政策影響下，出口已較去年有顯著的下滑。由于出口現在采取的是訂單制，因此目前看到的大多是半年前的情況，而調整出口的政策基本有半年的時滯，就目前來看政策調控的效果已經開始顯現了。他指出，中國經濟發展主要靠出口和投資拉動，其中去年中國凈出口對GDP的貢獻達到10%，而日本在最高峰時也未能達到這個數值，由此可見中國經濟對外貿出口的依存度相對較高。所以出口市場的大幅波動會給中國經濟帶來一定影響。

　　2008年中國經濟是非常重要的一年，非常多的因素(匯率、利率、人民幣升值、環境等)需要在今年解決。今年要關注影響中國的長期因素(出口、投資推動、勞動力成本、依賴的外部市場)是否還在，動力是否還在，這些要素在未來五年是否能保持較高的增長。但就目前看來挑戰很大，勞動力成本上升，外部環境也在惡化，中國經濟可能到了一個該轉型的時期。