理財周報記者 李曄斌/文

　　目前是否進入牛轉熊階段？多空意見分歧，公募私募對此看法是否各成一派？理財周報專訪了中融-世誠投資世博主題信托計劃基金經理陳家琳，他曾擔任海富通基金股票投資部門負責人、國內規模最大的QFII基金——揚子基金的基金經理，請這位由公募走向私募的投資家談談如何看后市。

　　震蕩還是反彈？

　　●市場最近將維持震蕩格局

　　●是否跳出震蕩市取決于兩大因素：美國市場和通貨膨脹

　　《理財周報》：你認為A股目前是否見底？是否很快會有反彈？

　　中融-世誠投資世博主題信托計劃基金經理陳家琳：市場最近將維持震蕩格局，是否跳出震蕩市取決于兩大因素。

　　第一個因素還是要看美國市場，解鈴還須系鈴人，美國的次貸危機是導致全球股市大跌的導火索。從基本面來看，美國經濟放緩，將直接影響我國出口，導致出口同比下降，盈利下來，依賴出口的上市公司不在少數。

　　還有就是信心問題，一旦全球投資者對于世界經濟增長前景看淡，資金面抽出，首當其沖的就是新興市場股市。這對于在香港市場的中資股相當不利，中資股受到壓制，估值向下牽引，A股市場根本無法獨善其身。

　　第二個因素，國內的通脹壓力也不容忽視，從以往經驗來看，通脹對于企業盈利傷害極大，雖然前期有可能是正面，但后期絕對是負面的，這在上市公司的半年報中就有可能表現出來，制造業的成本會出現大幅上升。

　　原油、鐵礦石等原材料全球范圍內都在漲價，而在我國受到政府行政壓制目前并未表現出，但在壓制一段時間后，終究會表現出來。另一方面長此以往，會引發企業道德風險，很多公司如發電廠就會破罐子破摔，故意虧損，從而使得實體經濟的運營效率下降。

　　以上我談到的兩個因素中，第二個比第一個更加重要，到底國內環境能否改善，還需要看一季度各類經濟數據及上市公司利潤。

　　通脹與加息

　　●4.8%的CPI指標很難實現

　　●央行加息的可能性不大

　　《理財周報》：既然通脹如此重要，那么政府目前的緊縮貨幣政策是否可以有效控制通脹的進一步擴張？

　　陳家琳：為了應對通貨膨脹，政府采取了從緊的貨幣政策，并制定了4.8%的CPI指標。但目前看來，很難實現這一目標。政府制定4.8%的目標是給予全國人民信心，更多的情況下，通貨膨脹愈演愈烈是因為預期影響。

　　從緊的貨幣政策直接反映在貸款額度上，原來寬松的貸款額度，既能滿足實體經濟的需要，又能流入虛體經濟如股市中，現在貸款額度連實體經濟都不足了，流入股市的資金就更不用說了。

　　《理財周報》：現在有種說法講“央行會在3月低加息，從而使得靴子落地，利空出盡，股指探底”，你同意這種說法么？

　　陳家琳：我并不認同這種說法。一旦央行加息，將會嚴重打擊市場信心，讓大家認為政府對于控制通脹的信心不強，只能通過最嚴厲的加息來調控，所以從這一角度來看，央行加息的可能性不大。

　　當然再度大幅下跌的可能性也不大，有人說要跌到2000點，這時要跌近80%了，已經不是熊市的問題而是股災了。日本、臺灣地區、美國都經歷過股災，而就目前我國經濟環境來看，沒有任何股災的跡象。

　　做投資的人最希望看到的是泡沫并不嚴重的牛市，但事實上很難達到。包括國家的宏觀調控，需要將GDP、CPI、失業率、出口值都調到理想水平，實際上根本無法在同一時刻調到最優值，變量是不能掌握的。

　　我預計市場在今后一段時間還將保持震蕩格局，但機會總是存在的，投資者需要尋找在下一季度表現突出的行業。在我看來，只要行業找準了，個股選擇是次要的。像去年航空股大幅上漲，隨便哪只航空股都能漲得不錯。

　　牛市還是熊市？

　　●什么時候大家開始說：“遠離毒品，遠離股票”時也許機會就來了

　　●奧運并不是股市是否繁榮的決定性因素

　　《理財周報》：隨著大盤的一路下挫，“熊市來臨”的聲音越來越響亮，你認為目前是牛市還是熊市？或者說是否正由牛市轉為熊市？

　　陳家琳：現在市場對于股市處于牛市哪個階段，或者說是不是處于牛熊市轉換當中有很多爭論。

　　事實上，關于市場是否是牛市或熊市都是后來去判斷的，現在大家都說6100點是頂點，也是跌下來才得出的結論。

　　前一個熊市用四年時間從2000點跌到1000點，跌去50%。而我們看到最近，大盤僅用4個月的時間就跌掉40%多，從點數來看，是不是又可以說到了熊市下半場？

　　真正的底部是悄然而至的，但目前看不到企穩的跡象，從技術角度來看，底部必須滿足先縮量再放量，現在的情況也不滿足。

　　從信心的角度來看，現在也遠未到底部，因為還有很大一部分投資者還未絕望。什么時候大家開始說：“遠離毒品，遠離股票”時也許機會就來了。

　　《理財周報》：從去年以來就有很多人一直把奧運當作安全線或者分水嶺，你覺得呢？

　　陳家琳：奧運并不是股市是否繁榮的決定性因素，至少對于我國是這樣。國外雅典奧運、漢城奧運股市大幅上漲是因為經濟在其國家主體中所占比例很高，而我國開不開奧運對GDP的影響僅占0.3%。

　　至于人民幣升值，因為我們采取保守型的升值方法，所以不管升值期間還是升值以后，對股市的影響都比較小，升值期間正面影響小，相反，升值結束，負面影響也不會很大。