已公布的上市公司今年一季度業(yè)績預(yù)期多數(shù)喜人。 新華社發(fā)

　　在股指今年以來的“跌跌不休”背后，是機構(gòu)投資者對宏觀經(jīng)濟調(diào)整、小大非減持以及上市公司盈利增速回落的全面憂慮。昨天，再有一批基金公布2007年年報，一些基金經(jīng)理認為，盡管市場經(jīng)過大幅下跌后估值壓力有所釋放，但是上市公司整體利潤增速的回落將難以避免，這將制約市場的上升空間。

　　業(yè)績預(yù)期轉(zhuǎn)淡

　　2008年宏觀經(jīng)濟的復(fù)雜性成為每一位基金經(jīng)理對市場進行前瞻性判斷的前提。全球經(jīng)濟放緩、能源及原材料價格高企、物價指數(shù)居高不下、匯率升值及宏觀政策緊縮等多重因素，使機構(gòu)紛紛認為，經(jīng)濟增速呈下滑趨勢。

　　景順長城鼎益基金的基金經(jīng)理王新艷在年報中提出，基本面受宏觀經(jīng)濟影響進入調(diào)整期，對上市公司的過于樂觀的業(yè)績預(yù)期將難以實現(xiàn)，因此，盡管經(jīng)過了20%-30%下跌的市場已初步消化估值過高的壓力，但業(yè)績難達預(yù)期還是會制約市場的上升空間。

　　泰達荷銀效率優(yōu)選基金的年報中則認為，估值水平已經(jīng)處在很高的位置，持續(xù)上升的動力不是十分充足。

　　嘉實旗下的豐和價值基金在年報中提出，目前A股市場的估值水平如果在以下兩個假設(shè)成立時仍處于合理水平：一是企業(yè)的ROE依然能夠維持在2007年甚至更高的水平；二是通貨膨脹率和利率水平保持穩(wěn)定甚至能夠下行。但是該基金認為以上兩個假設(shè)都屬于很強的假設(shè)，尤其是前者很難長期保持。因此基金對2008年全年的市場回報持謹慎的態(tài)度。

　　實際上，最注重前瞻性的機構(gòu)投資者目前更擔(dān)憂2009年的企業(yè)盈利。申銀萬國證券研究所在其最新的第二季度投資策略中將這種憂慮闡釋得更加明確。他們認為，投資者并不擔(dān)心通貨膨脹，而是通脹后的通縮。每次通脹后物價下行階段，企業(yè)盈利增速明顯放緩。1987-1989，1993-1995年高物價時代的后期，當通脹率從15%下滑到5%的時候，企業(yè)盈利都出現(xiàn)了負增長。

　　相比之下，泰達荷銀效率優(yōu)選基金較為樂觀，中國企業(yè)的盈利增長仍具全球比較優(yōu)勢，高增長、高通脹和高利率將會成為宏觀經(jīng)濟的主要特征。

　　大小非減持使供求失衡

　　今年3月是全年大小非解禁的第一個高峰期，以中國平安為首的上市公司大小非的猛烈減持，使所有基金都倒吸了一口涼氣。在最近的基金年報中，巨量大小非解禁給市場供求關(guān)系帶來的壓力溢于言表。

　　博時旗下的基金裕澤的基金經(jīng)理鄒志新在其年報中提出，股權(quán)分置改革和各個行業(yè)股票的發(fā)行上市大大提升了A股市場的廣度和深度，全流通下投資模式需要每個投資者謹慎考慮。

　　申萬的研究認為，年初以來A股市場在33%的指數(shù)下跌中，市盈率下降貢獻27%，而盈利預(yù)期下滑貢獻6%。顯然，流動性緊張帶來的估值下降是主要原因。

　　但是，也有機構(gòu)認為，盡管大小非減持是近期市場下跌的“洪水猛獸”，但卻不是市場最可怕的深層次原因。申銀萬國的研究認為，股票-資金供求關(guān)系可以被政策所改變，有關(guān)IPO、再融資和限售股解凍并不是市場未來趨勢的最關(guān)鍵因素。投資者開始擔(dān)憂企業(yè)盈利增長趨勢，這才是最讓人擔(dān)憂的。景順長城的基金經(jīng)理王新艷也認為，雖然大量受限股將會解禁，給市場資金造成一定壓力，但在估值降至合理區(qū)域后，大小非解禁不會對流動性充裕的局面產(chǎn)生根本性影響。因此，市場的下跌空間也有限。